通信行业光芯片之海外龙头II-VI：材料+网络+激光全球领先，夯实“二／三代”化合物半导体平台

《光芯片之海外龙头II-VI：材料+网络+激光全球领先，夯实“二/三代”化合物半导体平台 》 证券研究报告 （优于大市，维持） 余伟民（通信行业首席分析师） SAC号码：S0850517090006 联系人：徐卓 2022年8月19日 股票报告网概要 1、收购相干，成为材料、网络和激光领域领导者。22年7月1日，II-VI完成对Coherent的收购，合并后的公司将被命名为Coherent。Coherent于1966年在美国加利福尼亚州成立，是一家为科学、商业和工业客户提供激光设备和激光技术的全球供应商；II-VI在并购完成前是工程材料和光电元件领域的全球领导者。合并后，II-VI规模化的材料生产能力将与相干公司的激光系统业务相辅相成，形成涵盖广泛的全球性半导体集团。 2、近十年收入和利润稳步增长，毛利水平稳定。11-21财年营收CAGR达19.97%，收入稳步增长，21财年营收达31.06亿美元，同比增长30.50%。归母净利润存在波动，11-21财年CAGR达12.15%，20财年归母净利润承压，主要原因系收购Finisar后成本与费用的增加以及全球新冠疫情带来的供应链问题。11-21财年II-VI毛利率均值为37.69%。 3、投资活动频繁，研发费用与资本开支增长。11-21财年II-VI专注于通过自有资金IR&D投资和战略收购扩大材料和产品平台组合。21财年，II-VI研发费用达3.30亿美元，11-21财年CAGR达35.28%；资本开支达1.46亿美元，11-21财年CAGR达13.61%。现任CEO Mattera推动了II-VI在美国、欧洲和亚洲的收购相关整合活动，领导公司进入了大型和变革性的全球增长市场。根据我们不完全统计，1994-2007年，II-VI完成了一系列交易金额较小的并购，夯实自身在半导体材料和激光领域的业务基础；2009-2013年，II-VI在经济低迷的几年抓住机遇收购了一系列潜力公司；2016-2022年，II-VI兼并Finisar和Coherent等巨头，确立其全球领导地位。 4、深刻理解化合物半导体技术，收购建立光子学解决方案部门。II-VI产品线主要分为化合物半导体部门和光子学解决方案部门，产品涵盖化合物半导体产业上下游与多个应用领域。其中化合物半导体部门主要生产基于GaAs、InP、GaN和SiC等化合物开发的工程材料和光电设备，18-21财年CAGR达17%；光子学解决方案部门在II-VI对化合物半导体生产技术与对下游市场深刻了解后建立，并在收购Finisar后业务整合逐步完成，18-21财年CAGR达61%。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争超预期，宏观经济波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 股票报告网概要 1.材料、网络与激光领域的全球领导者 2.产品线涵盖材料和光学产业链上下游 3.垂直整合，通过并购扩展新产线 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票报告网1.1 收购相干，成为材料、网络和激光领域领导者 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：II-VI官网，Coherent官网，海通证券研究所 2022年7月1日，II-VI（股票代码：IIVI）完成对Coherent相干公司（股票代码：COHR）的收购，成为覆盖材料、网络和激光领域的全球领导者。Coherent于1966年在美国加利福尼亚州成立，是一家为科学、商业和工业客户提供激光设备和激光技术的全球供应商；II-VI在并购完成前则是工程材料和光电元件领域的全球领导者。合并后，II-VI规模化的材料生产能力将与相干公司的激光系统业务相辅相成，形成涵盖广泛的全球性半导体集团。 合并后的公司将被命名为Coherent，并以相干公司的代码COHR在纳斯达克上市交易。合并后的公司将分为三个业务部门：1）材料部门（前化合物半导体部门）由 II-VI公司前首席策略官Giovanni Barbarossa博士领导；2）网络部门（前光子解决方案部门） 由II-VI公司前光电事业部总裁Sunny Sun领导；3）激光部门由相干公司前首席运营官兼执行副总裁Mark Sobey博士担任新的部门总裁。 本报告中我们主要复盘收购Coherent前的II-VI公司。II-VI于1971年由Carl Johnson博士等在美国宾夕法尼亚州创立，最初主要生产碲化镉（CdTe，II族和VI族化合物）。收购前公司主要产品为多种光电子组件及化合物半导体，主要应用在通信、工业、航空航天和国防、半导体资本设备、生命科学、消费电子和汽车领域。 图：II-VI发展历程 股票报告网1.2 II-VI股价复盘 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，Bloomberg，II-VI官网，II-VI FY2020财报，II-VI各季度财报，SEC官网，海通证券研究所 II-VI市值整体呈增长趋势，我们将其分为萌芽、成长和成熟三个阶段。萌芽阶段（1990.01 – 1995.12）纳指累计上涨153.03%，II-VI股价累计上涨224.53%，超额收益率为46.72个百分点。成长阶段（1996.1 – 2010.12）纳指累计上涨152.14%，II-VI股价累计上涨1625.02%，超额收益率达968.11个百分点。成熟阶段（2011.1 – 2022.5）纳指累计上涨355.41%，II-VI股价累计上涨169.63%，超额收益率为-52.27个百分点。 图：II-VI股价复盘（1990.01-2022.05） 萌芽阶段 成长阶段 成熟阶段 024681012141618020406080100120IIVI.O（美元，左轴） IXIC.GI（右轴） 04年12月公司宣布收购Marlow Industries，该公司设计与制造基于化合物半导体材料的冷却和发电热电解决方案 08年11月公司发布Q1业绩，季度收入增长是由公司红外光学、军事与材料和化合物半导体部门的出货量增加推动的 10年1月公司完成了对中国激光公司Photop的收购 15年11月公司发布一季报，净利润较2014年同期增加主要是由于中国宽带计划推动公司光子业务的运营业绩改善 18年11月公司宣布收购Finisar，扩张光通信领域业务 20年新冠疫情爆发，公司遭遇供应链危机 20年11月公司公布Q1业绩，其中3D传感业务市占率同比增长200% 21年2月公司宣布收购Coherent 股票报告网01020304050607080902131415161718191101111IIVI.O（美元，左轴） IXIC.GI（右轴） 1.2 II-VI股价复盘 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 II-VI 2017到2022年6月间股价波动明显，在2021年2月达到峰值之后回调。2018年11月II-VI宣布将以32亿美元的估值收购光通信技术领导者Finisar，II-VI表示此收购将在三年内产生1.5亿美元的协同效应。2019年5月特朗普政府禁止美国厂商向华为出售元器件。2020年初新冠疫情爆发，美股三次触发熔断。2020年I