海光信息首次覆盖报告：安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙头

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海光信息 688041.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 国内领先通用 CPU 龙头，坚持自主创新迭代推动业绩快速增长。海光信息是国内领先的服务器、工作站中通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）设计企业。公司坚持“销售一代， 验证一代， 研发一代”的产品开发策略，持续推进产品迭代和创新。CPU 领域，一、二代产品均已成功商业化，三代于今年 6 月发布，四代处于有序研发中；DCU 领域，一代已商业化应用，二代正在研发中。产品性能的国内领先带来公司业绩的迅速放量，2019-2021 年的 CAGR 为 147%，2021 年营收为 23.10 亿元，2022 年上半年的营收达到 25.30 亿元，超过 2021 年全年，与此同时，规模效应也推动了盈利能力提升，2022 年上半年公司综合毛利率达到 57.9%，而归母净利润达到 4.76 亿，超过了 2021 全年水平。 ⚫ 国内服务器市场高增长，国产化替代需求大，海光受益成为国产服务器 CPU 龙头。据 IDC，x86 架构服务器以其强大的性能和丰富的生态，占全部服务器销售额的90%。2021 年，中国服务器市场领涨全球，2021 年销售额达到 250.9 亿美元，同比增长 12.7%，在全球服务器市场中占比 25.3%。Intel、AMD 占据着中国当下 x86 服务器 CPU 绝大部分市场，国产替代空间巨大。而随着近年来国内信创工程的不断推进，海光 CPU 产品正凭借着安全、性能、生态优势，在电信运营商集采、金融行业入围中成为主流选择，公司已成为国产服务器 CPU 龙头。 ⚫ 产品性能直追国际主流产品，采用主流架构，积极推进产业生态合作。海光 CPU 与Intel 同期发布的主流产品实测性能相当，在国内处于领先地位。海光 DCU 在典型应用场景下，第一代产品指标已达到国际上同类型高端产品的水平。同时，海光 DCU支持全部计算精度，应用前景广阔。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，海光 DCU采取了 GPGPU架构，兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富。除了保持原有架构的生态优势，海光积极与国内外厂商开展合作，融入开源社区，提供基于海光处理器的适配和优化方案，确保开源生态的兼容性，逐渐形成健全完善的国产 CPU 生态体系—“海光产业生态合作组织”。 ⚫ 我们预测公司 22-24 每股收益分别为 0.40、0.72、1.07 元，考虑到 CPU 国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法（FCFF），给予 75.38 元目标价，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫ 市场份额拓展不如预期的风险、毛利率波动风险、研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险、无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、客户集中度较高风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,022 2,310 5,134 8,163 11,421 同比增长(%) 169.5% 126.1% 122.2% 59.0% 39.9% 营业利润(百万元) (82) 436 1,295 2,256 3,310 同比增长(%) 40.8% 630.8% 197.3% 74.2% 46.7% 归属母公司净利润(百万元) (39) 327 936 1,676 2,491 同比增长(%) 52.8% 935.6% 186.2% 79.1% 48.6% 每股收益（元） (0.02) 0.14 0.40 0.72 1.07 毛利率(%) 50.5% 56.0% 56.3% 57.3% 57.9% 净利率(%) -3.8% 14.2% 18.2% 20.5% 21.8% 净资产收益率(%) -1.1% 6.4% 8.4% 9.4% 12.5% 市盈率 (3,283.6) 392.9 137.3 76.7 51.6 市净率 26.6 23.8 7.6 6.9 6.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月25日） 55.3 元 目标价格 75.38 元 52 周最高价/最低价 73.8/53.95 元 总股本/流通 A 股（万股） 232,434/19,961 A 股市值（百万元） 128,536 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 08 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.08 相对表现 -5.11 沪深 300 1.03 -2.89 -1.01 -22.28 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙头 海光信息首次覆盖报告 买入 （首次） 海光信息首次报告 —— 安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙头 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 X86 授权高起点，吸收创新自主迭代 ...................................................... 5 1.1 业绩迎来爆发期，营收利润快速增长 ............................................................................ 5 1.2 通用处理器（CPU）协处理器（DCU）双开花 ............................................................ 6 1.3 关联公司齐赋能，自主迭代促发展 ............................................................................... 8 1.4 坚持高研发投入， 助力创新升级 ................................................................................ 11 1.5 全“芯”突破，