网易云音乐(9899.HK)海外互联网：22H1成本结构优化，云音乐有望通过内容和社区构建差异化优势

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网 证券研究报告 2022 年 08 月 26 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 海外互联网：22H1 成本结构优化，云音乐有望通过内容和社区构建差异化优势—网易云音乐（9899.HK） 事件： 北京时间 2022 年 8 月 18 日，网易云音乐（09899.HK）发布 2022 年中期业绩。公司 2022H1 营收 42.6 亿元，较去年同期 31.8 亿元同比增长33.8%；分业务来看，2022H1 公司在线音乐服务收入 17.8 亿元，同比增长 11.2%；社交娱乐服务及其他收入 24.8 亿元，同比增长 56.7%。 公司毛利率由负值转为正值至 12.6%，主要是由于收入的大幅上升以及公司对内容授权费的控制；净亏损 2.7 亿元，调整后净亏损（剔除股权激励开支及可转换可赎回优先股公允价值变动的期间损益）达到 2.2 亿元，较去年同期 5.3 亿元大幅收窄 59.3%。 运营数据：截至 2022 年 6 月 30 日，网易云音乐在线音乐服务 MAU 为1.82 亿人，月付费用户数为 3,760 万人；社交娱乐服务月付费用户数为 124万人，每月每付费用户收入为 329.8 元；每名 DAU 平均每日花费约 80.6分钟听歌，近一半的用户听歌的同时浏览“评论区”。 点评： 在线音乐服务：随着内容建设上的逐步完善，付费率有望驱动订阅收入继续增长。1H22 在线音乐服务板块收入为 17.8 亿元，同比增加 11.2%，主要由于会员订阅销售收入大幅增长。订阅贡献 14.6 亿元营收，较去年同期增加 37.6%。从内容端，随着版权回归非独家状态，公司上半年持续获取更多优质内容，如福茂唱片、SM 娱乐、时代峰峻等公司版权，以完善平台内容库。截至 2022 年 6 月 30 日内容库包含超过 1. 06 亿首音乐曲目。从独立音乐人端，公司重点扶持幕后音乐创作者，加固平台原创音乐的优势，截至 2022 年 6 月平台拥有超 52.9 万名注册独立音乐人（YoY +76.3%），为公司提供约 230 万首音乐曲目（YoY +64.3%）。我们认为，随着版权格局逐步清晰，头部版权回归，平台内容优化，叠加公司原创音乐的优势，付费用户数有望继续提升。 社交娱乐服务：多元化玩法有望进一步提升平台流量变现效率。1H22 社交娱乐板块收入为 24.5 亿元，同比增加 55.9%。拆分来看，社交娱乐月付费用户数为 120 万人，同比增加 148.9%，同时社交娱乐板块 ARPU 稀释降至329.8 元。我们认为，云音乐以音频直播为主要方式的社交娱乐更多的是深耕于平台原有的音乐和社区的生态，以促进用户为内容和情感付费。未来从供给端而言，通过更多平台音乐人的开播有望将平台新用户转化为社交娱乐的 MAU，进而转化为直播的付费用户。公司持续提供音乐衍生社交娱乐产品及服务，如上半年推出的合拍推荐功能、音乐交友平台 MUS 以及有声读物、音频直播娱乐活动等，为用户提供个性化在线社交体验。我们认为，通过深耕平台社区生态，叠加吸引年轻人的多元化玩法有望进一步提升社交娱乐流量变现效率。 版权成本优化提振毛利率，费用率稳中有降。1H22 公司毛利率转负为正至12.6%，较去年同期的 -0.4%大幅提升，主要系公司收入的大幅上升及对内容授权费的控制所致。期间，公司销售费用率为 7.7%，同比增加 2.8pct；管理费用率为 1.8%，同比下降 2.2pct；研究费率为 11.3%，同比下降 1.9pct。 我们认为，随着在线音乐行业呈现版权费用及成本结构更为合理，公司将扩大业务规模并兼以实施有效的版权成本优化措施，有望进一步提振利润率。 风险提示：1. 头部内容成本上升；2. 行业竞争超预期；3. 付费用户转化率不及预期；4. ARPPU 提升不及预期； 5. 直播监管政策收紧 仅供内部参考，请勿外传 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普500 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期标普500 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行