国芯科技(688262)首次覆盖报告：引领汽车MCU芯片国产化，受益信息安全芯片硬件化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 国芯科技(688262) 引领汽车 MCU芯片国产化，受益信息安全芯片硬件化 ——国芯科技首次覆盖报告 王聪(分析师) 舒迪(分析师) 陈豪杰(研究助理) 021-38676820 021-38676666 021-38038663 wangcong@gtjas.com shudi@gtjas.com chenhaojie026733@gtjas.com 证书编号 S0880517010002 S0880521070002 S0880122080153 本报告导读： 汽车 MCU芯片迎爆发式增长，Power架构替代海外主流汽车 MCU厂商，国产化空间巨大。汽车智能化将为汽车 MCU芯片带来巨大增量市场，公司有望持续高增长。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 86.00 元。公司车规 MCU 加速放量，新产品不断突破，国产替代空间巨大，未来业绩可期，预计其 2022-2024 年 EPS 为 0.85/1.72/2.69 元。考虑到汽车 MCU 领域国产化空白，给予其 2023 年 50 倍 PE，目标价 86.00 元，给予“增持”评级。  公司加速放量车规 MCU芯片，国产化空间巨大。车规产品主要覆盖车身及网关控制、发动机控制、BMS、域控制等，客户覆盖本土主流车厂。其中新一代车身/网关控制芯片已内测成功，进入量产，已获得超过百万颗订单；新一代发动机控制和新能源 BMS 控制芯片研发进展顺利，功能安全等级达到 ASIL-D 最高安全等级，有望实现电车领域核心部件的国产替代。随着新能源车渗透速率进入新增长阶段，MCU 需求将加速爆发，业绩高增可期。  信创云安全芯片受益硬件化大趋势，业绩有望维持高增。云安全芯片主要将加解密等消耗主 CPU 算力的功能进行硬件化。服务器等领域通过配套云安全芯片以释放主芯片算力，节省成本优化效率，为行业发展大趋势。公司产品采用先进制程工艺，已进入信创采购名录。随着鲲鹏、龙芯等国产主芯片放量，公司芯片在信创市场大有可为。  催化剂。新能源车渗透率提速；国产车企加速供应链国产化；本土汽车客户导入。  风险提示。中美科技摩擦；新能源车渗透率放缓；产能锁定不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 259 407 805 1,625 2,424 (+/-)% 12% 57% 98% 102% 49% 经营利润（EBIT） 47 77 207 425 667 (+/-)% 101% 65% 168% 106% 57% 净利润（归母） 46 70 205 412 646 (+/-)% 47% 53% 192% 101% 57% 每股净收益（元） 0.19 0.29 0.85 1.72 2.69 每股股利（元） 0.00 0.25 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 18.0% 19.0% 25.7% 26.2% 27.5% 净资产收益率(%) 9.7% 2.5% 6.8% 12.1% 15.9% 投入资本回报率(%) 9.2% 2.6% 6.5% 11.8% 15.6% EV/EBITDA 124.28 89.14 48.17 23.84 14.76 市盈率 270.83 176.47 60.50 30.04 19.17 股息率 (%) 0.0% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 86.00 当前价格： 51.62 2022.09.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 27.99-59.02 总市值（百万元） 12,389 总股本/流通 A股（百万股） 240/56 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 23% 日均成交量（百万股） 4.11 日均成交值（百万元） 204.27 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,805 每股净资产 11.69 市净率 4.4 净负债率 -79.50% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 -0.07 - Q2 0.08 0.25 Q3 0.14 0.27 Q4 0.14 0.33 全年 0.29 0.85 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% 47% 相对指数 -11% 47% 12% [Table_Report] 相关报告 新股询价报告《嵌入式 CPU 设计公司，IP 核国产化引领者》 公司首次覆盖 -40%-27%-13%0%14%27%2022-012022-042022-0752周内股价走势图国芯科技上证指数[Table_industryInfo] 电子元器件/信息科技 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 [Table_Page] 国芯科技(688262) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.09.12 股票研究 信息科技 电子元器件 [Table_Stock] 国芯科技(688262) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 86.00 当前价格： 51.62 2022.09.13 [Table_Website] 公司网址 www.china-core.com [Table_Company] 公司简介 公司是一家聚焦于国产自主可控嵌入式CPU 技术研发和产业化应用的芯片设计公司。公司致力于服务安全自主可控的国家战略，为国家重大需求和市场需求领域客户提供 IP 授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 27.99-59.02 市值（百万元） 12,389 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 259 407 805 1,625 2,424 营业成本 88 192 376 751 1,125 税金及附加 2 2 5 9 14 销售费用 31 38 64 130 194 管理费用 25 35 56 114 170 EBIT