蔚来资本2022投资展望白皮书

注：同级别作者根据姓氏音序排列以终为始思考行业的长期趋势以5-10年后的商业“终局”引领前行方向创新驱动以数字化、低碳化的创新技术及更具竞争力的商业模式驱动未来产业发展价值创造更好的用户体验更高效率更低成本和更环境友好产业聚焦关注汽车、能源、半导体、智能制造等相关产业发挥产业资本优势为企业赋能思考框架5基于产业应用场景的投资主题和部分投资案例资料来源：蔚来资本数字化低碳化汽车物流能源工业/制造金融保险/商业零售大数据人工智能5G云计算半导体新能源电池技术电动车新材料自动化业务平台/订阅式服务智能驾驶V2X/车联网/智能座舱企业服务智能芯片清洁能源/储能动力电池新技术/充换电技术和网络电池租赁整车/零部件电池性能/轻量化/智能玻璃智慧停车/智能配送/智能仓储/智慧楼宇工业自动化柔性制造/工业物联网/C2M/智慧供应链/工业APP/工业安全系统UBI/汽车金融/智能硬件/VR/AR/无人零售/全渠道零售/消费升级能源交易/智能电网产业的“数字化”和“低碳化”趋势产生新的投资机遇6能 源新型能源成体系快速发展汽 车智能电动车是未来的发展趋势清洁能源产生可再生的清洁能源能源存储与运输电化学为代表的新型储能系统锂电池应用锂电池产业链和回收自动驾驶智能化的核心充电与补能换电模式提高电池使用率车用半导体汽车重塑半导体行业智能制造降本增效车即服务软件和服务驱动的变革智能座舱移动空间提升体验需求创新驱动低碳环保成本下降效率提升用户体验价值创造低碳化数字化电动交通工具体验与效率俱佳产业聚焦蔚来资本重构底层的产业逻辑聚焦新型能源和智能电动车等产业投资机遇资料来源：蔚来资本9双碳目标驱动中国以风电和光伏为代表的新型清洁能源发展国务院《中国应对气候变化的政策与行动》(2021)：二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和资料来源：蔚来资本推动“以新能源为主体的新型电力系统”的构建《2030年前碳达峰行动方案》 — 2021.10，国务院•推进煤炭消费代替和转型升级，加速风能和太阳能发展，2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；另外，在确保安全的前提下，有序发展核电能源结构《 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》 — 2022.05，发改委，能源局•在具备条件的工业企业、工业园区，加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，支持工业绿色微电网和源网荷储一体化项目建设能源消费能源技术《 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》 — 2022.05，发改委，能源局•推进高效太阳能电池、先进风电设备等关键技术突破，加快推动关键基础材料、设备、零部件等技术升级《 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》 — 2022.01，发改委，能源局•推动构建产学研用深度融合、上下游协同、供应链协作的清洁低碳能源技术创新促进机制10“十四五”期间我国将进一步向清洁能源转型，电气化大趋势及光伏发电投资成本的下降均为利好因素10%201912%14%20%2025E2040～25%11%1925182020211510162317322450~380020175%2020201820168%2030ECAGR: +6%CAGR: +5%CAGR: +9%801301702002302904909502020201620172021201820192030E2025ECAGR: +30%CAGR: +14%核电水电光伏发电风电煤电中国累计发电装机容量预测，2016-2030E（GW）中国光伏累计发电装机容量预测，2016-2030E（GW）CAGR: +14%资料来源：中国电力企业联合会，中国光伏行业协会，发改委，国家能源局，蔚来资本中国光伏产业发展迅速，2021-2025年光伏新装机容量增速是整体发电市场新装机容量增速的三倍11光伏技术的升级推动成本不断下降，在不依赖补贴的情况下已经能够平价上网注：1) 年等效利用小时数大于1600小时； 2) 年等效利用小时数在1400-1600小时之间； 3) 年等效利用小时数在1200-1400小时之间光伏产业链的技术变革及新技术大规模应用，使得光伏LCOE度电成本下降；而规模化效应和技改也促使组件和系统单位的分摊成本持续降低，随着补贴退坡，我国于2020年基本进入全面平价时代。同时，由于电力价格市场化提速，煤电价格上涨，光伏发电优势更为突出。长远来看，光伏技术边际成本为零，具有优势。0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0201320142015201620172018201920202021一类资源价格（元/千瓦时）1二类资源价格（元/千瓦时）2三类资源价格（元/千瓦时）3光伏政府补贴（元/千瓦时）脱硫煤标杆电价（元/千瓦时）中国光伏电站上网电价及政府补贴趋势，2013-2021（元/千瓦时）2019年起，为保证煤电发电厂商盈利性，国家采取“发布基准价、煤电厂自主报价”的机制，涨价比例不超过10%、跌价比例不超过15%2021均按各地平价上网；光伏LCOE价格为0.35元/千瓦时，已低于脱硫煤标杆电价资料来源：民生证券，蔚来资本12钙钛矿 & 晶硅电池实验室最高转换效率1，2009-2030E（%）光伏电池下一代技术多样化其中钙钛矿具有高转换效率和低成本优势注：1）实验室最高转换效率按照全球数据口径统计; 2）HIT（Heterojunction with Intrinsic Thinfilm）电池最早由日本三洋公司于1990年成功开发，因HIT已被三洋注册为商标，因此又被称为HJT、HDT、或SHJ。3.85.26.510.915.420.121.122.122.723.724.225.626.729.018.018.018.519.019.321.422.122.623.524.024.124.825.326.02020201720102013201220162009201120142015201820192025E 2030E钙钛矿在掺杂新型材料情况下转换率可达50%钙钛矿转换效率（%）晶硅转换效率（%）50%光伏电池技术升级路线向多样化发展，其中“晶硅电池”的典型代表包括：•异质结电池(HIT/HJT/HDT/SHJ2):能突破PERC电池的最高转换效率•TOPCon 电 池 ： 转 换 效 率 极 限28.2%-28.7%，技术相对成熟，头部企业具备量产经济优势“薄膜电池”中，钙钛矿技术广受关注：•钙钛矿电池全球2030年市场规模预计达750亿元。相较于其他新兴电池技术，具有高能量转化效率、低成本、高柔性、高兼容等优势资料来源：中国光伏行业协会，蔚来资本13注：1）BAPV：指建筑附着光伏，为传统分布式光伏建筑类型; 2）BIPV：即光伏建筑一体化，指与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统9.6%22.9%43.5%74.5%87.3%95.1%90.4%77.1%56.5%25.5%12.7%4.9%20212023E100%2022E2024E2025E2030EBAPV 渗透率BIPV 渗透率中国光伏建筑市场结构，2021-2030E（%)上迈新能源eArc是上迈新能源的一款无玻璃