新兴产业行业研究周报：雾芯科技发布2022Q2季报，通过业务调整和产品研发适应监管新变化

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2022 年 09 月 25 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新兴产业-行业研究周报:Juul 与美国 34 个州达成和解协议，FDA 对合成尼古丁审查取得重大进展》 2022-09-12 2 《新兴产业-行业研究周报:英国电子烟民数量创历史新高，国内电子烟监管 10 月 1 日起正式实施》 2022-09-04 3 《新兴产业-行业研究周报:Vuse 在美份额持续提升，思摩尔停止生产水果 味等非国标产品》 2022-08-28 行业走势图 雾芯科技发布 2022Q2 季报，通过业务调整和产品研发适应监管新变化 本周关注：雾芯科技发布 2022 年二季报，2022Q2 公司实现销售收入22.34 亿元人民币，同比减少 12.10%；实现 Non-GAAP 净利润 6.35 亿元人民币，同比减少 2.62%。 监管过渡期间营业收入有所下滑，调整经营策略以应对监管变化 2022Q2，公司实现销售收入 22.34 亿元人民币，同比减少 12.10%，主要原因在于监管过渡期间暂停了商店扩张和新产品上市；实现毛利 9.78 亿元人民币，同比降低 14.71%，毛利率 43.8%，同比下滑 1.3 pct，主要由于公司产品组合变化、存货周转变慢以及监管变化导致的资产减值损失；实现Non-GAAP 净利润 6.35 亿元人民币，同比减少 2.62%。现金流量方面，2022Q2 公司经营活动产生的现金流净额为 14.44 亿元人民币；截至 2022年 6 月 30 日，公司拥有现金及现金等价物、限制性现金、短期银行存款、短期投资及长期银行存款合计 168.31 亿元人民币，同比增长 13.11%。 高度重视研发投入和产品开发，部分新产品已通过监管审批 2022Q2，公司继续专注于核心战略，与领先的研究机构在科学研究、产品开发等方面进行合作，为未来的可持续增长奠定坚实基础。现阶段，公司正通过持续性的研发投入，推出符合国家标准的新产品，2022Q2 研发支出 1.18 亿元人民币，是 2021 年同期研发支出的 24 倍。在新的监管框架和交易体系下，公司积极调整相关业务和产品开发活动，申请并取得了制造企业许可证，部分相关新产品已获监管批准。未来，公司将基于卓越运营和领先的研发能力，优化成本结构，提高经营效率，并在新的监管制度下强化产品竞争力，追求长期可持续增长。 监管过渡期将于 9 月 30 日结束，电子烟市场监管持续落地 根据《电子烟管理办法》，电子烟监管过渡期将于 9 月 30 日结束，电子烟强制国标等将于 10 月 1 日正式生效，我们认为： 1. 生产端准入门槛大幅提升：生产端（代工、品牌、雾化物、烟碱企业等）必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准。此种监管方式将利好国内合规的上下游企业，“小散乱差”型企业逐步退出市场，未来行业集中度大概率将继续提升！ 2. 销售端取消专卖店，转向集合店！参照传统卷烟许可证管理方式，经全国统一的电子烟交易管理平台批发销售。此举将对国内现存的通配、微商、串货、乱价等违规销售行为进一步遏制和打击，有利于正规品牌、产品和渠道的健康发展。同时，管理办法规定零售企业或者个人不得排他性经营上市销售的电子烟产品，未来零售门店将经营销售多品牌产品。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2021-092022-012022-05中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 一周行情回顾（9/19-9/23） 新型烟草板块建议关注： 表 1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 -10.00 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 -12.09 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 -12.00 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 002191.SZ 劲嘉股份 -9.07 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 4.71 参股布局新型烟草制品 新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 -0.26 烟草包装业务稳定、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推 出或 助推业绩、国内政策推出 002925.SZ 盈趣科技 -0.59 IQOS 精密件二级供应商、公司作为 IQOS 供应链企业受益新一代产品放量 IQOS 业绩继续提升：IQOS 推陈出新、产量增加 0336.HK 华宝国际 -3.68 国内香精香料龙头、战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成。 业绩稳健增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或 助推 业绩、HNB 产品渗透率提升 3318.HK 中国波顿 -7.94 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 宠物板块建议关注： 表 2：宠物板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300673.SZ 佩蒂股份 -4.63 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物咬胶龙头 国内新品发布、国内市场业绩出现明显增幅 002891.SZ 中宠股份 0.18 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物零食龙头 国内业务持续高增长，业绩拐点来临 300119.SZ 瑞普生物 -6.66 宠物产业及公司的高成长性、标的稀