造纸轻工行业周报：电动二轮车行业中报延续高增，产品结构改善显著提升利润率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2022 年 08 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.31%-23.86%-16.41%-8.96%-1.51%5.94%2021/82021/112022/22022/5造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《深耕更适合中国孩子的近视管理镜片，明月中报延续亮眼》2022.08.21 《互联网家居销售模式起跑，趣睡科技上市》2022.08.14 《轻工行业产业链梳理 22 年 8 月 7 日》2022.08.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@htsec.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@htsec.com 证书:S0850522030002 电动二轮车行业中报延续高增，产品结构改善显著提升利润率 [Table_Summary] 投资要点：  产品结构优化升级，电动二轮车龙头盈利能力表现亮眼。其中，龙一雅迪控股22H1 营收 141 亿元，同增 14%。毛利率 17.9%，同增 3.0pct；归母净利率 6.4%，同增 1.6pct。龙二爱玛科技 22H1 营收 94 亿元，同增 29%。渠道下沉快速发力，终端门店数量超过 2.5 万个，21 年末 2 万个，环比+25%。毛利率 14.7%，同增 3.3pct；净利率 7.3%，同增 3.0pct。定位中高端产品的小牛电动受一二线城市疫情影响，表现略显疲软。22H1 小牛实现营收 14.0 亿元，同减 6%。毛利率19.8%，同减 3.4pct，受锂电原材料价格上涨影响。  产品研发端来看，22H1 雅迪、爱玛、小牛的研发费用率分别为 3.6%、2.3%、6.4%，同比变化+0.9、+0.4、+2.6pct，研发费用绝对金额分别为 5.1、2.1、0.9亿元。  雅迪作为电动两轮车的龙头品牌，在产品创新方面表现出色。2018 年，在行业价格战的背景下，雅迪选择持续推行“更高端”战略，推出支持无线充电的高端锂电车缤钻版 E7Li，锁定了高端用户群体。近几年，雅迪的电动两轮车产品在性能方面不断实现突破。2018 年，雅迪 TTFAR 石墨烯一代电池正式上市，可实现超 1000 次的循环充放电。2020 年，雅迪 TTFAR 石墨烯二代电池上市，电池容量提升 15%，电动车续航里程再度增加一半，让用户摆脱了频繁充电的困扰。2021 年，雅迪 TTFAR 石墨烯三代电池发布，电池容量进一步提升20%-25%，并搭载了全新的液控耐寒黑科技，有效提高电池反应活性，满足了用户冬季长续航的需求。  爱玛在 2019-2021 年不仅坚持贯彻时尚理念，对电动两轮车产品的颜色、外型进行升级，也对产品性能进行了全面升级。2021 年，爱玛推出引擎 MAX 能量聚核系统，掀起“百公里不充电”的里程风暴。  小牛在高性价比产品方面，于 2020 年推出了 GOVA 系列首款新国标产品，除了提升电动两轮车强度、耐用性等硬件配臵之外，该产品的可拓展性得到了提升，消费者可以根据自己需求选择周边配件，同时 GOVA 增加了智能“天眼”车载无线终端，便于电动两轮车与 APP 的互联。2021 年以后，小牛一方面致力于加速产品智能化进程，推出新国标电动旗舰标杆 MQi2S 产品，将启停、近场感应等科技进一步升级；另一方面，小牛也在致力于开拓更多用户群体以及用户场景，推出了专门针对女性体型和骑行习惯的产品 GOVA C0，满足更多人群的微出行需求。2022 年，小牛推出新品 SQi 系列，在外观设计方面采用航空级镁合金超轻材料，比钢轻 75%、比铝合金轻 30%，提升了材料的强度、抗震性、耐腐蚀性。  风险提示：新国标替换不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 电动二轮车行业中报延续高增，产品结构改善显著提升利润率 产品结构优化升级，电动二轮车龙头盈利能力表现亮眼。其中，龙一雅迪控股 22H1营收 141 亿元，同增 14%。毛利率 17.9%，同增 3.0pct；归母净利率 6.4%，同增 1.6pct。 龙二爱玛科技 22H1 营收 94 亿元，同增 29%。渠道下沉快速发力，终端门店数量超过 2.5 万个，21 年末 2 万个，环比+25%。毛利率 14.7%，同增 3.3pct；净利率 7.3%，同增 3.0pct。 定位中高端产品的小牛电动受一二线城市疫情影响，表现略显疲软。22H1 小牛实现营收 14.0 亿元，同减 6%。毛利率 19.8%，同减 3.4pct，受锂电原材料价格上涨影响。 图1 2019H1-2022H1 爱玛科技营收及 YOY 44.559.758.870.373.180.994.432%18%24%15%29%0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050607080901002019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1营业收入（亿元）YOY（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 2019H1-2022H1 爱玛科技毛利率及净利率 14%13%12%11%11%12%15%4%5%6%4%4%4%7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1毛利率（%）归母净利率（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图3 2019H1-2022H1 雅迪控股营收及 YOY 40.778.975.5118.1123.8145.9140.585%50%64%24%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401602019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1营业收入（亿元）YOY（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 2019H1-2022H1 雅迪控股毛利率及净利率 17%18%18%15%15%15%18%4%4%5%5%5%5%6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1毛利率（%）归母净利率（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读