H1归母净利同增30.89%，高费效比提升盈利，双轮驱动势能持续释放

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泸州老窖（000568） 证券研究报告 2022 年 08 月 29 日 投资评级 行业 食品饮料/白酒Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 223.27 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,471.62 流通 A 股股本(百万股) 1,464.50 A 股总市值(百万元) 328,567.50 流通 A 股市值(百万元) 326,979.93 每股净资产(元) 19.69 资产负债率(%) 35.57 一年内最高/最低(元) 272.33/165.10 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《泸州老窖-公司深度研究:战略优化布 局 深 远 ， 浓 香 先 驱 万 里 飘 香 》 2022-08-05 2 《泸州老窖-年报点评报告:全面布局引领跨越式发展，国窖老窖双轮驱动迎来开门红》 2022-05-06 3 《泸州老窖-季报点评:预期稳稳落地， 老窖精心耕耘硕果累累》 2021-05-06 股价走势 H1 归母净利同增 30.89%，高费效比提升盈利，双轮驱动势能持续释放 事件：公司发布 22 年中报。公司 22H1 实现营收 116.64 亿元，同增 25.19%；实现归母净利润 55.32 亿元，同增 30.89%。 其中 Q2 实现营收 53.52 亿元，同增 24.09%；归母净利润 26.56 亿元，同增 28.97%。 收入端：公司 22H1 实现营收 116.64 亿元，同增 25.19%。①按季度分：22Q1/Q2 公司分别实现营收 63.12/53.52 亿元，分别同增 26.15%/24.09%；②按产品分，中高档酒类实现营收 103.72 亿元，同增 26.21%，其中销量/吨价分别同增+22.47%/+3.05%，中高档酒量价齐升；其他酒类实现营收11.77 亿元，同增 20.47%，其中销量/吨价分别同比-11.28%/+35.79%；③按区域分，境内/境外分别实现收入 115.70/0.94 亿元，同增 24.89%/78.86%；④按销售模式分，传统渠道/新兴渠道分别实现收入 108.37/7.12 亿元，分别同比+25.09%/+33.88%。截至 22H1 末，公司境内/境外经销商数量分别为1526/112 家，同比变动-19.64%/+3.70%，其中 H1 分别净减少 257/36 家。 毛利率微增，高效费用投放提升盈利能力。①22H1 公司毛利率为 85.92%，同增 0.25pct，Q1/Q2 毛利率分别为 86.43%/85.32%，分别同增 0.39/0.08pct；中高档酒/其他酒毛利率分别为 90.37%/49.31%，分别同比-0.23/+1.9pct。②22H1 期间费用率 14.61%，同减 1.83pct，其中销售费用率 10.41%，同减2.29pct，主要系促销费投入减少所致；管理费用率 4.65%，同减 0.07pct；研发费用率 0.64%，同增 0.25pct，财务费用率-1.09%，同增 0.28pct。③22H1实现归母净利润 55.32 亿元，同增 30.89%，其中 Q1/Q2 分别实现 28.76/26.56亿元，同增 32.72%/28.97%；22H1 销售净利率 47.79%，同增 2.00pct。 销售回款良好，Q2 合同负债环比增加。22H1 经营活动净现金流 40.77 亿元，同增 48.89%，其中 Q1/Q2 分别同比-13.63%/+106.24%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金 150.86 亿元，同增 39.01%，Q1/Q2 分别同增16.30%/72.24%，带来经营活动净现金流增加。22H1 末合同负债 23.30 亿元，同增 65.44%，其中 Q2 增加 5.67 亿元。 公司坚定“回归中华名酒价值”，聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖 1573 站稳高端、特曲和窖龄酒站稳关键价格带。营销上，公司全面启动“百城计划”，全国化市场布局纵深推进，营销协同能力持续提升；生产上，酿酒数智化项目、泸州老窖智能酿造技改项目、智能化包装中心技改项目等一系列重大项目全力推进，智慧生产加快布局。 盈利预测：我们预计公司 22-24 年实现营收 250.39/304.22/358.99 亿元，同比+21.3%/+21.5%/+18%，实现归母净利润 99.93/124.74/149.63 亿元，同比+25.61%/+24.83%/+19.95%，EPS 为 6.79/8.48/10.17 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复冲击消费场景；宏观经济下滑；竞品加剧投入加大竞争等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 16,652.85 20,642.26 25,038.66 30,421.65 35,898.80 增长率(%) 5.28 23.96 21.30 21.50 18.00 EBITDA(百万元) 8,180.43 10,929.19 13,604.00 16,905.06 20,208.27 净利润(百万元) 6,005.72 7,955.55 9,992.92 12,474.03 14,962.78 增长率(%) 29.38 32.47 25.61 24.83 19.95 EPS(元/股) 4.08 5.41 6.79 8.48 10.17 市盈率(P/E) 54.71 41.30 32.88 26.34 21.96 市净率(P/B) 14.24 11.72 9.73 8.21 6.92 市销率(P/S) 19.73 15.92 13.12 10.80 9.15 EV/EBITDA 39.45 32.92 22.81 17.99 14.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-11%-1%9%19%29%39%2021-082021-122022-04泸州老窖沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 泸州老窖 2022H1 半年度财报核心情况 事件：公司发布 22 年中报。公司 22H1 实现营收 116.64 亿元，同增 25.19%；实现归母净利润 55.32 亿元，同增 30.89%。 其中 Q2 实现营收 53.52 亿元，同增 24.09%；归母净利润 26.56 亿元，同增 28.97%。 收入端：公司 22H1 实现营收 116.64 亿元，同增 25.19%。①按季度分：22Q1/Q2 公司分别实现营收 63.12/53.52 亿元，分别同增 26.15%/24.09%；②按产品分，中高档酒类实现营收 103.72 亿元，同增 26.21%，其中销量/吨价分别同增+22.47%/+3.05%，中高档酒量价齐升；其他酒类实现营收 11.77 亿