商贸零售行业产业B2B新零售：高成长、高景气，如何理解行业增长驱动及未来空间？

产业B2B新零售：高成长、高景气，如何理解行业增长驱动及未来空间？证券研究报告·行业研究·商贸零售增持（维持）本文作者：2022 年 8 月 30 日吴劲草东吴批零社服首席证券分析师S0600520090006wujc@dwzq.com.cn阳靖东吴批零社服研究助理yangjing@dwzq.com.cn2❑产业B2B新零售是一场针对传统渠道的变革。部分TO B领域至今仍以效率低下的传统形式在经营，如零售门店的进货渠道、制造业的采购渠道等，至今仍然以相对传统的方式运行，效率有很大的提升空间。所谓产业B2B新零售，就是凭借现代化的技术和理念，改善传统B2B供应链的运营效率。❑产业B2B新零售包括工业品B2B电商、大宗品一体化供应链、乡镇B2B电商等。这些行业的共同特性：大行业、小公司、极度分散、目前仍以传统模式为主。其核心理念是使用更先进的技术和经营模式，提升传统供应链和分销渠道的效率。未来新模式的渗透率，及龙头公司的市场份额，均有较大提升空间。❑工业品电商：行业渗透率仅约5%，未来大有可为。艾瑞咨询数据显示，2021年我国中国工业品电商市场规模仅为0.58万亿元，整体渗透率仅为4.5%。其中渗透率较低、近年发展较快的是自营模式的垂类B2B电商，国联股份、密尔克卫等龙头企业的相关业务，2020-21年均保持100%以上的收入增速；而目前规模较大的国联股份在相关行业中的渗透率仅约为1%，未来广阔发展空间。推荐标的：行业龙头国联股份；稀缺物贸一体化平台密尔克卫等。❑大宗品一体化供应链：行业集中度不断提升，一站式服务价值凸显。所谓一站式服务，即在满足客户交易需求的同时，也满足物流、资金等配套需求。近年来国内龙头企业（包括厦门象屿、建发股份、物产中大、厦门国贸等），逐渐从传统贸易模式切换到一体化供应链模式，盈利稳定性更高，CR4也从2016年的1.2%提升至2021年的约5.5%。推荐标的：市占率持续提升、盈利能力稳步增长的龙头企业厦门象屿等。❑乡镇B2B电商：下沉消费蓝海，大使命大市场。我国下沉市场消费潜力较大，且至今仍以线下门店为主要的流通渠道。鉴于下沉消费对属地服务要求较高，未来线下渠道仍将占据相当份额。然而目前下沉市场门店的采购渠道仍然较为传统，渠道层层加价效率较低；此外下沉市场门店也缺乏数字化支持。汇通达网络以“帮买”和“帮卖”为核心，通过自营电商平台帮助下沉门店进货，通过SaaS+服务帮助下沉门店构建数字化能力（包括O2O网点及客户管理等），最终藉由下沉门店触达终端消费者。推荐标的：乡镇B2B电商蓝海龙头汇通达网络等。❑风险提示：存货风险、新业务不及预期、终端需求不及预期、应收账款风险等。摘要qRsRpPnOwOsRpNsMqQrRrM6M8Q8OpNnNnPnPiNoOyQiNsRpO8OpOsMMYqNoPuOrQuN3目录1. 什么是“产业B2B新零售”？2. 产业B2B新零售改变了什么？3. 工业品电商：渗透率不断提升，长坡厚雪大赛道4. 大宗品一体化供应链：集中度不断提升，一站式服务价值凸显5. 乡镇B2B电商：下沉消费蓝海，大使命大市场6. 投资建议7. 风险提示41. 什么是“产业B2B新零售”？51.1 产业B2B新零售：一场针对传统渠道的革命正在进行数据来源：网络图片，东吴证券研究所❑在TO C领域，电商、新零售、新消费等概念已充分普及，大幅提升经营效率。CNNIC数据显示2021年底，我国网民规模达10.3亿人，网购人数达8.4万亿人。电商网购、新消费已初步普及，有效改善经营效率，丰富消费体验。❑而部分TO B领域，至今仍以效率低下的传统形式在经营，产业链效率仍有很大的提升空间。