创维集团(0751.HK)家电行业领军者，分布式光伏开启第二成长曲线

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 创维集团（00751） 证券研究报告 2022 年 09 月 13 日 投资评级 行业 非必需性消费/家庭电器及用品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 3.4 港元 目标价格 6.55 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,619.35 港股总市值(百万港元) 8,905.79 每股净资产(港元) 7.85 资产负债率(%) 65.01 一年内最高/最低(港元) 6.61/2.10 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 裴振华 联系人 peizhenhua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 家电行业领军者，分布式光伏开启第二成长曲线 家电行业领军者，多媒体业务奠定扎实基本盘 公司成立于 1988 年，于 2000 年在香港主板上市，扎根家电行业 34 年，2021 年收入/归母净利润为 509.3/16.3 亿元，CAGR 3=9%/34%。分业务看，多媒体业务奠定业务基本盘，2021 年收入 273.7 亿元（CAGR 2=12.8%），收入比重持续保持在 50%以上；新能源业务成为增长新动能，公司 2020年开始布局户用光伏市场，2021 年收入 41 亿元，同比+3843%。 切入户用光伏高景气赛道，开启第二成长曲线 低成本绿色资金入局户用市场，民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，户用分布式光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段，按照 20%安装比例，我们测算全国户用光伏可安装空间高达 329GW，接近2021 年底户用装机总量的 8 倍。 公司依托家电业务成熟的下沉市场经销商搭建与管理体系，于 2020 年入局户用光伏市场，叠加品牌赋能，携手华夏金租，截至 2022H1 累计建成并网运营的户用光伏电站超过 10 万座，跃居行业龙头之一。此外，公司开启经营性租赁新模式，农户承债压力消减，户用光伏业务增长有望进一步加速，为公司开启第二成长曲线。 多媒体业务转型升级，“5G+AI+终端”战略优势凸显 智能电视：高端化战略推进，构筑增长基本盘。伴随人口与房地产红利消退，中国电视行业进入存量市场。伴随消费升级，个性化、高端化成为电视行业增长新动能。创维电视 2021 年国内市场销售额市占率为 14%，稳居行业第二，坚持“5G+AI+终端”战略、把握电视高端化浪潮、引领电视 OLED风潮，在 8000+ OLED 细分市场市占率位居国产品牌首位，推动 2021 年公司智能电视平均单价同比增幅超过 20%。我们认为伴随高端化战略持续推进，公司智能电视业务有望构筑公司增长基本盘。 酷开科技：聚焦 OTT 营销蓝海，估值近百亿，拟分拆独立上市。PC+移动端流量红利触顶，OTT 营销开启新蓝海，勾正科技预测 2025 年 OTT 市场规模有望达 757 亿元，CAGR 4=30%。酷开科技深耕 OTT 行业 8 年，市场份额已超 30%，陆续引入爱奇艺、腾讯、百度等互联网巨头注资，强化内容生态+推荐算法优势，并逐步脱离品牌和大屏局限，向多屏终端服务商转型。此外，酷开科技已于 2021 年在深圳证监局进行了辅导备案，有望未来通过独立上市获得进一步的资本支持，为公司贡献更大价值。 盈利预测与投资评级 公司作为家电行业领军者，积极布局新能源业务，打开成长空间。我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 16.68、21.03、25.00 亿元，分别同比+2.1%、+26.1%、+18.9%，对应 PE 为 4.7、3.7、3.1 倍。我们基于分部估值法测算公司总市值为 172 亿港元，对应目标价为 6.55 港元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：全球疫情反复、原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑、竞争加剧、新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、不同市场估值体系差异风险、酷开科技及创维电器存在上市暂停、中止及取消的风险。 -42%-12%18%48%78%108%138%2021-092022-012022-05创维集团非必需性消费仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 家电行业领军人，分布式光伏业务构筑增长新动能 ............................................................. 4 1.1. 智能家电产品提供商，转型涉足新能源领域 ....................................................................... 4 1.2. 多媒体业务奠定扎实基本盘，新能源业务成为增长新动能 ........................................... 5 1.3. 业绩重回高增长通道，面板成本改善有望推动盈利回升 ................................................ 6 2. 切入户用光伏高景气赛道，开启第二成长曲线 ...................................................................... 7 2.1. 户用光伏进入“1-N”的高速发展阶段，渠道+品牌+资金构筑壁垒 ........................ 7 2.1.1. 低成本资金入场，户用光伏市场进入从“1”到“N”的高速发展阶段 ....... 7 2.1.2. 户用光伏 C 端属性较强，渠道+品牌+资金对接构筑核心壁垒......................... 9 2.2. 渠道基因+品牌赋能+携手华夏金租，公司新能源业务开启新成长曲线 ................ 10 3. 多媒体业务转型升级，“5G+AI+终端”战略优势凸显 ..................................................... 13 3.1. 智能电视业务站稳市场，持续高端化突破 .......................................................................... 13 3.1.1. 彩电进入存量市场，消费升级推动彩电市场高端化 ........................................... 13 3.1.2. 创维市占率稳居前列，把握电视高端化浪潮实现突破....................................... 14 3.2. 酷开系统互联网增值服务乘势成长，资本助力下发展空间广阔 ................................ 16 3.2.1. OTT 蓬勃发