天孚通信(300394)公司覆盖报告：光器件平台型公司，拓展激光雷达为代表的新兴赛道

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022 年 09 月 13 日 目前股价 30.31 总市值（亿元） 119.04 流通市值（亿元） 107.91 总股本（万股） 39,276 流通股本（万股） 35,602 12 个月最高/最低 37.99/18.45 分析师：侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 数据来源：贝格数据 光器件平台型公司，拓展激光雷达为代表的新兴赛道 ——天孚通信（300394）公司覆盖报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 873 1032 1394 1799 2297 (+/-%) 67.0% 18.2% 35.0% 29.1% 27.7% 归母净利润（百万元） 279 306 409 518 644 (+/-%) 67.5% 9.8% 33.5% 26.7% 24.2% 摊薄 EPS（元/股） 1.41 0.79 0.95 1.20 1.49 PE 22 38 32 25 20 资料来源：长城证券研究院 ◼ 光器件平台型企业龙头，拥有丰富产品矩阵及核心技术优势：公司定位光器件整体解决方案提供商，主要经营无源和有源器件，通过不断内生外延加快产品线垂直整合，拥有十三条产品线及八大集成解决方案。另一方面，公司通过融资定增专注技术研发，股权激励共筑员工信心。目前公司正积极布局激光雷达与医疗检测赛道，寻求新增量。 ◼ 经营业绩稳健发展，盈利能力行业领先：21 年公司实现营业 10.32 亿，同比增长 18.2%；实现归母净利润 3.06 亿，同比增长 9.77%，主要得益于全球数据中心建设带动对光器件需求的持续增长以及高速光引擎建设项目的顺利量产。从毛利看，公司处于行业领先水平，盈利能力突出。公司毛利率维持在 50%以上，高于行业平均水平。从费用看，公司费用率整体呈稳中下降趋势，维持在 16.5%-17.5%之间，整体成本控制优于行业平均。 ◼ 深耕光通信领域，高速光模块景气度高，公司受益明显：得益于数据流量爆发带来的需求高企，数据中心市场成为光模块市场增长的主要驱动力。公司具备平台型优势，有助于公司降本增效。此外，拥有高速光引擎及CPO 技术，不断提升产品价值量。随着光模块速率的提升，未来对光引擎的要求越来越高。公司提前布局卡位，具备技术领先优势。 ◼ 布局激光雷达，产品复用，公司具备先发优势：公司通过光器件与激光雷达的技术复用性快速切入，目前可提供光纤透镜阵列产品线、透镜&棱镜、激光雷达滤光片、有源模组等，已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，有望享受激光雷达市场高速增长红利。 ◼ 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 4.09/5.18/6.44 亿元，当前股价对应 PE 分别为 32/25/20 倍，鉴于公司所处光器件与激光雷达的发展，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险、市场发展不及预期风险、新领域产品拓展不及预期风险。 盈利预测 股价表现 分析师 公司深度报告 公司报告 通信 证券研究报告 市场数据 仅供内部参考，请勿外传 目录 1. 天孚通信：一站式解决方案提供商 ..................................................................................... 4 1.1 深耕光通信行业，龙头优势尽显 ................................................................................. 4 1.2 股权集中，子公司各司其职 ......................................................................................... 5 1.3 十三条产品线+八大解决方案，产品矩阵丰富 ........................................................... 6 1.4 融资定增持续专注技术研发，股权激励共筑员工信心 ............................................. 7 1.5 公司高管技术及行业经验丰富 ..................................................................................... 8 2. 经营业绩稳健发展，盈利能力行业领先 ............................................................................. 9 2.1 过往业绩表现亮眼，入局激光雷达开拓新业务增长点 ............................................. 9 2.2 进军有源器件，优化产品结构，不断开拓海外市场 ............................................... 10 2.3 毛利率处于行业领先水平，盈利能力突出 ............................................................... 10 2.4 费用率整体呈下降维稳趋势，成本控制优于行业平均 ........................................... 12 2.5 坚持自主研发战略，不断加大研发技术投入 ........................................................... 12 3. 深耕光通信，卡位核心关键环节 ....................................................................................... 13 3.1 卡位产业链中上游，光器件是光模块重要一环 ....................................................... 13 3.2 数通端：高速光模块景气度高企，公司受益明显 ................................................... 14 3.3 构建产业垂直整合能力，提升高速广引擎价值量 ................................................... 15 4. 布局激光雷达，产品复用，公司具备先发优势 ............................................................... 17 4.1 激光雷达放量时代将至，国内或将打开百亿市场规模 ......