如零售门店的进货渠道、制造业的采购渠道等，至今仍然以相对传统的方式运行，效率有很大的提升空间。❑所谓产业B2B新零售，就是凭借现代化的技术和理念，改善传统B2B供应链的运营效率。 这是一块大蓝海，未来大有可为。数据来源：网络图片，东吴证券研究所我国To C领域信息化程度较高，经营效率高部分TO B领域至今仍以传统方式运作61.1 产业B2B新零售：一场针对传统渠道的革命正在进行❑本文聚焦于工业品电商、下沉零售B2B、大宗品一体化供应链等等领域。它们都属于产业B2B新零售的范畴，核心理念是使用更现金的技术和经营模式，提升传统供应链和分销渠道的效率。❑这些行业的共同特性：大行业、小公司、极度分散、目前仍以传统模式为主。未来新模式的渗透率，及龙头公司的市场份额，均有较大提升空间。数据来源：东吴证券研究所绘制本文聚焦于：工业品电商，下沉零售B2B、大宗品一体化供应链工业品电商替代传统工业品分销渠道，减少中间环节，提升采销效率、实现规模化目前渗透率不足5%，行业渗透率有增长空间下沉零售B2B替代下沉门店层层分销的采购网络，缩短中间环节，提升流通效率及渠道反馈效率通过线下门店触达下沉消费者，面向万亿元规模的大蓝海大宗品一体化供应链一站式完成采购、物流、供应链金融等服务，免除上下游对接多个方面的繁琐流程CR4市占率仅约为5%，持续快速提升71.2 大行业、小公司，未来新模式渗透率&龙头公司集中度有望提升数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所❑ 工业品电商：渗透率仅约5%，未来有望高速增长。据艾瑞咨询，2021年，中国工业品电商市场规模仅为0.58万亿元，相较于2021年工业品市场10.6万亿元，整体渗透率仅为4.5%，有广阔的发展前景。我们认为未来工业品电商渗透率有望提升至10%以上❑ 工业品电商领域中，化学品等细分领域的电商渗透率低于整体，近年来高速增长。其中，2021年渗透率比较高的是大宗品电商和MRO电商，而国联股份、密尔克卫等企业聚焦的工业品、化学品电商渗透率或不足2%。这两个企业的工业品电商业务近2年来均实现100%以上的收入增速。数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所中国工业品电商市场规模（万亿元）中国工业品电商市场渗透率（%）4.5%13.2%0%2%4%6%8%10%12%14%20202025e工业品电商渗透率（%）0.470.580.680.810.9600.20.40.60.811.2202020212022E2023E2024E中国工业品市场规模（万亿元）81.2 大行业、小公司，未来新模式渗透率&龙头公司集中度有望提升2021年中国消费品零售渠道销售额占比2020年我国下沉市场门店数量超470万家数据来源：Euromonitor，东吴证券研究所❑下沉B2B电商：赋能乡镇线下门店，通过线下门店触达终端消费者实现下沉市场消费升级。❑传统渠道在零售商业中仍然占据相当大的份额，乡镇电商是我国消费领域中为数不多的蓝海市场。至2021年，小卖部、杂货铺、夫妻老婆店等传统零售业态，仍然是我国第二大主要零售渠道，其市场份额与电商渠道在同一个水平之上。❑然而在下沉市场实现电商化并不容易，通过B2B方式赋能下沉市场线下门店是一个好的解决方案。下沉消费者需要基于线下门店的各种属地服务。这些线下门店的货源、供应链、信息化程度仍比较传统，赋能线下门店触达下沉消费者是一个不错的路径。❑市场广阔大有可为。我国下沉市场线下规模超10万亿元，而龙头企业（如汇通达网络）2021年的的GMV体量仅约600亿元，广阔空间大有可