食品饮料板块2022年半年报总结：板块筑底，分化凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.09.04 板块筑底，分化凸显 ——食品饮料板块 2022 年半年报总结 訾猛(分析师) 徐洋(分析师) 姚世佳(分析师) 021-38676442 021-38032032 021-38676912 zimeng@gtjas.com xuyang022481@gtjas.com yaoshijia@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880520120008 S0880520070001 本报告导读： 一线白酒韧性凸显、二三线分化，Q2 基本面高压期已过，环比改善可期；大众品分化加剧、成本下降成为主线逻辑，啤酒三周期共振有望迎大年。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：白酒坚守高端，重视徽酒α，逐步加大配置次高端，建议增持：1）高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）区域酒：古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等；次高端：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。大众品首推啤酒板块，布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒 A/H股、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、绝味食品、涪陵榨菜、百润股份；2）产品结构升级标的：洽洽食品、伊利股份；3）中期维度建议增持：海天味业、中炬高新、味知香、安井食品、立高食品等。  食品饮料板块筑底，平稳恢复。2022H1 板块收入 5392 亿元、同比+8%，净利润 1018 亿元、同比+14%。22Q2 单季板块收入 2464 亿元、同比+7%，净利润 398 亿元、同比+8%。一线白酒韧性凸显，大众品子板块分化较为明显，啤酒盈利韧性较强、需求恢复较快。  白酒：环比降速，静待改善。22H1 白酒板块收入+16%、利润+21%，22Q2 收入同比+11%、利润+13%，Q2 疫情阶段性扰动下收入利润环比降速。一线白酒（茅五泸洋汾）Q2 单季度收入+14%、利润+15%，业绩韧性较强；二三线白酒 Q2 收入+1%、利润持平，受疫情扰动影响较大且分化明显，促销加大之下整体销售费用率有所提升，区域酒龙头表现较为积极。净利率方面，一线白酒、二三线白酒 22H1 净利率分别同比提振 1.3pct、1.6pct，22Q2 净利率分别+0.3pct、-0.2pct。  大众品：1）啤酒：升级趋势不变，盈利韧性十足。啤酒板块（A 股）22H1 收入同比+7.31%、净利润+17.2%，22Q2 单季收入同比+7%、净利润+16%，结构升级和费效比提升带动净利率提高，后续三周期共振、业绩有望进一步加速。2）乳制品：液奶利润率改善，品类升级新纪元。乳制品板块（A 股）22H1 收入同比+11%、净利润+8%，22Q2 收入同比+9%、净利润-9%，成本压力有望逐步趋缓，奶粉是上半年最核心的收入增速及利润贡献板块。3）调味品：Q2 业绩显著改善，景气度拐点有望于年底到来。22Q2 板块收入同比+20%、净利润同比+20%，低基数效应下 Q2 业绩显著改善，毛利率/净利率分别为 32.8%/18%，同比-2.2pct/持平，毛利率承压主因原材料价格上涨。4）卤味：单店受疫情扰动，行业集中度提升。22H1 三家卤味合计收入同比-5%、利润-77%，22Q2 收入同比-6%、利润-87%，疫情致使板块盈利能力下滑。5）速冻：Q2 收入双位数增长，利润改善显著。22H1 板块收入同比+16%、利润同比+28%，22Q2 收入同比+23%环比加速、利润同比+24%改善显著，费用改善下净利率提升明显。  风险提示：疫情反复压制需求；市场竞争加剧；成本进一步上涨等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 食品饮料《改善与分化并存，旺季值得期待》 2022.08.21 食品饮料《2022H2 投资展望：消费破局之道》 2022.08.02 食品饮料《啤酒超级大年》 2022.07.26 食品饮料《国内主要城市疫后消费趋势分析：复苏的路径与启示》 2022.07.21 食品饮料《区域酒复苏逻辑再梳理》 2022.07.03 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 42 目 录 1. 食品饮料：板块筑底，平稳恢复 .................................................. 4 2. 子板块：分化明显加剧 ................................................................ 6 2.1. 白酒：环比降速，静待改善 ................................................... 6 2.2. 啤酒：升级趋势不变，盈利韧性十足 ................................... 13 2.3. 速冻食品：Q2 收入双位数增长，利润改善显著.................... 16 2.4. 乳制品：液奶利润率改善，品类升级新纪元 ......................... 19 2.5. 卤味：单店受疫情扰动，行业集中度提升 ............................ 22 2.6. 调味品：Q2 业绩显著改善，景气度拐点有望于年底到来...... 24 2.7. 食品综合：分化显著，边际改善 .......................................... 28 2.8. 软饮料：收入增速放缓，盈利仍有压力 ................................ 32 2.9. 葡萄酒：疫情冲击，业绩显著承压 ....................................... 33 2.10. 黄酒：疫情影响，业绩疲软................................................ 34 3. 持仓分析：整体配置比例环比回升 ............................................. 35 4. 投资建议：行业筑底，啤酒迎大年 ............................................. 38 5. 风险提示 ................................................................................... 41 图 1：2022Q2 白酒板块收入双位数增长 ...............................