Hazzys有望快速复苏，成长空间可观

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 报喜鸟（002154） 证券研究报告 2022 年 08 月 22 日 投资评级 行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.98 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,459.33 流通 A 股股本(百万股) 1,112.46 A 股总市值(百万元) 5,808.15 流通 A 股市值(百万元) 4,427.61 每股净资产(元) 2.99 资产负债率(%) 26.04 一年内最高/最低(元) 6.84/3.34 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《报喜鸟-年报点评报告:聚焦优势品类提效，培育阶梯式新品牌增长可期》 2022-04-19 2 《报喜鸟-公司点评:续签 HAZZYS 品牌 ， 多 维 品 牌 矩 阵 全 面 发 力 》 2021-12-15 3 《报喜鸟-首次覆盖报告:多品牌矩阵丰富增长曲线，定制化服务引领行业发 展》 2021-12-03 股价走势 Hazzys 有望快速复苏，成长空间可观 22H1 收入 20.0 亿元同增 1.0%，归母净利 2.6 亿元同增 1.1% 22H1 公司收入 19.96 亿元，同比增长 1.04%，主要系受疫情影响，部分区域门店无法正常营业导致零售收入减少，但公司同时推动全员营销，加强线上业务开展，且职业装业务保持快速增长；其中 22Q1、Q2 收入分别为11.57 亿（+16.3%）、8.38 亿（-14.5%）。 22H1 公司归母净利润 2.65 亿元，同比增长 1.07%；其中 22Q1、Q2 分别为2.06 亿（+13.7%）、0.59 亿（-27.2%）。截至 22H1 末公司可供投资者分配利润为 6.99 亿元，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），共用利润 2.92 亿元，占可分配利润 41.8%。 线上业务持续快速发展，宝鸟品牌大订单数量增长 分品牌看，22H1 报喜鸟收入 7.04 亿元（占总 36.0%），同减 1.1%；HAZZYS收入 6.62 亿元（占总 33.8%），同减 4.7%；恺米切、乐飞叶与 TB 合计收入1.44 亿元（占总 7.4%），同减 21.9%；宝鸟收入 4.31 亿元（占总 22.0%），同增 37.0%。 分渠道看，22H1 公司线上收入 3.62 亿元（占总 18.5%），同增 23.5%，其中淘系 GMV 为 1.73 亿元同增 2.1%，退货率为 41%同比持平；直营收入 7.31亿元（占总 37.3%），同减 18.4%；加盟收入 3.28 亿元（占总 16.8%），同增4.7%；团购渠道收入 4.50 亿元（占总 23.0%），同增 39.5%。 费控管理有效，疫情扰动下终端盈利水平仍保持稳定 22H1 公司整体毛利率 64.4%，同比减少 2.5pct，主要系毛利率较高的线下门店销售减少，毛利率较低的团购业务收入有所增长；其中 22Q1、Q2 毛利率分别为 65.7%（-1.4pct）、62.7%（-4.1pct）。 费控有效，期间费率同比减少 1.6pct 至 48.7%。22H1 公司归母净利率 13.3%，同比持平；其中 22Q1、Q2 归母净利率分别为 17.8%（-0.4pct）、7.0%（-1.2pct）。 调整盈利预测，维持买入评级。公司坚持多品牌发展战略，疫情扰动下表现出较强抗风险能力，但考虑上半年旗下多品牌线下零售受疫情影响有所减少，我们调整盈利预测，预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.39、0.48、0.56元/股（此前原值为 0.42、0.52、0.58 元/股），对应 PE 分别为 10.2、8.4、7.1 倍。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,787.67 4,451.37 5,067.88 5,919.29 6,907.81 增长率(%) 15.74 17.52 13.85 16.80 16.70 EBITDA(百万元) 809.45 886.28 1,081.37 1,228.93 1,398.91 归属母公司净利润(百万元) 366.50 464.36 569.13 694.22 822.64 增长率(%) 74.45 26.70 22.56 21.98 18.50 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.39 0.48 0.56 市盈率(P/E) 15.85 12.51 10.21 8.37 7.06 市净率(P/B) 1.80 1.40 1.30 1.23 1.19 市销率(P/S) 1.53 1.30 1.15 0.98 0.84 EV/EBITDA 2.54 4.96 2.48 1.50 1.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%2021-082021-122022-042022-08报喜鸟沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22H1 收入 20.0 亿元同增 1.0%，归母净利 2.6 亿元同增 1.1% 公司发布 2022 年半年报，22H1 公司收入 19.96 亿元，同比增长 1.04%，主要系受疫情影响，部分区域门店无法正常营业导致零售收入减少，但公司同时推动全员营销，加强线上业务开展，且职业装业务保持快速增长；其中 22Q1、Q2 收入分别为 11.57 亿（+16.3%）、8.38 亿（-14.5%）。 截至 22H1 末公司可供投资者分配利润为 6.99 亿元，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），共用利润 2.92 亿元，占可分配利润 41.8%。 图 1：18Q2-22Q2 公司收入（亿元）及同比增速 图 2：20Q1-22Q2 公司分季度收入（亿元）及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 22H1 公司归母净利润 2.65 亿元，同比增长 1.07%；其中 22Q1、Q2 分别为 2.06 亿（+13.7%）、0.59 亿（-27.2%）。 图 3：18Q2-22Q2 公司归母净利润（亿元）及同比增速 图 4：20Q1-22Q2 公司分季度归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 收入：线上业务持续快速发展，宝鸟品牌大订单数量增长 分品牌看，22H1 报喜鸟收入 7.04 亿元（占总 36.0%），同减 1.1%；HAZZYS 收入 6.62 亿元6.766.597.259.808.3813.9%-2.6%10.1%35.1%-14.5