保险行业2022H1综述及下半年展望：寿险筑底反弹重塑韧性，产险延续高景气度

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2022 年 09 月 13 日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 分析师：张文珺 S1070522050003 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 行业表现 数据来源：wind 相关报告 <<寿险资负两端承压，产险景气度回升>> 2022-05-09 <<净利润小幅增长，寿险价值承压、产险增长提速>> 2022-04-08 <<以史为鉴，行稳致远>> 2021-05-22 寿险筑底反弹重塑韧性，产险延续高景气度 ——保险行业2022H1 综述及下半年展望 股票名称 摊薄 EPS PE 2022E 2023E 2022E 2023E 中国平安 6.23 7.24 7.18 6.17 中国太保 2.23 2.62 9.65 8.19 新华保险 3.18 4.03 9.21 7.25 中国人寿 1.46 1.78 20.91 17.17 资料来源：长城证券研究院 核心观点  保险板块行情复盘 2022 年受疫情多点复发、俄乌地缘冲突等因素的影响，权益市场大幅波动。截至 6 月 30 日，上证指数、沪深 300 指数、中证 500 指数以及深证成指分别较年初变动-6.43%、-8.80%、-12.24%和-12.81%；保险指数年初累计涨跌幅则上涨 6.72pct 达到-8.47%，跑输沪深 300 指数 1.45pct。 2022 年 1-6 月保险个股出现不同程度下跌，并于 5 月中下旬触底反弹。截至 6 月 30 日，中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险年初累计涨跌幅分别为+7.20%、+2.54%、-8.45%、-13.68%和-17.57%。相较而言，人保、国寿表现相对较好。  受权益市场波动影响，投资收益下滑显著拖累净利润 2022 年上半年，五家上市险企（除中国太平）总资产为 20.66 万亿元，同比+9.87%；净资产 2.24 万亿元，同比+5.55%；归母净利润合计 1220.27亿元，同比-15.09%，仅中国平安、中国人保归母净利润实现同比增长，其余四家险企均有不同程度下滑。受寿险行业转型、新冠疫情持续蔓延与经济下行等因素影响，上市险企投资收益率普遍出现显著下降，归母净利润大幅下滑。影响归母净利润的主要因素包括：1）手续费与佣金支出普遍减少，助力净利润增长；2）免税投资带来的实际税率下降；3）投资收益大幅下滑导致净利润缩减；4）准备金普遍增加，拖累净利润增长。  寿险低增速边际回暖，NBV 持续承压 2022H1 受疫情、人力规模下降、需求不足等影响，寿险保费增速依然较低，部分险企负增长。从寿险保费规模来看：中国人寿（4399.69 亿元）>中国平安（2822.47 亿元）>中国太保（1490.54 亿元）>新华保险（1025.86亿元）>中国人保（1024.24 亿元）>中国太平（933.50 亿元）；从寿险保费增速来看，中国人保（+14.2%）>中国太保（+5.4%）>新华保险（+2.0%）>-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%21/9 21/11 22/1 22/3 22/5 22/7非银行金融沪深300分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 重点推荐公司盈利预测 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 中国太平（+0.3%）>中国人寿（-0.5%）>中国平安（-2.3%），其中中国人保保费高增速得益于业务模式创新和管理模式变革。 2022H1，上市险企新业务价值延续负增长，较去年同期显著下滑，但较2022Q1 降幅收窄、环比改善。太平（-11.09%）和国寿（-13.80%）NBV增速行业领先，其他上市险企 NBV 下滑程度均大于-20%，特别是新华保险 NBV 下滑程度达到-48.4%。上市险企 NBV 同比增速分别为：中国太平（-11.09%）>中国人寿（-13.80%）>中国平安（-28.53%）>中国人保（-38.10%）>中国太保（-45.30%）>新华保险（-48.36%）。从整体行业来看，NBV 延续负增长的主要原因：1）代理人规模持续下滑，影响新单保费收入；2）个险渠道拖累，险企主动进行渠道转型和业务结构调整；3）虽然银保渠道 NBV 实现正增长，但占比和渠道 margin 较低，难以抵消个险渠道的拖累。  产险：车险回暖带动产险增速企稳，非车把握发展新机遇 2022H1 上市险企产险总保费 28481.4 亿元，同比 8.92%。中国人保、中国平安和中国太保、太平产险、众安在线分别实现保费收入 2766.71 亿元、1467.92 亿元、915.71 亿元、152.90 亿元、545.84 亿元，增速分别为 9.87%、10.11%、12.27%、2.92%、6.78%。随着疫情逐渐得到有效控制，车企复工复产，2022H1 中国人保、中国平安、中国太保、太平产险、众安在线分别实现车险业务保费收入 1288.08 亿元、955.02 亿元、481.69 亿元、91.45亿元、53.02 亿元 ，同比增速分别为 6.67%、7.29%、7.90%、2.47% 、41.00%。各大险企重视非车业务发展，追求良好业务品质，业务结构不断优化。其中农险、意健险仍然作为提速引擎拉动非车业务增长，保证保险承保盈利逐渐改善。  投资收益率普遍下滑，权益类资产占比调整 2022H1 在经济增速下行、权益市场震荡（沪深 300 指数下跌 9.2%）的背景下，上市险企总投资收益率整体下滑。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平的总投资收益率（变动幅度）分别为 4.21%（-1.48pct）、3.10%（-0.40pct）、3.90%（-1.10pct）、4.20%（-2.30pct）、5.50%（-1.20pct）和 3.35%（-2.96pct）。 从保险资金大类资产配置来看，受权益市场震动及长期国债收益率下行影响，2022H1 上市险企固定收益类投资占比发生波动。地产风险敞口可控，上市险企投资的对象大都为经济发达地区的房地产或高等级的优质龙头房企，投资风险总体可控。  2022 下半年业绩展望 寿险持续弱改善、呈逐步回暖态势。当前寿险处于转型阵痛期，各险企深度清虚，目前呈降幅企稳态势，产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售显著贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，或致使新单 NBV margin 承压，NBV 预计负增长持续收窄。 qRnOnMnNuMsPoMrRqQmQmMbRcM9PnPrRsQoMiNpPxOlOqRqM9PnMtPvPmQpRvPrNoO 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明