专题报告：六大机构逐鹿教育赛道，专项基金剑指投资趋势

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页共 39 页 证券研究报告 专题报告 六大机构逐鹿教育赛道，专项基金剑指投资趋势 2018 年 2 月 3 日 袁季(分析师、首席研究官) 电话： 020-88836118 执业编号： A1310512070003 邮箱： yuanj@gzgzhs.com.cn 【导语】 在广证恒生此前发布的《天道好酬勤，机会错过谁！IPO 大年深创投、达晨、九鼎领衔2017 清科榜单》报告中曾指出，“常年耕耘、行业专业化的投资及做深做细的投后管理成为机构取胜三大法宝”，本文我们将首先选取教育行业的优秀投资机构，对“法宝”之一的“行业专业化投资”进行深入研究。 通过对 IT 桔子数据库中截至 2017 年底的教育行业投资事件进行整理，我们得到教育行业投资中最为活跃的六大机构（包括投资机构和产业资本），分别为好未来、真格基金、蓝象资本、新东方、创新工场及 IDG 资本，并结合私募通数据库对六大机构的教育投资项目（国内项目）进行完善。通过对各机构在教育领域的基金设立情况、项目投资时间、追投情况、投资方式、投资轮次及在教育细分领域的项目布局、在教育领域的投资逻辑等进行多维度剖析，试图呈现各机构实现教育投资专业化的路径及相应的投资特点。 1、成立教育专项基金，提高投资专业化程度 真格基金于 2017 年 8 月成立教育专项基金“真格教育基金”，致力于挖掘教育领域独角兽；蓝象资本于 2015 年 5 月成立定位教育早期加速和种子投资的“蓝象营基金”，并于2017 年 11 月成立定位泛 A 轮教育合投的“蓝象愿景基金”；好未来成立产业基金，协同战略直投进行教育领域投资布局；新东方成立教育产业基金和并购基金，实现投资与并购的独立专业化运作。 2、投资布局早、力度大，助力项目实现证券化 IDG 资本比目前很多主流机构都要更早接触教育领域，2000 年就投资了首个教育项目（弘成教育），且项目追投比例较高，达 29%；真格基金是除好未来外在教育领域投资最为活跃的机构，截至 2017 年底共计投资了 51 个教育项目；新兴机构蓝象资本凭借特有的经验优势和行业资源优势在成立之后迅速布局，实现 3 年 32 个教育项目的投资；好未来堪称教育投资领域的“收割机”，不仅项目最多且追投频繁，53 个项目追投比例达 25%；创新工场在教育方向的投资路径确定较晚，但 2017 年一跃成为教育领域出手最为频繁的机构之一，与蓝象资本均单年实现 12 个项目的投资；机构背景的教育项目证券化较少，真格基金和新东方在教育领域的证券化项目均达到 4 个。 3、专注细分领域，重点布局个别赛道 真格基金在语言学习领域投资力度最大，项目多达 13 个；IDG 资本和互联网基因深厚敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页共 39 页 证券研究报告 专题报告 的创新工场则专注在线教育赛道，其中创新工场与新东方一样均主要布局 K12、职业培训、儿童早教三个领域，IDG 资本则重点布局 K12；蓝象资本与好未来均发力布局多个赛道，其中蓝象资本以儿童早教和兴趣教育领域项目居多，好未来则以K12和儿童早教领域项目最多。 4、投资轮次集中，有明显的投资阶段偏好 真格基金、创新工场、蓝象资本与 IDG 资本在教育领域均重点挖掘初创项目，投资集中于天使轮或 A 轮，其中真格基金与创新工场近两年投资阶段均有所后移，IDG 也于 2017 年开始涉足中期项目；好未来在教育领域的投资则涵盖了从种子轮到 F 轮各个阶段，其中 A 轮及之前的项目居多；新东方的投资较少涉及早期天使项目，以 A 轮和 B 轮为主。 5、投资逻辑清晰，理念指导投资布局 真格基金首看创始人专业性和互补性，项目重在提高教育效率；创新工场基于教育更高效、更强交互及个性化三大趋势进行投资，实现从获客到内容到服务的产业链协同共赢；蓝象资本的投资按人群需求划分，从教育升级、教育公平及教育行业生态化建设三线进行布局；IDG 资本则是以解决教育刚需为导向的投资，重点布局在线教育领域；好未来基于“有所为有所不为”的底层投资原则，进行技术+社区+未来教育方向的外延布局，并努力实现业务驱动型的投资；新东方则是以产业链互补协同为导向的战略布局，以期构建新东方教育生态圈。 通过对教育行业六大优秀机构的剖析，我们认为投资机构在教育领域实现专业化投资有三大法宝：深厚的教育基因、投资的专注性及深耕布局的耐性。“教育基因”即投资人不仅要懂投资，还要懂教育，只有对教育及教育行业有深刻的理解认知，才能准确抓住市场需求，实现以解决教育痛点、促进教育发展进步为导向的投资；“专注性”包括基金专注、赛道专注和阶段专注，成立教育专项基金并组建专业管理团队、垂直深耕细分赛道、投资阶段集中均有利于保持对行业的敏锐嗅觉，实现投资专业化；“耐性”指要看准趋势深耕布局等风来，而不是追逐风口，追逐风口的投资并非专业化的投资，教育相比其他行业发展较为缓慢，项目证券化水平也较低，只有遵循自上而下的研究，坚持价值投资，看准趋势提前布局，才能真正实现专业化投资。 此外，对教育领域六大投资主力深入研究后，我们发现目前教育投资存在两大趋势:一是机构逐渐设立起教育专项基金，教育投资将进入专业化新篇章，实现资本与教育更高效结合；二是早期投资机构在教育领域投资阶段逐渐后移，将助力更多优质教育项目加速成长壮大。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页共 39 页 证券研究报告 专题报告 目录 【投资机构篇】 1、真格基金——助力教育创业者的“天使投资之王”（51 个教育项目）................................... 6 1.1 真格教育基金：联合上市公司成立教育专项基金，致力于挖掘教育领域独角兽 ........ 6 1.2 真格基金教育投资版图多维度剖析 .................................................................................... 7 1.3 真格基金教育投资逻辑：首看创始人专业性和互补性，项目重在提高教育效率 ........ 9 1.4 经典案例—51Talk：外教一对一创新模式获天使投资，迅速上市验证真格判断 ....... 10 2、蓝象资本——专注于教育领域的“创业加速器”（32 个教育项目）..................................... 12 2.1 “蓝象营基金”和“蓝象愿景基金”：天使轮的“教育首投”与泛 A 轮的“教育合投” ........ 12 2.2 蓝象资本教育投资版图多维度剖析 .................................................................................. 13 2.3 蓝象资本教育投资逻辑：“教育升级+教育公平+教育行业生态化建设”三线布局 ...... 14 2.4 经典案例—画啦啦：天使投资+投后服务，蓝象助推少儿美术教育平台快速发展 ... 15 3、创新工场——互联网基因深厚的在线教育“投手”（26 个教育项目）..............