跟踪报告之二：国内封测领先企业深度布局先进封装

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 23 日 公司研究 国内封测领先企业深度布局先进封装 ——华天科技（002185.SZ）跟踪报告之二 增持（维持） 当前价：10.14 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 32.04 总市值(亿元)： 324.93 一年最低/最高(元)： 7.72/14.78 近 3 月换手率： 110.48% 股价相对走势 -38%-25%-13%0%13%08/2111/2102/2205/22华天科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.79 11.05 -7.56 绝对 18.04 14.67 -20.76 资料来源：Wind 相关研报 业绩高增长，盈利能力持续释放——华天科技（002185.SZ）跟踪报告之一（2021-08-25） 华天科技是国内领先的集成电路封装测试企业之一，公司的主营业务为集成电路封装测试，目前公司集成电路封装产品主要有 DIP/SDIP、SOT、SOP、SSOP、TSSOP/ETSSOP、QFP/LQFP/TQFP、QFN/DFN、BGA/LGA、FC、MCM （MCP）、SiP、WLP、TSV、Bumping、MEMS、Fan-Out 等多个系列。产品主要应用于计算机、 网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等电子整机和智能化领域。 国内晶圆厂产能扩张，带动后道封测需求持续增长:根据 JW Insights 数据，预计中国大陆 2022 年-2026 年将新增 25 座 12 英寸晶圆厂，晶圆厂总规划月产能将超过160 万片。中国封测行业在集成电路国际市场分工中竞争力较强，市场份额预计将持续提升。受益于大陆晶圆厂扩产，作为晶圆制造产业链的下游环节，集成电路封测行业市场需求有望持续增长。公司已顺利过英飞凌认证，Memory 封装通过小米、OPPO、VIVO 等客户认证，TSV、WLP 封装持续通过安森美、安世认证，与博世的 MEMS 产品实现量产。 加快布局先进封装，不断提高技术水平：后摩尔时代随着工艺制程的不断演进，芯片制造延续“摩尔定律”正变得愈加困难，先进封装愈发成为解决该问题的重要手段。公司积极布局 MCM （MCP）、SiP、FC、TSV、MEMS、Bumping、Fan-Out、WLP 等先进封装技术和产品，扩展公司业务领域，长期看有望提升核心业务的技术含量与市场附加值，提高市场份额和盈利能力。同时，公司积极实施并购重组和股权收购工作，通过并购重组以及资源整合，不断完善公司产业发展布局，稳步推进公司国际化进程。 22Q1 业绩承压：根据公司的一季度报告，公司 22Q1 单季实现收入 30.08 亿元，同比增长 16%，环比下滑 7%；归母净利润 2.07 亿元，同比下滑 27%，环比下滑47%。毛利率方面，22Q1 公司实现毛利率 17.9%，同比下降 5.73pct，环比下降4.1pct。2021 年下游终端厂商备货较多导致 22Q1 拉货需求有所下滑，叠加一季度奥密克戎病毒在全球的肆虐以及在国内传播，疫情影响产业链以及原材料物流运输，以及公司固定资产计提的折旧等营业成本增长，导致公司业绩短期承压。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业景气度下行，我们下调公司 2022-2023 年归母净利润预测为 12.05 亿元（较前次预测下调 5%）和 13.34 亿元（较前次预测下调9%），新增 2024 年净利润预测为 14.99 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 估值分别为 27/24/22 倍。公司深度布局先进封装，我们看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；晶圆厂产能扩张进度不及预期；研发进度不及预期；疫情反弹风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华天科技（002185.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,382 12,097 14,029 15,781 17,364 营业收入增长率 3.44% 44.32% 15.97% 12.49% 10.03% 净利润（百万元） 702 1,416 1,205 1,334 1,499 净利润增长率 144.67% 101.75% -14.86% 10.68% 12.35% EPS（元） 0.26 0.44 0.38 0.42 0.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.25% 9.41% 7.48% 7.69% 8.01% P/E 40 23 27 24 22 P/B 3.3 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-22，注：公司 2020 年股本为 27.40 亿股，2021-2022 年股本为 32.04 亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华天科技（002185.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,382 12,097 14,029 15,781 17,364 营业成本 6,565 9,120 11,589 13,084 14,396 折旧和摊销 1,439 1,817 2,303 2,448 2,614 税金及附加 53 61 70 79 87 销售费用 86 105 119 134 148 管理费用 439 547 603 679 729 研发费用 462 650 701 789 868 财务费用 93 121 53 47 50 投资收益 3 27 10 10 10 营业利润 909 1,905 1,454 1,596 1,777 利润总额 908 1,894 1,456 1,598 1,779 所得税 88 175 131 144 160 净利润 820 1,718 1,325 1,454 1,619 少数股东损益 118 303 120 120 120 归属母公司净利润 702 1,416 1,205 1,334 1,499 EPS(元) 0.26 0.44 0.38 0.42 0.47 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,058 3,444 3,556 4,039 4,356 净利润 702 1,416 1,205 1,334 1,499 折旧摊销 1,439 1,817 2,303 2,448 2,614 净营运资金增加 34 363 935 601 551 其他 -117 -151 -887 -344 -308 投资活动产生现金流 -3,058 -5,679 -1,438 -2,550 -3,660 净资本支出 -3,021 -5,483 -1,050 -2,060 -3,070 长期投资变化 37