港股周报：中美签署审计监管合作协议，或有望提振估值与风险偏好，关注实际执行的评估反馈

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股周报（2022.8.22 - 2022.8.26） 证券研究报告 2022 年 09 月 01 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 中美签署审计监管合作协议，或有望提振估值与风险偏好，关注实际执行的评估反馈 本周（2022 年 8 月 22 日至 8 月 26 日）恒生指数收盘 20170.04 点，上升约2.01%。 根据中国证监会，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议主要就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查作出了具体安排，约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出客观评估。 双方签署监管合作协议为解决审计监管问题迈出关键一步，实质性推动美国PCAOB 准备来华现场检查和调查活动，或将带动市场估值及风险偏好改善，有望吸引资金增配。虽中美主管部门对于监管合作协议的表述侧重点略有不同，但结合来看，双方在符合各自法规且对等的合作机制下，在审计项目选取、审计底稿获取、敏感信息处理、相关人员访谈等方面的协作上，寻求了共识。建议后续关注，现场调查活动开展后的双方反馈以及年底前美国 PCAOB的重新认定结果。 对比历史均值，目前恒生科技指数前瞻 PE 较 20 年 7 月以来的均值折让28%，腾讯/阿里/京东/网易前瞻 PE 较 5 年均值平均折让 27%；美团/拼多多/哔哩哔哩/快手前瞻 PS 较上市以来的历史均值平均折让 44%。 对比 2021 年 12 月初估值，目前恒生科技指数彭博前瞻 PE 折让 29%，腾讯/阿里/京东/网易前瞻 PE 平均折让 19%；29 家主要中国互联网企业前瞻 PS 平均折让 25%，美团/拼多多/哔哩哔哩/快手前瞻 PS 平均折让 21%。 投资观点：我们认为，中美主管部门签署框架协议为解决审计监管问题带来了实质性的进展，直接推动了美国 PCAOB 准备 9 月中旬来华进行现场检查和调查活动，为 PCAOB 对中国内地及香港会计师事务所进行 2022 年重新评估带来了曙光，也为双方化解中概股退市风险打开了大门。这或将带动市场估值折让及风险偏好改善。并且，合作协议展现出的中美主管部门解决问题的诚意以及富有成效的谈判成果，也有望吸引资金增配。后续持续关注现场调查活动开展后的双方反馈以及年底前美国 PCAOB 的重新认定结果。 目前腾讯/阿里/京东/网易前瞻 PE 较 5 年均值平均折让 27%，较 2021 年 12月初平均折让 19%；美团/拼多多/哔哩哔哩/快手前瞻 PS 较上市以来的历史均值平均折让 44%，较 2021 年 12 月初平均折让 21%。我们认为平台企业国内政策环境趋稳，后续有望进入持续改善周期。 我们预计部分互联网公司基本面有望持续改善，建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。 风险提示：文中对于审计监管合作协议的理解为我们的主观判断；国内宏观经济短期变化；中美审计监管合作仍在谈判过程中；部分重点整改案例尚未完成。 仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1 周观点 本周（2022 年 8 月 22 日至 8 月 26 日）恒生指数收盘 20170.04 点，上升约 2.01%。 根据中国证监会，中国证监会、财政部与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议主要就双方对相关会计师事务所合作开展日常检查与执法调查作出了具体安排，约定了合作目的、合作范围、合作形式、信息使用、特定数据保护等重要事项。下一步双方将根据合作协议对相关会计师事务所合作开展日常检查与调查活动，并对合作效果作出客观评估。 双方签署监管合作协议为解决审计监管问题迈出关键一步，实质性推动美国 PCAOB 准备来华现场检查和调查活动，或将带动市场估值及风险偏好改善，有望吸引资金增配。虽中美主管部门对于监管合作协议的表述侧重点略有不同，但结合来看，双方在符合各自法规且对等的合作机制下，在审计项目选取、审计底稿获取、敏感信息处理、相关人员访谈等方面的协作上，寻求了共识。建议后续关注，现场调查活动开展后的双方反馈以及年底前美国 PCAOB 的重新认定结果。 对比历史均值，目前恒生科技指数前瞻 PE 较 20 年 7 月以来的均值折让 28%，腾讯/阿里/京东/网易前瞻 PE 较 5 年均值平均折让 27%；美团/拼多多/哔哩哔哩/快手前瞻 PS 较上市以来的历史均值平均折让 44%。 对比 2021 年 12 月初估值，目前恒生科技指数彭博前瞻 PE 折让 29%，腾讯/阿里/京东/网易前瞻 PE平均折让 19%；29 家主要中国互联网企业前瞻 PS 平均折让 25%，美团/拼多多/哔哩哔哩/快手前瞻PS 平均折让 21%。 投资观点：我们认为，中美主管部门签署框架协议为解决审计监管问题带来了实质性的进展，直接推动了美国 PCAOB 准备 9 月中旬来华进行现场检查和调查活动，为 PCAOB 对中国内地及香港会计师事务所进行 2022 年重新评估带来了曙光，也为双方化解中概股退市风险打开了大门。这或将带动市场估值折让及风险偏好改善。并且，合作协议展现出的中美主管部门解决问题的诚意以及富有成效的谈判成果，也有望吸引资金增配。后续持续关注现场调查活动开展后的双方反馈以及年底前美国 PCAOB 的重新认定结果。 目前腾讯/阿里/京东/网易前瞻 PE 较 5 年均值平均折让 27%，较 2021 年 12 月初平均折让 19%；美团/拼多多/哔哩哔哩/快手前瞻 PS 较上市以来的历史均值平均折让 44%，较 2021 年 12 月初平均折让 21%。我们认为平台企业国内政策环境趋稳，后续有望进入持续改善周期。 我们预计部分互联网公司基本面有望持续改善，建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。 风险提示：文中对于审计监管合作协议的理解为我们的主观判断；国内宏观经济短期变化；中美审计监管合作仍在谈判过程中；部分重点整改案例尚未完成。 2 公司财报与新闻 仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 1：本周重点公司部分新闻 公司/单位 时间 重要新闻信息 数据来