H1纯碱业绩高增，玻璃下半年盈利有望回暖

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金晶科技（600586） 证券研究报告 2022 年 08 月 23 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.78 元 目标价格 13.72 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,428.77 流通 A 股股本(百万股) 1,428.77 A 股总市值(百万元) 15,402.14 流通 A 股市值(百万元) 15,402.14 每股净资产(元) 4.10 资产负债率(%) 48.41 一年内最高/最低(元) 13.72/5.20 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金晶科技-公司点评:TCO 玻璃领军者，钙钛矿/薄膜电池孕育新机遇》 2022-08-07 2 《金晶科技-年报点评报告:看好光伏业务中长期成长性，回购彰显发展信心》 2022-04-12 3 《金晶科技-季报点评:Q3 业绩延续高 增长，看好纯碱利润弹性》 2021-10-12 股价走势 H1 纯碱业绩高增，玻璃下半年盈利有望回暖 公司上半年实现归母净利润 3.7 亿元，同比下滑 53.3% 公司发布 22 年中报，上半年实现收入/归母净利润 37.3/3.7 亿元，同比+11.4%/-53.3%，上半年玻璃/纯碱利润分别为 1.02/2.76 亿元(未抵销)，同比-84.5%/+100%，上半年实现扣非归母净利润 3.6 亿元，同比下滑 45.5%，其中 Q2 单季度实现收入/归母净利润 19.4/2.2 亿元，同比+3.71%/-48.51%。 H1 玻璃/纯碱收入分别-11.3%/+86.5%，结构优势凸显 1）玻璃板块：上半年实现收入 21.07 亿元，同比下滑 11.3%，受疫情、资金等因素影响，需求持续承压，行业供需矛盾加剧引发价格回落，预计普通白玻价格下滑较多，色玻和超白由于产能有限且下游主要用于高端领域和出口，价格表现相对较好。根据卓创咨询，上半年公司 5mm 普白/5mm超 白 浮 法 玻 璃 出 厂 价 分 别 为 108/172 元 / 重 量 箱 ， 同 比 分 别 下 滑13.4%/8.1%。8 月以来浮法玻璃行业库存持续下降，且价格出现恢复性上调，下半年在保交付要求下需求有望出现阶段性好转，且行业产能冷修压力下，供给端仍存改善预期。光伏玻璃板块，宁夏压延玻璃已通过下游客户检测，进入供货阶段，马来西亚薄膜组件背板玻璃也已进入供货阶段，面板生产线预期下半年将投入生产运营，国内方面已为部分碲化镉、钙钛矿电池企业供货，TCO 玻璃放量可期。2）纯碱板块：上半年实现收入 22.55亿元，同比大幅增长 86.5%，主要系价格提升，上半年公司纯碱售价累计上涨 700 元/吨，较年初涨幅为 31%，同比涨幅 1050 元/吨（YoY+64%），因个别企业产能退出，且需求端受益于出口需求增长+国内光伏玻璃投产，支撑价格高位运行，下半年有望继续维持高景气。 玻璃板块毛利率下滑较多，下半年有望回暖 上半年公司整体毛利率 19.0%，同比下滑 13.86pct，预计主要因玻璃毛利率下滑影响，其中 Q2 单季度毛利率 21.6%，环比提升 5.4pct，上半年整体净利率 9.8%，同比下滑 14.05pct，其中玻璃/纯碱板块净利率分别为4.8%/12.2%，同比-22.8/+0.8pct，我们预计随着玻璃价格的上涨，玻璃板块盈利能力有望逐步回暖。 TCO 玻璃中长期成长潜力大，维持“买入”评级 公司系国内 TCO 玻璃龙头，未来随着美国 FS 公司加快扩产，以及国内钙钛矿电池技术突破叠加 BIPV 推动，TCO 玻璃需求望迎来快速增长，公司具备先发优势，TCO 玻璃板块有望成为新的增长点，传统板块盈利或呈稳中向好趋势。维持 22-24 年盈利预测 9.1/14.0/18.6 亿元，维持 23 年 14 倍目标 PE，对应目标价 13.72 元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，下游需求增长不及预期，玻璃价格下跌等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,884.04 6,921.51 8,443.19 10,074.85 13,638.17 增长率(%) (7.22) 41.72 21.98 19.33 35.37 EBITDA(百万元) 1,186.73 2,005.35 1,383.66 1,944.82 2,501.87 归属母公司净利润(百万元) 330.92 1,307.49 911.47 1,397.29 1,861.35 增长率(%) 236.19 295.10 (30.29) 53.30 33.21 EPS(元/股) 0.23 0.92 0.64 0.98 1.30 市盈率(P/E) 45.33 11.47 16.46 10.74 8.06 市净率(P/B) 3.43 2.73 2.43 2.08 1.75 市销率(P/S) 3.07 2.17 1.78 1.49 1.10 EV/EBITDA 7.93 6.40 9.72 6.38 4.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-39%-28%-17%-6%5%16%2021-082021-122022-042022-08金晶科技沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2017-2022H1 营收及同比增速 图 2：公司 2017-2022H1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 601636.SH 旗滨集团 322 12.01 0.69 1.61 1.26 1.54 17.4 7.4 9.6 7.8 000012.SZ 南玻 A 209 6.82 0.25 0.50 0.73 0.97 27.3 13.6 9.4 7.0 600409.SH 三友化工 147 7.14 0.35 0.81 0.98 1.10 20.6 8.8 7.3 6.5 002623.SZ 亚玛顿 85 42.74 0.86 0.30