毛利率改善可期，市场需求逐步打开

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 台华新材（603055） 证券研究报告 2022 年 08 月 22 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.64 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 868.75 流通 A 股股本(百万股) 862.49 A 股总市值(百万元) 10,981.04 流通 A 股市值(百万元) 10,901.84 每股净资产(元) 4.35 资产负债率(%) 46.19 一年内最高/最低(元) 21.09/8.33 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《台华新材-公司点评:中国化学官宣己二腈投产，此前多轮提示产业机会，继 续 看 好 66 产 业 链 国 产 替 代 》 2022-08-02 2 《台华新材-公司点评:演绎切片降价预期，PA 产业链成本或逐步进入下行通道》 2022-07-22 3 《台华新材-公司点评:逐步消化不利因素，预计物流恢复面料库存消化，看好 尼 龙 66 及 可 再 生 广 阔 空 间 》 2022-05-24 股价走势 毛利率改善可期，市场需求逐步打开 公司 2022H1 整体营收 20.48 亿元，同增 11.42%。其中公司 2022Q1 营收9.45 亿元，同增 27.92%，22Q2 营收 11.03 亿元，同增 0.32%。2022H1 归母净利 2.39 亿元，同减 8.35%，归母净利率 11.67%，同比下降 2.53pct；其中 22Q2 归母净利 1.25 亿元，同减 23.68%。 22H1 扣非归母净利为 1.71 亿元，同减 31.15%，非经常性损益主要包括政府补贴 0.88 亿元；其中 22Q2 扣非归母净利为 0.81 亿元，同减 46.77%。 22H1 公司全资子公司嘉华尼龙收入 13.02 亿元，同增 29.17%，占总营收64%；净利 1.64 亿元，同增 3.28%，占总归母净利 69%；高新染整收入 6.86亿元，同增 26.81%，净利 0.25 亿元，同减 9.32%；福华织造收入 2.16 亿元，同减 34.05%，净利 0.15 亿元，同减 32.29%。 公司 22H1 毛利率为 24.61%，同减 3.55pct，其中 22Q2 毛利率为 22.90%，同减 4.62pct；归母净利率为 11.30%，同减 3.55pct。 各项费控能力保持稳定，盈利水平小幅下滑。公司销售费率为 0.91%（-0.21pct）；管理费率为 5.32%（+0.77pct）；研发费率为 5.81%（+1.16pct）；财务费率为 1.05%（-0.15pct）。 公司建立上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，以市场为导向，以创新研发为核心驱动力，同时持续推动和完善信息化改造升级工程，确保公司稳健发展。公司的战略展望1）推进新项目扩产能，PA66 及再生丝市场前景广阔；2）持续巩固技术优势，“产学研”合作提升公司竞争力；3）自动化改造与维养并举，提高良品率；4）积累优质客户资源，坚持高端化路线。 调整盈利预测，维持买入评级。公司专注于尼龙 6、尼龙 66 及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。2022 年上半年，受疫情和国际形势影响，纺织行业复苏态势放缓，终端消费需求放缓，我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.61、0.98、1.16 元/每股（原值为 0.67、0.98、1.32 元/每股），PE 分别为 20.6、12.9、10.9x。 风险提示：行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,501.12 4,256.57 4,831.21 6,533.80 8,003.90 增长率(%) (7.04) 70.19 13.50 35.24 22.50 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 959.47 1,280.91 1,443.34 净利润(百万元) 119.74 463.71 533.55 850.38 1,007.82 增长率(%) (38.87) 287.26 15.06 59.38 18.51 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.61 0.98 1.16 市盈率(P/E) 28.09 39.50 20.58 12.91 10.90 市净率(P/B) 3.66 2.96 2.71 2.38 2.07 市销率(P/S) 4.39 2.58 2.27 1.68 1.37 EV/EBITDA 24.55 83.13 11.70 8.46 6.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-9%4%17%30%43%56%69%2021-082021-122022-04台华新材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22Q2 营收同增 0.32%，22Q2 归母净利为 1.25 亿元 公司 2022H1 整体营收 20.48 亿元，同增 11.42%。其中公司 2022Q1 营收 9.45 亿元，同增27.92%，22Q2 营收 11.03 亿元，同增 0.32%。 2022H1 归母净利 2.39 亿元，同减 8.35%，归母净利率 11.67%，同减 2.53pct；其中 22Q2归母净利 1.25 亿元，同减 23.68%。 22H1 扣非归母净利为 1.71 亿元，同减 31.15%，非经常性损益主要包括政府补贴 0.88 亿元；其中 22Q2 扣非归母净利为 0.81 亿元，同减 46.77%。 图 1：18Q2-22Q2 营收及 YOY 图 2：20Q1-22Q2 营收及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 3：18Q2-22Q2 归母净利润及 YOY 图 4：20Q1-22Q2 归母净利润及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分商品看，长丝收入 10.13 亿元，占总 49.46%，坯布收入 3.89 亿元，占总 18.99%，成品面料收入 5.94 亿元，占总 29.00%，其他收入 0.52 亿元，占总 2.54%。 22H1 公司全资子公司嘉华尼龙收入 13.02 亿元，同增 29.17%，占总营收 64%；净利 1.64亿元，同增 3.28%，占总归母净利 69%；高新染整收入 6.86 亿元，同增 26.81%，净利 0.25亿元，同减 9.32%；福华织造收入 2.16 亿元，同减