建筑装饰行业：BIPV两大主要场景，光伏幕墙和光伏屋顶比较研究

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022 年 09 月 13 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 吴红艳 联系人 wuhongyan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:基建支撑融资需求，看好稳增长和新能源建筑》 2022-09-12 2 《建筑装饰-行业深度研究:2022 年BIPV 发展报告：快速扩容，产业整合新时代》 2022-09-05 3 《建筑装饰-行业研究周报:重点关注新能源建筑、地方国企和钢结构中报超 预期个股》 2022-09-05 行业走势图 BIPV 两大主要场景：光伏幕墙和光伏屋顶比较研究 本文我们试图从多角度论述光伏幕墙、光伏屋顶两个分布式主要应用场景的多维度差异，以更好的把握 BIPV 产业发展前景及相关企业投资机会。 1）是什么？--光伏幕墙是将传统幕墙和光伏发电功能相结合的幕墙，光伏屋顶是具有承重隔热防水功能、并叠加电池板形成的屋顶。 2）资质要求有何差异？--光伏屋顶工程仅需工程施工资质，光伏幕墙工程额外有专业资质要求（建筑幕墙工程专业承包资质和设计专项资质）。因额外的资质要求，可从事光伏幕墙工程的企业数量明显少于可从事光伏屋顶工程的企业。 3）经济性各如何？--光伏屋顶经济性更优。我们以地处昆明市云南师范大学呈贡校区（东经 102°51′，北纬 24°51′）的能源与环境科学学院大楼南立面幕墙与图书馆屋顶项目为例（组件均面向南方，偏东 18°），测算得到光伏幕墙、光伏屋顶系统 25 年寿命周期的发电量分别为 21.0、28.7kWh/Wp，产生的收益分别为 1.1、4.1 元/Wp，差异源于组件投资成本及光照利用效率。 4）市场空间各怎么看？--光伏幕墙以新建市场为主，而光伏屋顶需考虑新增与存量市场。我们测算 2022-2025 年 BIPV 光伏幕墙新增市场空间约为 375亿元，其中住宅/厂房及仓库/办公及商服/公共建筑分别为 101/22/151/102亿，办公及商服为主要新增幕墙场景；BIPV 屋顶新增市场约为 555 亿元，存量改造市场 2,253 亿元，合计 2,808 亿元，新增市场中住宅/厂房及仓库/办公及商服/公共建筑分别为 254/142/71/89 亿元，住宅可安装面积基数较大，新增市场中仍占主导，公建、厂房仓库渗透率或持续维持高位提升。 5）产业链成熟度各如何？--光伏屋顶产业链更成熟。两者产业链区别在于使用的组件及下游应用场景。幕墙相当比例有透光需求，需使用薄膜组件为主，屋顶则晶硅组件占主流。此外组件尺寸要求亦有差异，幕墙单元通常为非标尺寸以实现设计要求，屋顶使用组件则可标准化。屋顶上游的晶硅产业在生产技术/生产企业规模方面成熟度均优于幕墙上游薄膜电池产业，此外幕墙的非标组件目前未有专门供应商。 6）产业链涉及企业及情况？--电池：太阳能电池中晶硅占主导，薄膜仍处研发迭代阶段，21 年晶硅/薄膜电池全球市场占有率分别为 96.2%/3.8%；组件：集中度稳步提升，21 年 CR5 为 63%，头部组件厂商格局稳定；BIPV 工程：竞争充分，我们认为资金/研发设计能力/项目经验为幕墙核心竞争力。 重点推荐江河集团、森特股份；亦重视杭萧钢构、精工钢构等：光伏幕墙环节因产业链仍未成熟，掌握需求场景的幕墙工程企业有更大机会向上游延伸，享受需求成长同时变革优化商业模式，重点推荐江河集团。光伏屋顶环节已具备较好发展基础，需求快速扩容，重点推荐森特股份。此外，我们看好 BIPV 产业持续成长蕴含的机遇，亦建议重视杭萧钢构、精工钢构等。 风险提示：政策支持力度不及预期，BIPV 推广不及预期，上游原材料涨价超预期，薄膜电池技术发展不及预期，测算有一定主观性，仅供参考 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-09-09 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601886.SH 江河集团 9.01 买入 -0.89 0.64 0.86 1.06 -10.12 14.08 10.48 8.50 603098.SH 森特股份 33.78 增持 0.06 0.75 1.14 1.56 563.00 45.04 29.63 21.65 600477.SH 杭萧钢构 5.10 买入 0.17 0.21 0.25 0.28 30.00 24.29 20.40 18.21 600496.SH 精工钢构 4.27 买入 0.34 0.43 0.52 0.63 12.56 9.93 8.21 6.78 资料来源：wind，天风证券研究所预测，注：PE=收盘价/EPS -24%-19%-14%-9%-4%1%6%2021-092022-012022-05建筑装饰沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 什么是光伏幕墙与光伏屋顶？ ................................................................................................... 4 2. 光伏幕墙与光伏屋顶工程资质要求有何差异？ ...................................................................... 5 3. 光伏幕墙与光伏屋顶工程经济性各如何？ .............................................................................. 5 4. 光伏幕墙与光伏屋顶市场空间怎么看？ .................................................................................. 7 4.1. 光伏幕墙或为行业变革方向，我们测算 22-25 年市场空间分别为 52/76/109/138亿元 ............................................................................................................................................................... 8 4.2. 整县光伏有力推进，我们测算 BIPV 屋顶 22-25 年市场空间分别为117/440/911/1,038 亿元 .........................................