FPC行业深度报告：新能源激发新动力，消费复苏仍可期

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：强大于市（首次） 报告日期：2022 年 08 月 31 日 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：同花顺 ifind 新能源激发新动力，消费复苏仍可期 ——FPC 行业深度报告 股票名称 EPS PE 22E 23E 22E 23E 东山精密 1.35 1.67 19 15 鹏鼎控股 1.70 1.90 17 15 奕东电子 0.77 1.10 33 23 弘信电子 0.03 0.69 432 19 资料来源：长城证券研究院 ◼ FPC 是 PCB 领域重要组成部分，性能优势显著。FPC 柔性电路板是为适应下游电子行业智能化、便携化、轻薄化趋势要求，PCB 创新突破的重要品类。相较于传统 PCB 硬板，FPC 具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线等性能优势，在现代电子产品硬件创新需求中展现出更强的适配性，被广泛应用于航天、军事、移动通讯、手提电脑、计算机外设、PDA、数字相机等领域产品上，是近年来 PCB细分领域产品中增速最快的品类。 ◼ 新能源及汽车电子需求快速释放，消费电子复苏仍可期。FPC 可应用场景众多，目前需求主要来自智能手机、PC、汽车、服务器等应用场景。在智能手机、汽车电子等传统领域技术迭代叠加 TWS 耳机、AR/VR等新兴产品需求爆发共同推动下，FPC 仍然具备长期成长性。1）智能手机： FPC 最大的应用市场，指纹识别、柔性屏智能手机、5G 等新技术的突破，有望为进入存量时代手机市场注入新活力，拉动 FPC 量价齐升。2）汽车电子：汽车智能化、电动化程度上升，带动单车 FPC用量提升，尤其动力电池上 FPC 开始逐步替代传统线束方案，有望成为主流标配。3）VR/AR：新兴领域，当前 AR/VR 设备单机 FPC 用量可达至 10 条以上，部分高端机型 FPC 用量可能达 20 条，头显设备往轻量化和散热性发展是一个长期趋势，加之该领域增量需求推动，将进一步带动 FPC 用量将持续提升。根据华经产业研究院数据，全球 FPC市场规模将从 2019 年约 138 亿美元增长至 2025 年的 287 亿美元，年均复合增速高达 13.0%。 ◼ 规模+技术打造行业壁垒，国产替代渐入佳境。从竞争格局上看，FPC行业集中度较高，2019 年全球 Top3 FPC 厂商分别为旗胜、鹏鼎和住友，合计占据 60.5%的市场份额。头部 FPC 厂商凭借已有的技术和规模优势，积极进行技术研发和产能扩充，巩固竞争中的优势地位。行业壁垒方面，资金及客户渠道构成 FPC 行业准入门槛，技术演进则会重点推荐公司盈利预测 核心观点 行业表现 相关报告 行业深度报告 行业报告 电子元器件 分析师 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 拉开竞争优势， 而 FPC 规模效应将会进一步强化竞争壁垒。近年来国内 FPC 企业迅速发展，以鹏鼎控股、东山精密、弘信电子、奕东电子等本土 FPC 企业快速崛起，不断缩短与国外 FPC 企业规模及技术实力等方面的差距。随着国内 FPC 企业市场竞争力不断增强，FPC 产值占比持续提升，国产替代进程有望加速。 ◼ 投资建议：全球 FPC 市场空间稳步增长，多样化市场需求为 FPC 的成长提供了强劲发展动力；此外，国内 FPC 企业扩产承接海外产业转移，叠加国产替代持续推进，预计 FPC 行业有望迎来快速发展期。建议关注：东山精密、鹏鼎控股、奕东电子、弘信电子。 东山精密：公司是业内全球前四 PCB,全球前三 FPC 龙头厂商和行业知名的触控显示模组和 LED 显示器件的制造商，产品应用领域广泛，客户群结构优质，产能规模庞大；公司当前通过积极布局新能源汽车、AR/VR、MiniLED 等新兴产业，凭借其规模、技术、客户及产业链地位优势，未来将有望率先受益于新兴产业增量市场需求爆发。预计公司 2022 年-2024 年的归母净利润分别为 23.11/28.49/34.74 亿元，EPS为 1.35/1.67/2.03 元，对应 PE 分别约为 19X、15X、13X，给与“增持”评级。 鹏鼎控股：公司作为 PCB 全球龙头，积极布局汽车电子、服务器、MiniLED 等新兴市场，有望持续受益于下游需求爆发。短期来看，随着下半年进入消费电子传统旺季，A 客户需求增长将带动公司产能利用率进一步提升，有望实现利润持续高增长；长期来看，公司在 PCB产业链地位稳固，多产品线和多客户拓展降低单一客户依赖性，软板和硬板产能扩充打开公司未来营收增长空间。预估公司 2022 年-2024年归母净利润为 39.45 亿元、43.99 亿元、50.51 亿元，EPS 分别为 1.70元、1.90 元、2.18 元，对应 PE 分别为 17X、15X、13X。 奕东电子： 公司在国内 FPC 领军企业，在 20 多年的发展过程中，围绕客户的需求以及基于公司精密模具的设计和制造能力，逐步形成了FPC,连接器零组件和 LED 背光模组三大业务板块，产品广泛应用于新能源电池、汽车、信息通信、消费类电子、工业和医疗等领域。 公司当前围新能源领域加大研发投入，布局和开拓新项目，如 CCS、新能源电池精密结构件、连接器、无线充等项目，伴随募投项目产能释放，公司业绩有望快速增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.81 /2.58 / 3.65 亿元，EPS 为 0.77/1.10/1.56 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 33X、23X、16X。 弘信电子：公司是国内 FPC 的头部企业，主营挠性印刷电路板（FPC）、背光板、刚挠结合板等。消费类 FPC 作为基本盘，保持稳定发展，而汽车电子，Mini LED、VR 机器人等新兴领域，未来将成为公司第二增长曲线。汽车电子方面，公司车载动力电池 FPC 与宁德时代实现稳定供货，与蜂巢能源等知名厂商及多家知名国内外新能源汽车终端品牌建立了合作关系，并将逐步投入更多新能源线体及将产品线延伸至新能源电池软板模组，以进一步开拓市场、扩大动力电池经营规模, 有望享受汽车电子持续景气带来的红利。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.17 亿元、3.38 亿元、6.18 亿元，EPS 分别为 0.03 元、0.69 元、1.26 元，对应 22/23/24 年 PE 分别为 432X、19X、10X。 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 风险提示：FPC 市场需求不及预期，国内 FPC 扩产进度不及预期，客户拓展不及预期，出现 FPC 替代性材料，海外产能退出缓慢。 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告 长城证券4 请参考