上海港湾(605598)国际软地基处理龙头，技术实力领先

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程 证券研究报告 上海港湾（605598）公司研究报告 2022 年 09 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 09 日收盘价（元） 21.03 52 周股价波动（元） 13.20-23.98 总股本/流通 A 股（百万股） 173/43 总市值/流通市值（百万元） 3633/908 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -33.15%-23.15%-13.15%-3.15%6.85%2021/9 2021/12 2022/32022/6上海港湾海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 25.3 23.4 11.2 相对涨幅（%） 26.8 30.9 13.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@htsec.com 证书:S0850518020001 联系人:曹有成 Tel:18901961523 Email:cyc13555@htsec.com 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@htsec.com 国际软地基处理龙头，技术实力领先 [Table_Summary] 投资要点：  自主研发技术领先，致力于打造成国际软基处理行业的龙头企业。公司为全球客户提供集勘察、设计、施工、监测于一体的岩土工程综合服务，主要包括地基处理、桩基工程等业务。公司工程业绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，涉及机场、港口、公路、铁路、电厂、市政、石油化工、国防工程、围海造地等领域。是一家拥有海外 22 家分支机构的跨国集团。公司自主研发的“高真空”系列造地技术，比常规方法造价节省、工期节省、质量可控、特别是不用添加水泥、碎石等添加剂，有绿色环保方面的优势。完成了印尼雅万高铁、上海浦东机场、新加坡樟宜机场、迪拜世界岛等一百余项重大项目。2021 年公司实现营业收入 7.35 亿元，其中地基处理、桩基工程和其他业务分别占比 82.98%、15.42%和 1.60%，境外业务和境内业务分别占比 73.78%和 25.26%。  积极开拓海外市场，境外业务快速发展。2021 年公司合同产生的收入分经营地区看，中国、东南亚地区、南亚地区、中东地区分别占比 25.46%、57.07%、3.88%、13.59%，东南亚市场已成为公司最大和最稳定的收入来源，并且已取得行业领先地位。根据《2021 年“一带一路”国家基础设施发展指数报告》，得益于旺盛的建设需求、友好的发展环境、较强的投资吸引力和成本优势，东南亚地区基础设施发展指数保持第一，指数得分 125。我们认为随着国外疫情防控地逐步放开，公司主要目标市场和区域的投资有望得到快速恢复。  技术实力领先，主编国家标准。公司创始人、董事长为中国软土地基改良技术委员会主任、中国发明协会副理事长。公司主编《吹填土地基处理技术规范》国家标准，参编《海岸软土地基堤坝工程技术规范》等国家标准，并正在参与印尼地基处理国家标准的制定。  现金流情况良好，财务报表健康，新签订单情况良好。公司 2022H1 营收 4.10亿元，同增 2.42%；归母净利润 1.13 亿元，同增 125.62%；扣非归母净利润 1.10 亿元，同增 124.12%。公司 2022H1 净利率同增 15 个百分点至27.46%。2022H1 资产负债率同减 12.16 个百分点至 15.79%。经营现金流净流入 1.42 亿元，流入同比增加 0.8 亿元，其中收现比同减 1.26 个百分点至 116.36%，付现比同减 3.93 个百分点至 109.72%。2022H1 公司累计新签项目 21 个，其中境内项目 5 个，境外项目 16 个，项目金额合计约 5.17 亿元，在手订单充足。  盈利预测与评级。公司为一体化跨国经营岩土工程综合服务提供商，地基处理技术实力雄厚。我们预计公司 22-23 年 EPS 分别为 1.28 元和 1.52 元，给予 22 年 20-22 倍市盈率，合理价值区间 25.6-28.16 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 792 735 1018 1370 1652 (+/-)YoY(%) -21.2% -7.3% 38.6% 34.5% 20.6% 净利润（百万元） 108 61 221 263 317 (+/-)YoY(%) -25.5% -43.4% 260.5% 19.0% 20.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 0.36 1.28 1.52 1.84 毛利率(%) 33.3% 30.2% 41.9% 37.1% 37.1% 净资产收益率(%) 12.8% 4.4% 13.6% 13.9% 14.4% 资料来源：公司年报（2020、2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃上海港湾（605598）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 000928.SZ 中钢国际 81.73 0.51 0.61 0.69 18.36 10.44 9.22 002051.SZ 中工国际 115.08 0.23 0.29 0.32 31.33 32.06 28.95 均值 0.37 0.45 0.51 24.85 21.25 19.09 注：收盘价为 2022 年 09 月 09 日价格，EPS 为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 1、公司境外业务占比较大，随着国外疫情防控地逐步放开，我们预计公司地基处理业务将持续增长，2022、2023、2024 年营收分别增长 40%、35%、20%，毛利率分别为 47%、41%、41%； 2、随着国外疫情防控地逐步放开，我们预计公司桩基工程业务将持续增长，2022、2023、2024 年营收分别增长 30%、30%、20%，毛利率分别为 13%、14%、14%； 3、我们预计公司其他业务受疫情影响减弱后，将实现较为平稳增长，2022、2023、2024 年营收分别增长 50%、50%、50%，毛利率保持稳定在 36%。 表2 分项业务预测表（单位：百万元） 地基处理 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 670.82 609.52 8