通用设备行业点评：工具行业：22H1创科实业业绩表现优于史丹利百得，龙头tti提升份额及毛利率逻辑持续兑现

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通用设备 证券研究报告 2022 年 08 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《通用设备-行业研究周报:工业气体行 业 的 发 展 和 市 场 空 间 如 何 ？ 》 2022-04-23 2 《通用设备-行业专题研究:工具园林品牌在劳氏、家得宝内的竞争格局》 2022-02-06 3 《通用设备-行业专题研究:电动工具品牌对比 ： 剖析龙头工具品牌，展望 泉峰未来发展》 2022-01-11 行业走势图 工具行业：22H1 创科实业业绩表现优于史丹利百得，龙头 tti 提升份额及毛利率逻辑持续兑现 SWK 2022Q2 营收 44 亿美元，同比增长 16%。拆分来看，OPE 的并购贡献+24%，价格上涨贡献+7%，销量贡献-13%，货币损益贡献-2%。 SWK 2022Q2 工具和户外业务营收 37.45 亿美元，增长 17%。拆分来看，对 MTD 和 EXCEL 的并购贡献+28%，价格贡献+7%，销量减少 16%，货币损益贡献-2%。分区域来看，新兴市场持平，欧洲-10%，北美-11%。户外工具销量减少主要由于糟糕的天气以及消费者需求放缓，收入下降 8%。工具业务在 5 月下旬表现良好，而本季度剩余时间需求放缓。 22Q2 工业业务收入 6.48 亿美元，同比增长 8%。拆分来看，价格上涨贡献8%，销量贡献+4%，货币损益贡献-4%。工程紧固营收+7%，增长来自航空航天。通用工业和汽车紧固件营收增长 26%，工具附件增长 17%。 SWK 2022Q2 毛利率为 27.5%，价格上涨不抵大宗商品通胀、高额供应链费用、更低的销量带来的负面冲击。SWK 2022Q2 归母净利润 0.876 亿美元，同比-80.94%。 创科实业 2022H1 营收 70.34 亿美元，同比增长 10.01%。 公司电动工具业务在所有区域增长强劲。分业务来看，电动工具业务营收65.62 亿美元，同比增长 12.75%；地板护理业务营收 4.72 亿美元，同比减少17.81%，主要受到需求放缓以及客户收缩库存影响。Milwaukee 实现 25.80%的增长，ryobi 实现低个位数的增长，均跑赢市场整体表现。 公司 2022H1 电动工具分部营业利润率 9.85%，同比上升 0.14pcts；地板护理分布营业利润率-2.81%，同比下降 3.99pcts。 公司 2022H1 所有区域均实现增长。分区域来看，北美地区营收 53.97 亿美元，同比增长 10.46%；欧洲地区营收 10.74 亿美元，同比增长 5.40%；其余地区营收 5.63 亿美元，同比增长 15.11%。 公司 2022H1 EBIT 为 6.32 亿美元，同比增长 10.60%；归母净利润为 5.78亿美元，同比增长 10.39%。 投资建议：22H1 创科实业表现显著优于史丹利百得，创科提升市场份额与毛利率的逻辑再次得到验证，我们长期看好创科实业发展。对比两家公司财务情况，22H1 创科实业收入同比增长，毛利率同比提升；史丹利百得剔除并购影响后收入同比下滑，毛利率大幅下降。数据背后体现了创科实业更强的渠道关系、产品设计研发能力，更强的产品提价能力，更稳定和更可控成本的供应链能力。我们长期看好创科实业发展。 风险提示：原材料成本波动风险，海运运力风险，美国关税风险，美国市场需求不足，美国经济下行风险，宏观利率环境收紧风险 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2021-082021-122022-04通用设备沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. SWK：工具营收毛利骤降，2022Q2 归母净利润 0.876 亿美元，同比-80.94% SWK 2022Q2 营收 44 亿美元，同比增长 16%。拆分来看，OPE 的并购贡献+24%，价格上涨贡献+7%，销量贡献-13%，货币损益贡献-2%。 图 1：SWK 营业收入（亿美元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 22Q2 工具和户外业务营收 37.45 亿美元，增长 17%。拆分来看，对 MTD 和 EXCEL 的并购贡献+28%，价格贡献+7%，销量贡献-16%，货币损益贡献-2%。分区域来看，新兴市场持平，欧洲-10%，北美-11%。户外工具销量减少主要由于糟糕的天气以及消费者需求放缓，收入下降 8%。工具业务在 5 月下旬表现良好，而二季度剩余时间需求放缓。 22Q2 工业业务收入 6.48 亿美元，同比增长 8%。拆分来看，价格上涨贡献 8%，销量贡献+4%，货币损益贡献-4%。工程紧固营收+7%，增长来自航空航天。通用工业和汽车紧固件营收增长 26%，工具附件增长 17%。 图 2：工具存储业务营收（亿美元） 图 3：工业业务营收（亿美元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 Q2 毛利率为 27.5%，同比下降 840bp。价格上涨不抵大宗商品通胀、高额供应链费用、更115.94129.67139.82129.13130.58156.1788.4111.84%7.83%-7.65%1.12%19.60%-43.39%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060801001201401601802016201720182019202020212022H1营收合计yoy76.1990.45 98.14100.62103.30128.1775.46118.71%8.50%2.53% 2.66%24.08%-41.13%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100120140工具存储yoy18.6419.7421.8824.3523.5324.6312.955.92%10.81%11.29%-3.37%4.69%-47.44%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%051015202530工业yoy 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 低的销量带来的负面冲击。 图 4：SWK 工具毛利率和整体毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2022Q2 的稀释 GAPP EPS 为 0.51 美元，归母净利润 0.876 亿美元，同比-80.94%。 图 5：归母净利润和净利率（亿美元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 创科实业： 2022H1 毛利率连续第 14 年增长，纯利增长 10.4%至 5.78 亿美元 创科实业发布 2022H1 半年报，营收 70.34