弱区域债务化解难度以及建议--以兰州城投事件为例

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2022 年 9 月 目录 要点 1 引言 2 一、兰州城投事件缘起及进展 2 二、甘肃省及兰州市的经济财政状况与债务化解的进展 3 三、弱区域债务化解的难度及建议 19 结论 20 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 李春辉 027-87339288 chhli@ccxi.com.cn 彭 喆 027-87339288 zhpeng@ccxi.com.cn 唐天豪 027-87339288 thtang@ccxi.com.cn 章 毅 027-87339288 yzhang.zy@ccxi.com.cn 其他联系人 杨小静 010-66428877 xjyang@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 弱区域债务化解难度以及建议 --以兰州城投事件为例 当前弱区域平台债务风险提升、融资环境弱化，通过对兰州城投事件梳理及甘肃省和兰州市区域经济财政及债务情况的分析，提出当前弱区域债务化解的难度及建议，或可为弱区域债务化解提供一定借鉴 要点  兰州城投作为兰州市重要的市政基础设施投建主体，8 月 29日其“技术性违约”对兰州市甚至甘肃省平台的融资环境造成较大负面影响，同时也使得兰州市成为债券投资者非常关注的区域。在此之前，兰州城投及其母公司兰州建投已多次陷入评级下调、担保代偿、利息逾期等负面事件。  甘肃省整体经济财政实力在全国排名较为靠后，财政自给能力较弱，但债务率逐年攀升并已超过国际债务率警戒线；省会城市不管是经济还是财力各方面的集聚度有限，近年来，兰州市经济财政实力逐年提升，但债务率始终高于国际债务率警戒线。可协调资源方面，甘肃省内的产业及金融资源总体数量较少，且基本由省本级政府控制，兰州市可协调产业及金融资源较为欠缺。  近年来，甘肃省及兰州市地方政府债务增长较快，债务主要集中在省本级和兰州市；甘肃省城投平台有息债务主要集中于省本级平台和兰州市平台，其中省本级平台有息债务占总债务比重超 70%。甘肃省省本级平台债务结构相对较为合理，兰州市平台财务杠杆水平较高，短期偿债压力较大，且存在较大规模的刚性兑付。甘肃省及兰州市融资环境持续弱化，城投平台融资活动净现金流及城投债净融资额均为负值，在银行贷款及公开市场债券融资渠道均受阻。甘肃省及兰州市政府积极推进债务化解工作，但在当前总体经济下行、政府财力有限、区域融资环境弱化等背景下，仍存在债务风险。  当前弱区域平台公司困境主要体现在新增融资受限、政府投资条例限制、区域优质资源及可协调资源有限以及债券二级市场频繁波动对一级发行产生不利影响；后续弱区域可在设立化债资金池、争取再融资债券置换、协调地方各级资源等方面积极推进地方债务化解。 中诚信国际 中国基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2引言 2022 年 8 月 29 日，“19 兰州城投 PPN008”“ 技术性违约”事件引起市场诸多关注。一方面，弱区域省份整体经济财政实力较弱，债务规模超过财政承受力，在经济下行、政府严控债务增速以及融资环境趋紧的背景下，弱区域债务化解成为市场关注的热点；另一方面，省会城市出现城投债违约对于区域融资环境的影响较大，通过对弱区域省会城市的经济财政、可协调资源以及债务集中程度的分析，可以对区域债务风险情况有更为清晰的了解。甘肃省经济财政实力在全国排名均较为靠后，作为甘肃省省会城市，兰州市经济财政实力在甘肃省占较大比重，2021 年以来，兰州市城投平台先后发生多次负面事件，使得兰州市成为当前市场备受关注的地区。本文在此背景下对兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）“19 兰州城投 PPN008”“技术性违约”事件做条线梳理，对甘肃省和兰州市区域经济财政、可协调资源、区域债务风险及化解措施进行分析，在此基础上分析弱区域平台债务化解的难度及建议，以期为后续其他省份债务风险化解提供一定借鉴。 一、兰州城投事件缘起以及进展 兰州城投作为兰州市重要的市政基础设施投建主体，8 月 29 日其“技术性违约”对兰州市甚至甘肃省平台的融资环境造成较大负面影响，同时也使得兰州市成为债券投资者非常关注的区域。在此之前，兰州城投及其母公司兰州建设投资 (控股)集团有限公司（以下简称“兰州建投”）已多次陷入评级下调、担保代偿、利息逾期等负面事件 2022 年 8 月 29 日晚，银行间市场清算所发布了关于未足额收到“19 兰州城投 PPN008”付息兑付资金的通知，当晚 20：30 大额付款通道开通后，兰州城投及时完成兑付，实现平稳落地。 根据兰州城投 8 月 19 日公告，为确保到期债务按时足额兑付，公司将持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司 50%股份按照评估公允价格分别转让给兰州金融控股有限公司（以下简称“兰州金控”）及兰州生态创新城发展集团有限公司（以下简称“兰州创新城”），其中转让给兰州金控 26.5625%、兰州创新城 23.4375%股权。 从实际情况来看，虽然兰州城投此次事件仅构成“技术性违约”，但公司于最后一刻完成到期债务的兑付，表明公司当前仍存在较大的资金压力和周转困难，兰州城投的潜在违约风险迅速引发市场的广泛关注。 在此次城投债“19 兰州城投 PPN008”“技术性违约”之前，兰州城投及其母公司兰州建投已经受到债券市场的广泛关注和担忧。 2021 年以来，兰州城投和兰州建投由于自身债务负担过重、融资进展滞缓等原因屡屡出现负面事件，公司评级展望转负面并且存在担保代偿风险以及债券违约风险，具体情况按照时间线梳理如下： 兰州城投担保代偿：2021 年，兰州城投为兰州科天投资控股股份有限公司（以下简称“科天公司”）提供 2.63 亿元的大额担保，因科天公司经营出现困难，兰州城投的部分担保资金已经逾期，公司或存在代偿 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3风险。 评级负面调整：2021 年 12 月 29 日，上海新世纪评级发布公告决定维持兰州城投和兰州建投的主体信用等级 AA+，但将评级展望调整为负面，主要基于兰州城投和兰州建投的债务规模维持高位、债务负担沉重、到期债务偿付压力较大、货币资金对短期债务的覆盖程度不足以及外部融资渠道受阻等原因。 表 1：2021 年以来兰州城投以及兰州建投主体评级调整情况 公司 评级