产能持续爬坡，静待需求改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 共创草坪（605099） 证券研究报告 2022 年 08 月 19 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.38 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 401.77 流通 A 股股本(百万股) 40.09 A 股总市值(百万元) 10,196.99 流通 A 股市值(百万元) 1,017.48 每股净资产(元) 5.08 资产负债率(%) 25.80 一年内最高/最低(元) 39.76/22.50 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《共创草坪-季报点评:休闲草需求强劲，越南产能逐步恢复》 2021-10-30 2 《共创草坪-半年报点评:收入大幅增长，海内外需求快速提升》 2021-08-16 3 《共创草坪-公司点评:越南基地计划拓产 5000 万平，助力人造草龙头加速 成长》 2021-07-29 股价走势 产能持续爬坡，静待需求改善 公司 2022H1 整体营收 13.15 亿元，同增 12.89%。其中公司 2022Q1 营收6.81 亿元，同增 27.78%，22Q2 营收 6.34 亿元，同增 0.34%。 2022H1 归母净利 2.09 亿元，同减 3.55%，归母净利率 15.87%，同比下降2.70pcts；其中 22Q2 归母净利 1.23 亿元，同增 5.13%。 分产品看，休闲草产品营收达 9.72 亿元，同增 11.13%，运动草产品实现营收 2.32 亿元同减 4.60%，铺装服务及其他产品营收达 1.03 亿元，同增167.31%。 分市场看，国内营收达 0.81 亿元，同减 10.76%，主要系：国内疫情反复，部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，致使运动草产品营收下降。国际市场实现营收 12.27 亿元，同增 15.05%。主要系美洲和东南亚地区订单快速增长，确保营收稳定增长。 公司 22H1 主营业务毛利率为 26.07%，同减 4.34pct；休闲草毛利率为26.65%，同减 3.53pct，运动草毛利率为 29.88%，同减 3.42pct，铺装服务及其他产品毛利率为 12.07%，同减 5.56pct。分市场来看，国内市场业务毛利率水平为 32.12%，同减 0.61pct，国外市场毛利率水平为 25.68%，同减 1.69pct。2022H1 归母净利率 15.87%，同减 2.7pct。 各项费控能力保持稳定，盈利水平小幅下滑。本期公司销售费率为 4.04%（+0.15pct），系销售规模增长，相关费用相应增加所致；管理费率为 3.64%（-0.04pct），系差旅费和折旧摊销增加所致；研发费率为 3.44%（-0.45pct）；财务费率为-3.13%，系汇兑收益增加所致。 公司经过多年发展，拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，形成了较强的综合性竞争优势：1）产能爬坡顺利，积极加快全球产能布局；2）搭建广泛稳定的客户网络，确保国际市场的有效投放；3）构建健全的研发团队和技术储备保证行业研发优势。 更新盈利预测，维持买入评级。公司在人造草细分领域龙头地位优势凸显，海外产能逐步释放及全球渠道优势积累有望助力公司业绩提升，但考虑到疫情反复影响需求端，我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 1.30、1.73、2.20元/每股（22-23 年原值分别为 1.61、1.98 元/每股），PE 分别为 19.5、14.7、11.5x。 风险提示：市场竞争加剧；人造草坪市场需求增速放缓；新技术和新产品研发不及时；原材料价格波动风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,850.29 2,301.66 2,984.79 3,753.38 4,695.10 增长率(%) 19.10 24.39 29.68 25.75 25.09 EBITDA(百万元) 589.45 548.94 627.26 828.65 1,010.79 净利润(百万元) 410.92 380.29 523.08 693.41 885.53 增长率(%) 44.38 (7.45) 37.55 32.56 27.71 EPS(元/股) 1.02 0.95 1.30 1.73 2.20 市盈率(P/E) 24.81 26.81 19.49 14.71 11.52 市净率(P/B) 5.61 5.10 4.20 3.52 2.97 市销率(P/S) 5.51 4.43 3.42 2.72 2.17 EV/EBITDA 20.23 24.90 14.40 11.02 8.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021-082021-122022-04共创草坪沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 22H1 营收同增 12.89%，22Q2 净利环比增长 44.71% 公司 2022H1 整体营收 13.15 亿元，同增 12.89%。其中公司 2022Q1 营收 6.81 亿元，同增27.78%，22Q2 营收 6.34 亿元，同增 0.34%。 2022H1 归母净利 2.09 亿元，同减 3.55%，归母净利率 15.87%，同比下降 2.70pcts；其中22Q2 归母净利 1.23 亿元，同增 5.09%。 22H1 公司销售人造草坪产品 3,527 万平方米，同增 1.25%。 公司收入增长但归母净利减少主要系 2021 年以来受国际原油等大宗产品价格大幅上升，原辅料价格持续高位运行，产品生产成本同比上升，导致营业成本相应增加。 图 1：20Q2-22Q2 营收及 YOY 图 2：20Q1-22Q2 营收及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 3：20Q2-22Q2 归母净利润及 YOY 图 4：20Q1-22Q2 归母净利润及 YOY 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分产品看，休闲草产品营收达 9.72 亿元，同增 11.13%，运动草产品实现营收 2.32 亿元同减 4.60%，铺装服务及其他产品营收达 1.03 亿元，同增 167.31%。 分市场看，国内市场营收达 0.81 亿元，同减 10.76%，主要系：国内疫情反复，多地严格管控，政府加大疫情防控投入，部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，相关体育产业政策的落地实施也受到影响，致使运动草产品营收下降。 国际市场实现营收 12