卫星导航领军者持续稳健增长，探索汽车市场打开成长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华测导航（300627） 证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 32.66 元 目标价格 39.18 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 533.72 流通 A 股股本(百万股) 433.39 A 股总市值(百万元) 17,431.19 流通 A 股市值(百万元) 14,154.61 每股净资产(元) 4.25 资产负债率(%) 33.16 一年内最高/最低(元) 48.49/25.10 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华测导航-季报点评:一季度业绩稳定增长，整体盈利能力进一步得以巩固》 2018-04-25 2 《华测导航-年报点评报告:业绩稳定成 长 ， 未 来 发 展 态 势 持 续 向 好 》 2018-04-10 3 《华测导航-季报点评:三季度业绩增长平稳，增资珞珈新空更加彰显竞争力》 2017-10-25 股价走势 卫星导航领军者持续稳健增长，探索汽车市场打开成长空间 1、卫星导航行业领军者，产品边界拓展助力业绩快速增长 业务持续深耕，拓展深化下游应用。公司业务聚焦卫星导航定位相关产品，深耕近 20 年。围绕“一个核心、两个平台、三大应用”持续拓展与深化产品应用领域，在测绘、地理信息、无人驾驶等领域持续打造品牌竞争力。 业绩平稳发展，盈利能力突出。公司营业收入近五年持续保持 20%以上增速稳健增长，净利润除去 2018 年由于研发投入与管理费用大幅增长导致净利润下滑外，同样呈现持续快速提升的态势。2021 年，公司实现营业收入19.03 亿元，同比增长 35.02%；实现归母净利润 2.94 亿元，同比增长 49.45%。公司以技术为核心竞争力，产品具备突出盈利能力，毛利率持续保持 55%左右。我们认为，随着公司不断拓展应用场景，叠加向更高毛利的解决方案发展，预计公司业绩将进入增长快车道，同时盈利能力仍有上行空间。 2、卫星导航方兴未艾，传统+新兴领域快速发展 整体产业规模来看，我国卫星导航市场产值快速增长，关联产业发展对比海外仍具备广阔空间。同时随着我国北斗导航系统的不断应用发展，走向全球化，我国卫星导航市场规模有望维持高速增长。 传统领域发展动力仍强劲：传统卫星导航市场应用包括测绘、地质灾害检测等。①测绘行业。RTK 技术赋能高精度定位，市场规模维持 10%以上增速。②位移监测。地质灾害防范需求高，我国持续推动地质灾害防范与监测，带动相关设备需求，市场规模持续增长。 新兴领域增速较高：卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展。①无人机/工业无人机：应用场景持续拓展，解决地貌问题，灵活便捷，根据 Drone Industry Insights/弗若斯特沙利文数据，2021-2026 年全球/中国市场增速分别高于 10%/30%。②自动驾驶领域：卫星导航+惯性导航组合，二者技术优势融合赋能汽车导航定位。未来自动驾驶发展下，感知传感器与“卫惯”组合的综合性方案或将成为主流应用。 3、核心技术赋予产品竞争力，前瞻切入新赛道未来发展可期 首先，持续研发加码赋能技术底座构建，“一个核心，两个平台”赋能四大行业应用开展，同时推出多款行业领先产品，塑造核心竞争力。 其次，璇玑芯片融合多年研发结晶，巩固竞争力。公司成功推出璇玑芯片，具有完全自主产权，支持全频点，定向精度高（0.12°/米基线）。芯片的成功开发可助力公司产业链自主可控，并拓展应用场景，提高核心竞争力。 最后，战略上公司前瞻切入新赛道，近年大力拓展自动驾驶领域，已积累领先车企客户群体，2021 年获得如哪吒、吉利、比亚迪等车企的定点项目。对比行业其他厂商，公司已积累一定客户，同行业对手需要经历一定转型发展过程进行追赶。 盈利预测与估值：公司是 GNSS 领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间，预计公司 22-24 年归母净利润为 3.8/5.2/6.8 亿元，给予公司 2022年 55 倍 PE，对应股价 39.18 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期、自动驾驶发展不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险、客户拓展不及预期的风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,409.53 1,903.18 2,366.62 3,091.77 4,017.26 增长率(%) 23.05 35.02 24.35 30.64 29.93 EBITDA(百万元) 440.46 577.58 457.22 595.89 751.61 净利润(百万元) 196.94 294.34 379.80 519.28 680.64 增长率(%) 41.99 49.45 29.04 36.72 31.07 EPS(元/股) 0.37 0.55 0.71 0.97 1.28 市盈率(P/E) 83.50 55.87 43.30 31.67 24.16 市净率(P/B) 15.15 7.51 6.68 5.93 5.17 市销率(P/S) 11.67 8.64 6.95 5.32 4.09 EV/EBITDA 16.35 27.83 32.97 24.97 19.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2021-082021-122022-04华测导航创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 卫星导航领军企业，持续拓展产品边界助力业绩快速增长 ................................................. 5 1.1. 业务全球广泛覆盖，精细化管理+顶尖技术赋能业务发展 ............................................. 5 1.2. 管理层持股比例较高，技术+学术结合助力发展 ............................................................... 7 1.3. 业绩驶入快速增长轨道，技术实力保障出众盈利能力 .................................................... 8 1.4. 股权激励绑定员工共同利益，激励目标彰显持续发展信心 ....................