盈利能力持续提升,BIM+装配式打开成长空间
公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华阳国际(002949) 证券研究报告 2022 年 08 月 25 日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 12.29 元 目标价格 14.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 196.04 流通 A 股股本(百万股) 148.24 A 股总市值(百万元) 2,409.30 流通 A 股市值(百万元) 1,821.81 每股净资产(元) 6.76 资产负债率(%) 50.19 一年内最高/最低(元) 22.09/11.81 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号:S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《华阳国际-季报点评:人均效能有望提升,看好 BIM 商业化步伐加快》 2022-04-28 2 《华阳国际-年报点评报告:减值拖累业绩,人效持续提升,BIM 快速迭代》 2022-04-08 3 《华阳国际-公司点评:携手中望软件加码 BIM 研发,科技转型再下一城》 2022-02-18 股价走势 盈利能力持续提升,BIM+装配式打开成长空间 22H1 扣非业绩同比略降,中长期仍具备成长性 2022 年 8 月 24 日晚,公司发布 22 年中报,22H1 实现营收 8.6 亿元,同比-18.1%,实现归母净利润 0.7 亿元,同比+3.4%,扣非归母净利润 0.5 亿元,同比-10.5%,上半年收入端下滑较多,主要系 EPC 业务同比大幅减少所致。单季度来看,22Q2 公司营收/归母净利润分别为 4.8/0.7 亿元,同比分别-29.4%/-2.3%,受疫情影响,部分项目进度较慢。我们认为公司与中望软件合作开发的国产 BIM 软件的商业化推进步伐仍有望加快,落地后有望给公司设计业务带来较高增长弹性,中长期来看,公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。 疫情影响下收入承压明显,收入结构有望不断优化 分业务来看,22H1 公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收 6.4/0.7/1.5 亿元,同比分别+1.3%/-7.6%/-56.7%,实现新签订单 7.8/1.4/0.3 亿元,同比分别-27.1%/-40.6%/-50.7%。上半年由于疫情影响叠加地产企业项目推进较慢,收入及新签订单额均有所下滑。而公司装配式建筑业务上半年实现收入 2.5 亿元,同比+17.6%,收入端增长较快,新签订单 3.5 亿元,同比-6.1%。21 年末公司已经进行较充分的减值计提,地产客户的资金风险有所出清。下半年来看,我们认为公司有望不断调整收入结构,聚焦优质客户,从而不断降低资金风险。 盈利能力持续提升,现金流仍有改善空间 22H1 公司毛利率为 26.3%,同比+5.2pct。其中 Q2 单季度毛利率为 34.2%,同比+10.0pct,环比+18.0pct。主要系低毛利的 EPC 业务下降较多、高毛利业务占比提升所致。22H1 公司期间费用率为 15.6%,同比+2.2pct,其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.3%/8.1%/4.9%/0.3% , 同 比 分 别+0.4/+1.3/+0.8/-0.3pct,收入下滑较多导致费用未能摊薄,而财务费用率下降主要系贷款利息减少及利息收入增加,综合影响下净利率仍同比增长1.5pct 至 7.9%,毛利率上行带动公司盈利能力提升。22H1 公司 CFO 净额-1.8亿元,同比多流出 0.2 亿元,收现比同比-14.0pct 至 70.7%,付现比同比下降 15.5pct 至 29.0%,现金流仍有改善空间。 人效提升空间广阔,维持“买入”评级 公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势,后续装配式建筑有望进一步打开发展空间,同时公司持续发力国产 BIM 软件开发,打造 IBIM 平台,目前正向设计与传统设计的效率比约为 0.9,中长期看设计业务人效提升空间广阔,考虑到上半年疫情叠加地产需求收窄,下调 22-24 年归母净利润为 2.2/3.0/3.6 亿元(前值为 2.5/3.1/3.8 亿元),参考可比公司 22 年平均 12倍 PE,给予公司 22 年 13 倍 PE,对应目标价 14.8 元,维持“买入”评级。 风险提示:国产 BIM 软件开发不及预期,装配式建筑推广不及预期,地产需求持续收窄,设计人员流失加快。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,894.09 2,876.48 2,174.80 2,661.04 3,264.06 增长率(%) 58.55 51.87 (24.39) 22.36 22.66 EBITDA(百万元) 388.83 455.63 411.51 518.79 614.68 归属母公司净利润(百万元) 173.27 105.35 223.58 297.67 363.41 增长率(%) 27.24 (39.20) 112.22 33.14 22.08 EPS(元/股) 0.88 0.54 1.14 1.52 1.85 市盈率(P/E) 13.90 22.87 10.78 8.09 6.63 市净率(P/B) 1.72 1.68 1.56 1.35 1.19 市销率(P/S) 1.27 0.84 1.11 0.91 0.74 EV/EBITDA 7.24 5.74 3.56 2.65 1.62 资料来源:wind,天风证券研究所 -25%-16%-7%2%11%20%29%2021-082021-122022-04华阳国际沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1:公司历年营收及同比增速 图 2:公司历年归母净利润及同比增速 资料来源:Wind、天风证券研究所 资料来源:Wind、天风证券研究所 表 1:可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 (亿元) 当前价格 (元) EPS(元) PE(倍) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300284.SZ 苏交科 83.60 6.62 0.37 0.44 0.51 0.60 17.72 14.94 12.92 11.05 603018.SH 华设集团 57.85 8.46 0.90 1.06 1.23 1.41 9.36 7.97 6.91 5.99 300564.SZ 筑博设计 22.47 13.65 1.04 1.18 1.37 1.54 13.10 11.60 9.99 8.87 平均 13.39 11.51
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