上半年业绩高增长，长期发展潜力初现

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金禾实业（002597） 证券研究报告 2022 年 09 月 05 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.24 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 560.92 流通 A 股股本(百万股) 559.39 A 股总市值(百万元) 23,693.14 流通 A 股市值(百万元) 23,628.82 每股净资产(元) 10.80 资产负债率(%) 36.96 一年内最高/最低(元) 54.19/32.61 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金禾实业-季报点评:一季度业绩大幅增长，未来成长性初现》 2022-04-30 2 《金禾实业-年报点评报告:四季度业绩超预期增 长，未来 成长 性初现》 2022-03-23 3 《金禾实业-季报点评:三季度业绩超 预期，产品价格持续高涨》 2021-11-02 股价走势 上半年业绩高增长，长期发展潜力初现 事件：金禾实业公布 2022 年半年报，2022 年上半年公司实现收入 36.00亿元，同比+45.50%，实现归母净利润 8.54 亿元，同比+94.32%；其中 Q2实现收入 17.02 亿元，同比+27.30%，环比-10.33%，实现归母净利润 4.12亿元，同比+94.32%，环比-6.79%。 产品价格同比维持高位，新项目投产助推收入、利润提升 我们认为半年度业绩高增一方面与公司产品三氯蔗糖、安赛蜜价格维持高位有关，另一方面公司 5000 吨甲乙基麦芽酚项目于 3 月份进入试生产，并已经达标达产，为公司提供了量增。 价格方面：安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚 2022 年上半年平均含税价格分别为 8.56/44.57/11.50/9.44 万元/吨，较 2021 年上半年有显著上涨；二季度以来产品价格进入稳定状态，三氯蔗糖、安赛蜜价格稍有回落并维持高位，甲乙基麦芽酚价格有所回落并维持比去年同期稍高的水平，二季度四种产品均价分别为 8.21/42.80/11.00/9.38 万元/吨，较 2021年二季度分别+25.25%/+112.23%/+15.79%/+12.05%。 产能产量方面：5000 吨甲乙基麦芽酚项目于今年 3 月开始进入试生产状态，截止 6 月底该项目已达标达产，实现项目既定预期目标。氯化亚砜二期年产 4 万吨项目已于今年 6 月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，至此公司已实现年产 8 万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。 盈利能力逐步加强，毛利率、净利率同比提升 金禾实业 2021 年盈利能力保持强劲，加权平均 ROE 水平由 2021 年上半年的 8.72%提升至 2022 年上半年的 14.01%，ROIC 水平从 7.26%提升至 11.12%，均有明显提升。同时 2022 年上半年毛利率、净利率也有所提升，上半年分别为 34.92%、23.71%，同比分别的+8.73、+5.98pcts。 公司已经完成的化工+生物双平台建设，收拳方可重拳出击 我们认为公司已经搭建完成的化学加生物双平台，拓宽了发展方向和产品领域，已为长期成长搭台。专利角度来看，公司生物发酵已有多项项目储备，资金角度，公司丰富的现金储备和良好的现金流为资本开支提供基础。 盈利预测：因产品价格大幅上行，我们上调 2022~2024 年归母净利润至17.84/19.59/21.51 亿 元 （ 前 值 15.9/19.0/21.0 亿 元 ）， 对 应 EPS 为3.18/3.49/3.83 元，现价对应 PE 分别为 13.28/12.10/11.02 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌；安全、环保问题；产品规划发展低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,666.25 5,845.32 6,669.23 7,423.78 7,956.38 增长率(%) (7.69) 59.44 14.10 11.31 7.17 EBITDA(百万元) 1,201.14 1,879.73 2,443.16 2,582.05 2,777.95 归属母公司净利润(百万元) 718.53 1,177.10 1,784.46 1,958.83 2,150.82 增长率(%) (11.16) 63.82 51.60 9.77 9.80 EPS(元/股) 1.28 2.10 3.18 3.49 3.83 市盈率(P/E) 32.97 20.13 13.28 12.10 11.02 市净率(P/B) 4.79 4.06 3.49 3.05 2.69 市销率(P/S) 6.46 4.05 3.55 3.19 2.98 EV/EBITDA 13.85 14.07 8.13 7.26 6.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-14%-5%4%13%22%31%40%2021-092022-012022-05金禾实业沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 上半年业绩高增长，盈利能力逐步增强 金禾实业公布 2022 年半年报，2022 年上半年公司实现收入 36.00 亿元，同比+45.50%，实现归母净利润 8.54 亿元，同比+94.32%；其中 Q2 实现收入 17.02 亿元，同比+27.30%，环比-10.33%，实现归母净利润 4.12 亿元，同比+94.32%，环比-6.79%。 图 1：2022 年上半年收入、利润同比高增长 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们认为半年度业绩高增一方面与公司产品三氯蔗糖、安赛蜜价格维持高位有关，另一方面公司 5000 吨甲乙基麦芽酚项目于 3 月份进入试生产，并已经达标达产，为公司提供了量增。 单季度来看，公司收入、利润同比均保持了快速增长状态。 图 2：单季度收入同比快速增长 图 3：单季度利润同比快速增长 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 产品价格同比维持高位，新项目投产助推收入、利润提升 1.1.1. 精细化工产品价格上半年维持高位 根据百川盈孚统计的安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚价格，2022 年上半年平均含税价格分别为 8.56/44.57/11.50/9.44 万元/吨，较 2021 年上半年有显著上涨；二季度以来产品价格进入稳定状态，三氯蔗糖、安赛蜜价格稍有回落并维持高位，甲乙基麦芽酚价格有所回落并维持比去年同期稍高的水平，二季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基 麦 芽