上半年业绩稳步增长，数字化转型仍值得期待

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华设集团（603018） 证券研究报告 2022 年 08 月 24 日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.63 元 目标价格 11.58 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 683.78 流通 A 股股本(百万股) 668.62 A 股总市值(百万元) 5,901.03 流通 A 股市值(百万元) 5,770.20 每股净资产(元) 5.82 资产负债率(%) 60.32 一年内最高/最低(元) 10.70/6.70 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华设集团-季报点评:业绩超预期，智慧交通业务加码》 2022-04-28 2 《华设集团-年报点评报告:传统主业增长稳健，数字化+绿色低碳转型成效显著》 2022-03-15 3 《华设集团-季报点评:疫情影响收入确 认 节 奏 ， 静 待 Q4 业 绩 反 弹 》 2021-10-26 股价走势 上半年业绩稳步增长，数字化转型仍值得期待 22H1 稳步增长，数字化转型支撑中长期业绩高弹性 2022 年 8 月 23 日晚，公司发布 22 年中报，22H1 实现营收 23.0 亿元，同比+6.8%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比+10.3%，扣非归母净利润 2.5 亿元，同比+10.9%，上半年业绩稳步增长。其中 Q2 单季度分别实现营收/归母净利润 13.8/1.7 亿元，同比分别+2.4%/+6.5%，环比分别+50.7%/+76.7%，扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+6.2%，在疫情影响下仍实现较快增长。公司前期发布公告拟公开发行 4 亿元 A 股可转债，用于创新研究院建设项目并补充流动资金，我们认为募资完成后有望进一步加快公司数字化治理转型。此外，公司此前公告出资成立合资公司，在智慧城市和智慧交通领域持续发力，中长期来看，我们认为公司业绩仍具备较高弹性。 数字化业务高质量发展，利润分红彰显长期信心 22H1 公司加快转型升级，数字智慧/低碳业务分别实现营收 2.30/2.34 亿元，占公司营收比例分别为10.07%/10.28%。上半年公司新签合同额46.15亿元，其中江苏省内保持 20 亿元以上规模，占比 40%以上，广东/河南/安徽/浙江合同额分别为 3.65/1.65/1.42/1.37 亿元，占比分别 7.9%/3.6%/3.1%/3.0%。分行业来看，公司水利和检测业务增长较快，分别实现营业收入 1.14/2.57亿元，同比分别+37.35%/+34.03%。此外，公司发布 22-24 年分红回报规划，预计每年分红比例不低于 30%，彰显公司长期发展的信心。 毛/净利率持续提升，负债水平较为稳定 22H1 公司毛利率为 35.0%，同比+1.6pct。其中 Q2 毛利率为 37.6%，同比+2.7pct，环比+6.5pct。22H1 公司期间费用率为 16.6%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发费用率分别为 4.6%/7.5%/4.8%，同比分别-0.6/+1.1/+0.3pct，上半年公司银行贷款减少、利息支出降低，带动财务费用下降至-0.07 亿元（去年同期-0.04 亿元），财务费用率同比下降 0.1pct 至-0.3%，综合影响下净利率仍小幅增长 0.6pct 至 11.4%，体现了公司稳定的盈利能力。22H1公司 CFO 净额-5.3 亿元，同比多流出 0.2 亿元，收现比同比下降 7.8pct 至84.0%，付现比同比下降 7.7pct 至 64.7%。上半年公司资产负债率同比下降0.6pct 至 60.3%，整体负债水平较为稳定。 增长稳健基础牢固，新业务增长空间广阔，维持“买入”评级 公司传统主业稳步推进下，数字化转型步伐明显加快，发行可转债募资完成后，有望加快创新研究院建设，并进一步瞄准数字技术、智能技术、大数据领域关键核心技术，打造公司新的核心业务产品线。我们继续看好后续公司业务转型，预计 22-24 年归母净利润为 7.2/8.4/9.7 亿元，参考可比公司 22 年平均 12 倍 PE，给予公司 22 年 11 倍 PE，对应目标价 11.58 元，维持“买入”评级。 风险提示：数字化转型进度不及预期，可转债发行进度不及预期，在手订单执行不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,353.80 5,821.96 6,659.85 7,625.48 8,739.15 增长率(%) 14.19 8.74 14.39 14.50 14.60 EBITDA(百万元) 1,291.38 1,373.30 1,214.37 1,346.22 1,501.61 归属母公司净利润(百万元) 582.70 618.22 719.59 839.08 973.18 增长率(%) 12.50 6.10 16.40 16.60 15.98 EPS(元/股) 0.85 0.90 1.05 1.23 1.42 市盈率(P/E) 10.13 9.55 8.20 7.03 6.06 市净率(P/B) 1.76 1.52 1.34 1.17 1.03 市销率(P/S) 1.10 1.01 0.89 0.77 0.68 EV/EBITDA 3.39 2.73 3.21 2.56 1.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2021-082021-122022-04华设集团沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司历年营收及同比增速 图 2：公司历年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300284.SZ 苏交科 81.58 6.46 0.37 0.44 0.51 0.60 17.29 14.58 12.61 10.78 002949.SZ 华阳国际 24.31 12.40 0.54 1.16 1.45 1.77 23.07 10.68 8.57 7.02 300564.SZ 筑博设计 21.82 13.26 1.04 1.18 1.37 1.54 12.73 11.27