VRAR行业专题研究：从百位VRAR专业人士调研看软硬件产业趋势：Pancake方案成主流期待，内容生态正循环带来销量增长

海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 VRAR 行业 证券研究报告 2022 年 08 月 21 日 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 从百位 VRAR 专业人士调研看软硬件产业趋势：Pancake 方案成主流期待，内容生态正循环带来销量增长 研究背景：2022 年 VRAR 行业或将再次迎来生态拐点 近期近期国内华为、创维等公司公布新一代 Pancake 产品，海外如 Meta、苹果的下一代旗舰产品或将采用 Pancake 光学方案， VR 硬件和功能形态的升级能否进一步带动全球 VR 产品的销量？国内还有哪些企业布局下一代 Pancake 产品，硬件升级能否进一步催化国内消费级 VR 市场？下代 VR 产品对哪些零部件需求最旺盛？ 软件生态方面 Pico 发力 VR 视频内容，推出 VR 演唱会、观影、观赛等全新体验，3D 视觉内容在国内是否存在刚性需求？腾讯成立软硬一体的 XR 业务线，VR 游戏内容是否有望迎来拐点？基于此，我们发放了《VRAR 产业链深度调研问卷》，通过科学的数据证据，解答最关键的问题。 研究方法：基于样本数量、代表性的考虑，天风数据研究团队选取了具备代表性的114 位 VRAR 产业人士，包括综合性公司、软件生态公司、上游零部件公司和代工厂。其中从业来看综合性公司占比 50.9%，软件生态公司占比 24.6%，上游零部件公司占比 19.3%，代工厂占比 5.3%，就 VRAR 发展趋势、VRAR 厂商、上游景气度、产业突破口、技术路径、内容端变化和用户培养进行了问卷调查。 结论：根据调研数据展现出业内对销量的乐观预期，预计 VR 产品全球 25E 年出货量超 3000 万台，国内则是 500-1000 万台。我们认为，在现有的硬件平台范式下，国内达到 1000 万量级，需要优先将内容生态的应用数量积累至 Meta 应用商店的量级。 全球最看好的 VRAR 厂商是苹果和 Meta，国内最看好 Pico，互联网/科技大厂中最看好字节、华为、腾讯。最看好苹果和 Meta 的比例相近，一是体现了行业内对苹果还未发布的 MR 产品同样保有较高预期，二是 Meta 的产品力和内容生态的布局仍是受大部分参与问卷调研企业的认可。 上游景气度最热的是显示，在 Pancake 方案趋势下，显示是迭代较大的环节，且在VR 硬件中价值占比较高，但是调研结果显示业内对 MiniLed 能否成为主流方案仍有分歧。排在景气度第二梯队的，分别是镜头、交互模组，同样属于 Pancake 方案中同时具备迭代+增量的环节，重点关注交互模组中眼动追踪、视觉算法、陀螺仪等趋势变化。第三梯队则是 Soc、摄像头等，均是属于增量带来的景气度提升。值得一提的是，约三分之二的企业对未来国内能够完全主导国内 VR 产业链各个环节的生产持有信心。 内容是推动 VR 开机率和使用时长瓶颈的突破口，其次才是硬件，然后是算法。验证此前观点，我们认为 VR 出货量要达到 1000 万的量级，至少需要做到 Meta 应用生态的应用数量。超半数参与问卷调研的企业认为互联网大厂开发的 VR 内容平台将成为内容生态拐点的主要驱动力；我们认为字节跳动收购 Pico 是国内 VRAR 内容端的标志性事件，而海外互联网大厂如 Meta 开发内容平台的模式已经过验证，因此我们看好国内互联网大厂如字节跳动、腾讯等公司后续对于 VRAR 内容生态的有机补充。行业对游戏最有望率先推动 VR 普及已形成一定共识，社交、直播、视频等分支功能也有一定认可度。 核心观点：我们认为国内 VR 生态仍处于硬件补贴走量+应用扩容创新的起步阶段。但是我们预计在互联网大厂引领的内容平台下，未来 1-2 年内有望实现加速，更早达成应用生态的正循环。从上游产业链景气度来看，显示、镜头、交互则是几个Pancake 方案下重要迭代 + 增量的版块；在整体出货量趋势下，同样建议关注结构件以及代工企业。以上是基于已有硬件范式的核心观点，建议重点关注预计明年上线的苹果 MR 产品对产业链的影响与范式定义。建议关注舜宇光学科技、立讯精密、歌尔股份、创维数字、三利谱；内容端建议关注腾讯、网易、芒果超媒、三七互娱、 完美世界。 风险提示：样本代表性风险，行业景气度不如预期风险，系统性风险 海外行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 调研背景 ......................................................................................................................................... 3 2. 调研 VRAR 企业概况 .................................................................................................................... 3 3. VR 市场容量：预计 25E 全球 3000 万+，国内 500-1000 万 .............................................. 4 4. 最看好的 VRAR 厂商：海外苹果、Meta，国内字节、腾讯、华为 ................................... 5 5. VRAR 上游景气度：显示最热，Pancake 趋势下重点关注镜片和交互模组 ..................... 6 6. VRAR 产业突破口 .......................................................................................................................... 7 7. VRAR 内容端 .................................................................................................................................. 8 8. VRAR 用户生态&技术路径 .......................................................................................................... 8 9. VRAR 产业链最看好的公司&创业公司 ..................................