361度(01361.HK)产品升级助推量价齐升，儿童电商提速成长

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 361 度（01361） 证券研究报告 2022 年 08 月 27 日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.17 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,067.60 港股总市值(百万港元) 8,621.90 每股净资产(港元) 4.35 资产负债率(%) 24.83 一年内最高/最低(港元) 4.88/3.00 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《361 度-首次覆盖报告:品牌焕新产品升 级 ， 多 一 度 热 爱 深 入 人 心 》 2022-08-19 股价走势 产品升级助推量价齐升，儿童电商提速成长 22H1 收入 36.5 亿元同增 17.6%，归母净利 5.5 亿元同增 37.2% 22H1 公司收入 36.54 亿元，同比增长 17.6%；22H1 公司归母净利 5.51 亿元，同比增长 37.2%。公司业绩改善主要系：1）改良创新并推出更多高功能性、高溢价的新产品；2）精细化数字管理改善成本费控；3）2021 年公司赎回到期的 7.25 厘优先票据，22H1 同比之下利息与汇出资金的税项支出减少。 分品牌看，361°核心品牌及国际业务收入 29.08 亿元（占总 79.6%），同比增长 12.6%，其中鞋类收入 14.80 亿元（占总 40.5%），同比增长 7.2%，主要系单价同增 6.9%；服装收入 13.82 亿元（占总 37.8%），同比增长 18.4%，单价同增 13.8%，销量同增 4%；配饰类收入 0.46 亿元（占总 1.3%），同比增长 30.2%。 361°儿童收入 6.83 亿元（占总 18.7%），同比增长 37.1%，主要系产品销量同比增长 30.0%，单价同比增长 5.6%，主要系儿童业务持续增长，公司以有效的产品多元化策略覆盖不同年龄层的青少年用户群，并采用新技术及舒适的新型原材料生产、推出多款升级的新产品组合以符合市场需求。 其他业务收入 0.62 亿元（占总 1.7%），同比增长 143.4%。 分渠道看，22H1 公司来自电商业务的网上专供品销售收入为 7.82 亿元（占总 21.4%），同比增长 60.3%；线下销售收入 28.10 亿元（占总 76.9%），同比增长 8.3%。 费率控制较好，归母净利率同增 2.2pct 22H1 集团实现毛利 15.16 亿元，同增 16.6%，整体毛利率为 41.5%，同减0.3pct。其中，成人鞋类毛利率 43.5%，同增 0.4pct；成人服装毛利率 41.5%，同增 0.3pct；成人配饰毛利率 35.6%，同减 3.7pct；儿童毛利率 40.7%，同减 1.3pct。 22H1 集团销售及分销开支费用 6.04 亿元，同增 30.7%，销售及分销开支费率 16.5%（+1.6pct），主要系集团采取更积极的广告和促销活动，以提高市场地位，增强品牌影响力；一般及行政费用率为 6.7%（-1.0pct），主要系员工成本增长，同时精细化数字管理、加强成本控制抵消部分开支。22H1归母净利率为 15.10%（+2.2pct）。 广告及推广费用率 9.2%（+1.2pct），主要系集团采取更积极的广告和促销活动，以提高市场地位，增强品牌影响力。 维持盈利预测，维持买入评级。361 度作为中国领先的体育用品企业，将继续围绕消费者需求，把握行业新趋势新机遇，打造更强产品价值与品牌影响力。我们预计 FY22-24 收入分别为 68.4 亿、78.0 亿、87.9 亿元人民币，归母净利分别为 6.9 亿、7.9 亿、9.0 亿元人民币，EPS 分别为 0.33、0.38、0.44 元人民币/股，PE 分别为 10.9、9.5、8.4x。 风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；疫情影响线下零售等风险。 -42%-33%-24%-15%-6%3%12%2021-082021-122022-04361度非必需性消费仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22H1 收入 36.5 亿元同增 17.6%，归母净利 5.5 亿元同增 37.2% 公司发布 2022 年中报，22H1 公司收入 36.54 亿元，同比增长 17.6%；22H1 公司归母净利 5.51 亿元，同比增长 37.2%。公司业绩改善主要系：1）改良创新并推出更多高功能性、高溢价的新产品；2）精细化数字管理改善成本费控；3）2021 年公司赎回到期的 7.25 厘优先票据，22H1 同比之下利息与汇出资金的税项支出减少。 图 1：18H1-22H1 公司收入（亿人民币）及增速 图 2：18H1-22H1 公司归母净利润（亿人民币）及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分品牌看， 1）361°核心品牌及国际业务收入 29.08 亿元（占总 79.6%），同比增长 12.6%。 该分部下分品类看，鞋类收入 14.80 亿元（占总 40.5%），同比增长 7.2%，主要系单价同增6.9%，销量同增 0.3%；服装收入 13.82 亿元（占总 37.8%），同比增长 18.4%，单价同增 13.8%，销量同增 4%；配饰类收入 0.46 亿元（占总 1.3%），同比增长 30.2%。 鞋服的平均批发售价增长主要系：i）公司上调批发价格以弥补疫情环境下全球经济通胀、生产成本增长；ii）推出多种平均批发售价较高的新产品，升级产品组合；iii）电商业务收入增长。 图 3：18H1-22H1 361°核心品牌及国际业务分品类收入（亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 30.1732.3726.8631.0736.547.8%7.3%-17.0%15.7%17.6%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0102030402018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1收入（亿人民币）YOY3.353.673.024.015.515.3%9.7%-17.8%32.9%37.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01234562018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1归母净利润（亿人民币）YOY13.6214.1411.2713.8114.8012.0913.5611.0111.6813.820.410.380.290.350.46051015202530352018H12019H12020H12021H12022H1鞋类服装配饰仅供内部参考，请勿外传 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 22H1 公司共举办两次 361°核心品牌产品订货会，