荣泰健康(603579)公司深度报告：深耕按摩椅智造，全渠道护航内外扩张

荣泰健康（603579）公司深度报告 2022 年 09 月 06 日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（首次） 报告日期：2022 年 09 月 06 日 目前股价 22.39 总市值（亿元） 31.35 流通市值（亿元） 30.89 总股本（万股） 14,000 流通股本（万股） 13,797 12 个月最高/最低 34.87/22.05 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 数据来源：同花顺 iFinD <<按摩器行业深度：可选属性强受益复苏，按摩器行业机会将至>> 2022-08-30 深耕按摩椅智造，全渠道护航内外扩张 ——荣泰健康（603579）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,021 2,613 2,747 3,142 3,516 (+/-%) -12.68% 29.30% 5.16% 14.37% 11.90% 归母净利润 193 236 237 273 319 (+/-%) -34.71% 22.45% 0.33% 15.06% 16.95% 摊薄 EPS 1.42 1.75 1.69 1.95 2.28 PE 16 13 13 11 10 资料来源：长城证券研究院  国产高端按摩椅龙头，业绩增长动力强劲。深耕行业二十余载，依托于强劲的研发和制造能力，公司从松下等品牌的代工厂商，发展成为国产按摩椅头部品牌。2017 年公司上市后加快产业升级和产能扩张，成长更加有质有量。2021 年公司实现营收 26.13 亿元，同比增长 29.30%；实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 22.45%。2022 年以来受全国多地疫情反复、海外经济下行等因素影响，公司业绩短期承压，2022H1 实现营收 11.01亿元，同比下滑 11.78%；归母净利润 0.86 亿元，同比下滑 38.47%。  国民保健意识觉醒，按摩椅市场空间广阔。全球按摩椅市场规模稳步扩张，亚洲市场贡献主要增量。其中中国市场增速最快，市场规模接近百亿元，但渗透率远低于日韩等亚洲国家，提升空间较大。考虑到我国正处消费结构性升级大趋势下，居民保健素养持续提升为按摩椅消费构建潜在需求空间。同时老龄化加剧叠加亚健康年轻化支撑需求基本盘，持续的疫情有望进一步唤醒国民保健意识，促进康养保健需求释放。中短期来看，我国按摩椅市场有望维持高速增长。  核心技术行业领先，海内外渠道资源优渥。先进技术确保产品竞争力，助力公司搭建起从千元至万元级全价位段产品矩阵，以满足多元人群消费需求。从销售途径来看，受益于经销模式较高的展店效率，公司领先于同行构建起全国性渠道网络，支撑内销基本盘。近年来去直营化策略以及临街专卖店的推出，进一步延伸渠道触点，提升终端影响力。多元营销策略叠加年轻化品牌定位，电商渠道成长提速，成为内销增长新势力。外销方面，深度绑定 BodyFriend 给公司带来稳定收益；合作领域渐宽增强公司海外市场认知及研发实力，提升外销竞争力。  投资建议：公司作为国产高端按摩椅龙头，研发实力强劲、海内外渠道优势稳固，依托于各价格带丰富品类快速打开国内市场。中短期来看，随着疫后国内线下消费复苏以及海外市场稳步发展，预计公司业绩继续维持稳定增长；而中长期看老龄化和亚健康人群的潜在需求有望随品类教育的成熟而逐步释放，并随着北美市场的稳步开拓营造第二曲线。我们预计2022-2024 年实现归母净利润 2.75 亿元、3.14 亿元、3.52 亿元，对应当前-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%21/921/1222/322/722/10荣泰健康家电沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 家电 证券研究报告 市场数据 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 价的 PE 为 13、11 和 10 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：全球经济复苏不及预期，按摩椅需求释放不及预期，外销合作稳定性不及预期，局部疫情反复风险，汇率大幅波动风险。 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 国产高端按摩椅龙头，业绩增长动力强劲 ......................................................................... 6 1.1 家族企业股权结构清晰，激励政策调动积极性 ......................................................... 6 1.2 主业成长整体稳健，短期业绩小幅承压 ..................................................................... 7 2. 国民保健意识觉醒，按摩椅市场空间广阔 ......................................................................... 9 2.1 海外市场稳步成长，国内市场加速追赶 ..................................................................... 9 2.2 消费升级激活保健需求，按摩椅行业成长可期 ....................................................... 11 3. 核心技术行业领先，海内外渠道资源优渥 ....................................................................... 14 3.1 先进技术构造核心竞争力，品类齐全满足多元化需求 ........................................... 14 3.2 内销渠道网络完备，外销 ODM 贡献稳定增量 ......................................................... 17 3.2.1 去直营化提高展店效率，多维度解锁电商成长密码 ............................................ 17 3.2.2 借力 BF 龙头优势，奠定海外扩张基础 .................................................................. 19 4. 盈利预测与估值水平 ........................................................................................................... 21 4.1 投资建议 ....