Sea(SE.US)东南亚消费互联网巨头，电商业务发展空间仍广

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 09 月 08 日 强烈推荐（首次） 东南亚消费互联网巨头，电商业务发展空间仍广 消费品/商业 当前股价： 58.83 美元 Sea Limited 是大东南亚区消费互联网巨头，在多个市场开展电商、数字娱乐、数字金融三大业务，其中电商是公司收入规模最大、增长潜力最大的业务，同时随着规模效应盈利能力持续提升。我们预测公司未来三年归母净利润-32.7/-23.0/-8.1 亿美元，，调整后 EBITDA -16.2/-4.9/11.5 亿美元。我们看好长期增长潜力及盈利空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  Sea Limited 是一家成立于新加坡的全球领先的综合型互联网公司。公司主要在大东南亚地区开展三项核心业务：电子商务（Shopee），数字娱乐（Garena），以及数字金融服务（SeaMoney）。公司持续增收减亏，2021年实现营收 99.6 亿美元（+127.5%），2017-2021 年 CAGR 121.4%；净亏损率-20.6%，同比减亏 16.4 pct。  电商业务东南亚市占率领先，发展空间仍然广阔。东南亚六国电商市场规模庞大，当前电商渗透率仍然较低，未来增长空间广阔。Shopee 为东南亚电商龙头，深耕本土化运营优化买家购物体验，并通过构建良好的平台环境和一站式服务为卖家赋能，在用户及交易规模方面均居于东南亚市场领先地位，预计未来仍有广阔增长空间，同时规模效应下盈利能力将持续改善。  数字娱乐业务增长稳健，自研+代理拓展游戏品类。Garena 是公司的起家业务，为公司贡献稳定现金流。自研游戏 Free Fire 火爆全球，是 2020 年和 2021年拉丁美洲、东南亚和印度收入最高的移动游戏，生命力强劲。此外凭借着多年本土市场经验，Garena 为许多世界顶级的游戏开发商提供代理运营服务，更享有腾讯游戏的五年优先购买权，长期竞争优势明显。  数字金融处于发展初期，前景可观。东南亚数字金融处于发展早期，交易仍以现金为主，电子化空间大。SeaMoney 为东南亚地区领先的数字金融服务提供商，在整合 Garena 和 Shopee 用户的基础上积极与第三方合作,丰富使用场景，业务收入增长迅猛，2021 年实现营收 4.7 亿美元，同比增长 672.8%。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2022-2024年 实 现 营 业 收 入132.1/168.0/209.6 亿美元，归母净利润-32.7/-23.0/-8.1 亿美元，调整后EBITDA -16.2/-4.9/11.5 亿美元。我们看好公司长期增长潜力及盈利空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。  风险提示：宏观消费环境低迷，政策监管风险，新市场开拓不及预期，大股东减持风险。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万美元) 4376 9955 13206 16799 20960 同比增长 101% 128% 33% 27% 25% 调整后 EBITDA(百万美元) 107 -594 -1615 -487 1154 同比增长 -160% -655% 0% 0% 0% 归母净利润(百万美元) -1618 -2047 -3266 -2300 -813 同比增长 11% 26% 60% -30% -65% 每股收益(美元) -2.90 -3.67 -5.86 -4.12 -1.46 PE -20.1 -15.9 -10.0 -14.2 -40.1 PB 9.6 4.4 7.9 11.6 12.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 55774 总市值（亿美元） 326 每股净资产（MRQ） 11.23 ROE（TTM） -27.66 资产负债率 60.4% 主要股东 Tencent 主要股东持股比例 18.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -33.3 -36.2 -83.5 相对表现 -29.3 -26.7 -49.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《跨境电商行业深度—长风破浪会有时》2022-08-14 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -100-80-60-40-20020Sep-21Jan-22May-22Sep-22SEAMSCI中国(美元)%SEA（SE.N） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、SEA：东南亚领先的消费互联网公司 .................................................................................................................... 5 1.1 公司简介：东南亚消费互联网巨头 ........................................................................................................................ 5 1.2 股权结构：背靠腾讯，股权结构稳定，管理团队多为公司元老 ............................................................................ 6 1.3 经营情况：电子商务规模最大，数字娱乐稳健发展，亏损情况持续改善 ............................................................. 7 二、电子商务：东南亚电商龙头，市场广阔增长迅速 ................................................................................................ 11 2.1 Shopee：东南亚电商龙头 ................................................................................................................................... 11 2.2 万亿市场前景广阔，二级多强下龙头地位稳固 ................................................................................................... 14 2.3 本土化运营和细致的卖家服务为买、卖双方带来良好体验 ............