春秋航空(601021)盈利早周期改善可期，长期盈利将继续领跑

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 春秋航空(601021) 盈利早周期改善可期，长期盈利将继续领跑 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 防疫措施优化助力出行复苏，下半年主基地上海市场将逐步恢复，春秋有望再现早周期盈利。长期盈利能力有望继续领跑行业，维持增持。 投资要点： [Table_Summary]  维 持 增 持 。考虑疫情影响及国际放开缓慢，下调 2022-23年归母净利预测至-16/15 亿元（原 16/26 亿元），新增 2024 年预测 28 亿元。防疫措施优化引导出行复苏，待疫情形势转好，公司有望再现早周期盈利。考虑长期盈利能力将继续领跑行业，维持目标价 68.7 元，相当于 2024 年 22 倍 PE。  二 季 度 经 历 至 暗 时 刻，短期业绩承压。上半年疫情影响显著，公司录得亏损 12 亿元，其中 Q2 亏损 8 亿元。4 月行业国内客流最低不足 2019 年两成，随着疫情形势向好，5 月出行开启复苏，6 月加速恢复，但上海市场恢复缓慢。估算公司 22Q2机队日利用小时或不到 4小时，不足疫前正常水平三成。同时，高收益上海主基地恢复滞后，导致公司客收恢复略慢。  下 半 年上 海 稳 健 恢 复 ，有 望再现早周期盈利。疫情以来，公司20Q3、21Q2、21Q3逆势盈利，背后是国内市场以往高盈利蕴藏的盈利韧性，以及低成本优势推动机队周转早周期回升。其中，21Q3 飞机日利用率 8.3 小时，净利近 1.5亿元。随着防疫措施持续优化调整，助力出行稳步恢复。近期疫情影响下，上海市场相对稳定。待疫情形势转好，上海市场逐步恢复，推动公司机队周转提升与收益加速回升，有望再现早周期盈利。  十 四 五 飞 机稳 步 增长，长期盈利能力将继续领跑行业。公司十四五机队规划增速略低于市场先前预期，仍高于行业整体水平，预计市场份额将继续稳步提升。公司积极争取新增干线时刻，多个中心城市第二机场落地将提供难得的航网优化战略机遇，有助于长期盈利能力继续领跑行业。  风 险提示。疫情持续，补贴风险，增发摊薄，汇率油价，安全事故。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,373 10,858 9,990 20,321 24,242 (+/-)% -37% 16% -8% 103% 19% 经营利润（EBIT） -1,094 -1,041 -2,597 930 2,396 (+/-)% -199% _ _ _ 155% 净利润（归母） -588 39 -1,631 1,507 2,820 (+/-)% -132% _ -4269% _ 87% 每股净收益（元） -0.64 0.04 -1.78 1.64 3.08 每股股利（元） 0.20 0.00 0.00 0.16 0.92 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) -11.7% -9.6% -26.0% 4.6% 9.9% 净资产收益率(%) -4.1% 0.3% -13.5% 11.2% 18.3% 投入资本回报率(%) -3.9% -3.4% -8.7% 3.1% 7.6% EV/EBITDA -359.2 857.5 -51.7 25.0 15.0 市盈率 -76.8 1,155.0 -27.7 30.0 16.0 股息率 (%) 0.4% 0.0% 0.0% 0.3% 1.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 68.70 上次预测： 68.70 当前价格： 49.29 2022.09.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 41.41-61.52 总市值（百万元） 45,172 总股本/流通 A 股（百万股） 916/916 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 3.68 日均成交值（百万元） 188.64 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 12,454 每股净资产 13.59 市净率 3.6 净负债率 102.75% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 -0.31 -0.48 Q2 0.32 -0.88 Q3 0.16 -0.20 Q4 -0.13 -0.22 全年 0.04 -1.78 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 5% -16% 相对指数 0% 4% -4% [Table_Report] 相关报告 盈利韧性出众，复苏趋势确定 2022.01.28 短期业绩承压，长期航网优化 2021.11.30 疫 情 检 验 卓 越 管 控 ， 上 调 评 级 至 增 持2020.09.29 公司更新报告 -29%-23%-16%-9%-2%5%2021-092022-012022-052022-0952周内股价走势图春秋航空上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 春秋航空(601021) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.09.13 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 春秋航空(601021) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 68.70 上次预测： 68.70 当前价格： 49.29 [Table_Website] 公司网址 www.ch.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内首家低成本航空公司。自成立以来，公司在严格确保飞行安全和服务质量的前提下，恪守低成本航空的经营模式，借鉴国外低成本航空的成功经验，最大限度地利用现有资产，实现高效率的航空生产运营。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 41.41-61.52 市值（百万元） 45,172 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,373 10,858 9,990 20,321 24,242 营业成本 9,070 10,249 10,668 17,