中天科技(600522)海缆海工积极推进，风光储业务加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月06日买 入中天科技（600522.SH）海缆海工积极推进，风光储业务加速发展核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价24.34 元总市值/流通市值83072/83072 百万元52 周最高价/最低价27.60/8.41 元近 3 个月日均成交额1612.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中天科技（600522.SH）-业绩预告基本符合预期，风光储业务加速发展》 ——2022-07-17《中天科技（600522.SH）-中标大型储能项目，夯实储能增长曲线》 ——2022-07-04《中天科技（600522.SH）-1-2 月净利润高增长，持续受益新能源及光通信板块》 ——2022-03-11《中天科技-600522-重大事件快评：拟联合设立海洋工程公司，海洋业务再添动力》 ——2022-02-17《中天科技-600522-深度报告：海缆龙头企业，光储业务加速》——2022-02-132022 上半年营收保持稳健增长。公司 22H1，公司实现营收 200.42 亿元（同比-16.68%），归母净利润 18.24 亿元（同比+628.62%），扣非归母净利润17.94 亿元（同比+776.49%），销售毛利率 19.13%，同比+6.55pct，销售净利率 9.26%，同比+7.96pct；基本落于公司此前半年度业绩预增公告中归母净利润 170 亿元到 204 亿元的中位数区间内。22Q2 营收 107.52 亿元（同比-19.38%），净利润 8.09 亿元（同比+432.20%），销售毛利率 15.87%（同比+3.69pct），净利率 7.40%（同比+9.10pct）。二季度净利润（追溯调整后）同比基本持平，布局板块盈利能力持续增强。22Q2 公司归母净利润 8.09 亿元（同比+432.20%），销售毛利率 15.87%（同比+3.69pct）。考虑到公司 21 年上半年计提的 10.9 亿元减值损失，扣除该减值损失后，公司单二季度净利润同比增速基本持平。受益于电力、光通信等领域收入增加，使得公司 22Q2 营业收入环比增加 15.7%。海缆业务持续扩张，海外业务布局持续加速。国内部分，截至 2022 年 7 月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近 80GW。公司积极布局南通、盐城、汕尾、东营、阳江等多个海缆基地，辐射全国多地。中标并执行广东、山东两地的多个海缆示范工程。国外部分，公司积极拓展欧洲及东南亚海风市场。光储、电力、通信领域订单迅速增长。光储领域，22H1，公司收购中天新兴材料构建完整储能产业链，扩产电解铜箔产能，开发新应用场景，目前在手订单充沛，短期业绩确定性强。电力领域，公司中标中广核莱州、南方电网、德国、瑞典、英国等国内外多个电力工程项目，成为关键工程项目的主要供应商。光通信领域，报告期内，公司在运营商集采投标中取得不俗成绩，主营产品普通光缆在中国电信、中国广电首次集采投标（标段 4 和标段 5）中均排名第一，在中国联通集采排名第三。多领域开花，推动营收持续增长。风险提示：原材料价格上涨；海上风电装机不及预期；光纤光缆价格下降。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，公司将持续聚焦线缆及新能源领域，综合实力持续增强。我们维持盈利预测，预计2022-2024 营业收入分别为 426/500/569 亿元（同比-7.6%/+17%/+14%），归母净利润 38/48/54 亿元（同比+21 倍/26%/13%），对应 PE 分别为24/19/17 倍，低于可比公司平均估值水平，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)42,08246,16342,64550,04456,896(+/-%)8.6%9.7%-7.6%17.3%13.7%净利润(百万元)2275172382648085414(+/-%)15.5%-92.4%2123.4%25.7%12.6%每股收益（元）0.740.051.121.411.59EBITMargin7.6%9.4%13.3%14.4%14.8%净资产收益率（ROE）9.7%0.6%18.8%39.7%191.5%市盈率（PE）22.0324.314.611.610.3EV/EBITDA17.013.511.09.29.1市净率（PB）2.142.072.744.6119.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 上半年营收保持稳健增长。公司 22H1，公司实现营收 200.42 亿元（同比-16.68%），归母净利润 18.24 亿元（同比+628.62%），扣非归母净利润 17.94 亿元（同比+776.49%），销售毛利率 19.13%，同比+6.55pct，销售净利率 9.26%，同比+7.96pct；22Q2 营收 107.52 亿元（同比-19.38%），净利润 8.09 亿元（同比+432.20%），销售毛利率 15.87%（同比+3.69pct），净利率 7.40%（同比+9.10pct）。图1：中天营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中天科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中天科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中天科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3成本费用管控良好，持续重视研发投入。公司 2022 年持续全面推行降本增效，提升生产效率，降低管理、销售等费用支出，22 年二季度销售毛利率 15.87%（同比+3.69pct，环比-7.04pct），净利率 7.40%（同比+9.10pct，环比-4.01pct）。图5：中天科技毛利率、净利率变化情况（按季度）图6：中天科技三项费用率变化情况(按季度）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：中天科技毛利率、净利率变化情况图8：中天科技三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：我们维持盈利预测，预计 2022-2024 营业收入分别为 426/500/569 亿元（同比-7.6%/