国内工控连接器龙头，三大下游驱动公司成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 C 维峰（301328） 证券研究报告 2022 年 09 月 14 日 投资评级 行业 电子/其他电子Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 79.42 元 目标价格 106.46 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 73.26 流通 A 股股本(百万股) 16.51 A 股总市值(百万元) 5,818.50 流通 A 股市值(百万元) 1,311.28 每股净资产(元) 8.10 资产负债率(%) 21.05 一年内最高/最低(元) 99.80/77.00 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 国内工控连接器龙头，三大下游驱动公司成长 1、深耕工控二十年，定制化优势渐突显 维峰电子是国内工控连接器领域龙头，1）公司自 2002 年成立以来专注于精密连接器的研发、设计、生产和销售，始终坚持自主创新，持续推动产品业向更高端升级，于 2010 年切入汽车领域、2015 年进军新能源领域，目前可提供超过 15,000 种连接器产品。2）公司将客户需求定制化与半成品模块化、产品生产平台化相结合，经过技术积累，能够快速响应客户需求。目前客户包括汇川技术、比亚迪、泰科电子、台达电子等。 2、工业 4.0+汽车/新能源高景气+国产替代，连接器厂商迎来春天 1）工控连接器：工业 4.0 时代市场增长可期，国内尚无大规模企业。①工业自动化时代的到来，连接器市场提供了强有力的增长动力。根据 Bishop&Associate 数据，2020 年工业控制连接器全球市场规模为 77.22 亿美元。②由于工控连接器的应用场景更为复杂，且客户需求不一，因而工控连接器产品具有“小批量、多品类、定制化”的特征，这就要求工控连接器厂商既需要具备一定的技术能力，又需要具备快速响应客户定制化需求的开发能力。③因此目前市场由海外龙头主宰，如泰科电子、恩尼电子、Harting Technology 等，国内除维峰电子外尚无大规模企业。 2）汽车/新能源连接器：汽车电动&智能化+光伏装机量扩大，驱动连接器市场高增长。①汽车智能化&电动化双轮驱动高速、高压连接器市场增长。根据 IEA 预测，2025 年全球新能源汽车销量将达到 1142.95 万辆。②光伏装机规模不断扩大，新能源连接器市场有望步入上行周期。根据 CPIA 预测 2025 年我国光伏装机量将达到 90-110GW。 3、公司护城河优势稳固，产能释放助力业绩增长 维峰电子自成立以来致力于高精密度、高可靠连接器的研发生产，1）经过研发积累，公司已在产品开发方面形成了丰富案例库，能够快速响应客户的定制化需求；2）因在细分赛道的领先地位和优秀的管理水平，公司盈利能力远超同行业可比公司；3）IPO 募集资金拟用于产能扩张和新技术研发，随着新产能的达产和产品结构的逐步优化，公司业绩有望进一步提高。 投资建议：预计维峰电子 2022-2024 年营收分别为 5.65/7.83/11.74 亿元，22-24 年净利润分别为 1.30/1.80/2.70 亿元，EPS 分别为 1.78/2.46/3.69 元/股 。 以 当 前 价 格79.42元 为 基 准 ， 2022-2024年PE分 别 为44.71X/32.27X/21.52X。目标价格为 106.46 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际宏观经济政治形势波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；研发进程不及预期风险；外协供应商管理的风险；公司股本流通较少，股价或波动较大风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 273.45 408.56 564.92 782.58 1,173.87 增长率(%) 17.90 49.41 38.27 38.53 50.00 EBITDA(百万元) 111.22 174.71 169.55 224.60 325.23 净利润(百万元) 61.06 100.18 130.13 180.28 270.39 增长率(%) 40.59 64.08 29.89 38.54 49.98 EPS(元/股) 0.83 1.37 1.78 2.46 3.69 市盈率(P/E) 95.30 58.08 44.71 32.27 21.52 市净率(P/B) 19.72 14.72 10.70 8.04 5.85 市销率(P/S) 21.28 14.24 10.30 7.43 4.96 EV/EBITDA 0.00 0.00 32.23 24.38 15.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021-092022-012022-05C维峰创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内工控连接器龙头，迎来发展新机遇 .................................................................................. 4 1.1. 公司概况：深耕工控二十年，定制化优势渐突显 .............................................................. 4 1.2. 经营模式：半成品模块化开发+产品平台化生产，快速满足客户需求 ...................... 5 1.3. 公司架构：股权结构高度集中，核心人员产业经验丰富 ................................................ 7 1.4. 财务状况：业绩不断高增长，三费控制能力强 .................................................................. 8 2. 工业 4.0+汽车/新能源高景气+国产替代，连接器迎来春天 ............................................... 9 2.1. 工控连接器：市场主要由海外龙头主宰，国内尚无大规模企业 ................................ 11 2.1.1. 工业 4.0 时代到来，工控连接器发展势头强劲 ..................................................... 11 2.1.2. 工控领域企业需兼具技术实力和快速响应定制化能力....................................... 11 2.2. 新能源/车：汽车智能&电动化+光伏装机量增加，驱动连接器市场增长 .............. 13