商业银行业8月金融数据点评：略好于预期，企业信贷结构边际改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.09.11 略好于预期，企业信贷结构边际改善 ——8 月金融数据点评 张宇(分析师) 郭昶皓(分析师) 021-38038184 021-38031652 zhangyu023800@gtjas.com guochanghao@gtjas.com 证书编号 S0880520120007 S0880520080005 本报告导读： 8 月社融数据略好于预期，企业融资结构出现边际改善，地产支持政策加大力度支撑了委托贷款表现。企业的融资需求已经趋稳，宽信用关键在于居民中长贷。 摘要： [Table_Summary] 数据概况：8 月人民币贷款新增 1.25 万亿元，同比多增 390 亿元，贷款余额同比+10.8%（增速环比-0.1pc）；社融新增 2.43 万亿元，同比少增 5571亿元，社融存量同比+10.5%（增速环比-0.2pc）。 1. 8 月社融表现符合市场预期，主要拖累因素是政府债券同比少增 6693亿元，原因在于 2022 年政府债券发行高峰已过，但 2021 年同期发行力度仍较大，形成高基数拖累。如剔除政府债券影响，8 月社融其余项同比多增 1122 亿元，边际上出现改善迹象。主要贡献因素在于未贴票和委托贷款同比显著多增。未贴票的多增说明经济活跃度边际提升，委托贷款的多增则可能与地产支持政策加大力度有关。 2. 8 月信贷数据好于市场预期。企业方面，中长贷同比多增 2138 亿元，而短贷+票融同比少增 194 亿元，显示企业融资期限开始逐步拉长，结构边际优化。并且，这也是自 2021 年 5 月以来，企业短期融资首次出现同比少增。居民方面，短贷同比多增 426 亿元，显示消费活动在进一步企稳。中长贷同比少增 1601 亿元，说明地产风险暴露和疫情冲击仍在压制居民的购房意愿。 3. 8 月 M1 增速为 6.1%，环比下降 0.6pc，M2 增速为 12.2%，环比上升0.2pc，资金边际上出现一定的定期化。从结构看，当月新增居民和企业存款均出现同比多增，说明整体的消费和投资需求仍较弱。 4. 展望下一阶段，我们认为：①相较 7 月全面走弱的社融信贷数据而言，8 月数据无论是规模上还是结构上，都出现了边际改善，不必对宽信用前景过度悲观；②目前企业融资需求已经看到了修复迹象，压制信贷最重要的因素是居民中长贷。近期各地陆续出台了针对烂尾楼的解决方案，预计居民购房信心将有所修复；③政府债券的基数效应将对社融数据形成持续拖累，但只要剔除政府债券的社融企稳改善，就可以说明宽信用正逐步见效。 投资建议：8 月社融表现略好于预期，有助于经济预期的的修复。继续看好银行板块投资价值，重点推荐以“江边成外”（江苏银行、成都银行）和宁波银行为代表的苏浙成地区优质小银行。 风险提示：经济超预期下行；地产风险超预期暴露。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 商业银行《资产质量好于预期，优质区域小银行持续领跑》 2022.09.02 商业银行《小行崛起》 2022.08.24 商业银行《资产质量保持稳健，息差环比降幅趋缓》 2022.08.21 商业银行《表现低于预期，核心在于居民需求不振》 2022.08.14 商业银行《货币政策精准发力，息差降幅有望收窄》 2022.08.11 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 商业银行 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：8 月新增人民币信贷 1.25 万亿元，高于预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 2：8 月新增社融 2.43 万亿元，符合预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 3：8 月社融增速环比下降 0.2pc 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究 (1,149)5,215 1,496 4,259 2,813 (681)157 12,110 (121)7,353 1,922 2,658 1,591 (425)(478)12,500 (2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他当月新增2021年8月2022年8月12,713 347 177 (1,362)127 4,649 1,478 9,738 2,026 29,893 13,344 (826)1,755 (472)3,485 1,148 1,251 3,045 1,592 24,322 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他当月新增2021年8月2022年8月10.9%10.8%10.7% 10.5%6.7% 6.1%12.0%12.2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08人民币贷款余额社融余额M1M2仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 表 1：重点标的最新估值表 归母净利润增速 EPS（元） BVPS（元） 市净率 PB 市盈率 PE 评级 2021A 2022E 2021A 2022E 2021A 2022E 2021A 2022E 2021A 2022E 建设银行 11.6% 6.5% 1.19 1.29 9.95 10.85 0.56 0.51 4.66 4.29 增持 工商银行 10.3% 7.1% 0.95 1.03 8.15 8.90 0.54 0.49 4.59 4.23 增持 邮储银行 18.6% 15.3% 0.78 0.89 6.89 7.41 0.66 0.61 5.83 5.11 增持 招商银行 23.2% 14.5% 4.61 5.30 29.01 32.75 1.19 1.05 7.48 6.51 增持 平安银行 25.6% 20.5% 1.73 2.11 16.77 18.59 0.76 0.68 7.35 6.03 增