业绩维持高增，继续看好成长弹性

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2022 年 08 月 18 日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.98 元 目标价格 22.23 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 408.72 流通 A 股股本(百万股) 245.88 A 股总市值(百万元) 7,348.70 流通 A 股市值(百万元) 4,420.94 每股净资产(元) 9.20 资产负债率(%) 23.43 一年内最高/最低(元) 23.80/12.82 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长海股份-季报点评:Q1 业绩超预期 ， 单 季 度 净 利 率 再 创 新 高 》 2022-04-27 2 《长海股份-年报点评报告:成长性有望开始兑现，看好行业高景气延续》 2022-04-21 3 《长海股份-公司点评:业绩符合预期， 继续看好公司成长性》 2022-01-20 股价走势 业绩维持高增，继续看好成长弹性 公司上半年实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 65% 公司发布 22 年中报，上半年实现收入/归母净利润 15.4/4.3 亿元，同比增长 30.4%/65%，位于业绩预告中值，实现扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长 64.7%，非经常性收益主要系非流动资产处置损益 5141 万元，其中 Q2单季度实现收入/归母净利润 7.8/2.0 亿元，同比+25.4%/30.4%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比+52.3%。 销量增长驱动玻纤纱收入提升，下半年内需有望逐步好转 公司上半年玻纤及制品收入 11.92 亿元，同比增长 49.5%，主要系销量增长驱动，公司年产 10 万吨无碱玻璃纤维粗纱池窑生产线扩产带动市占率进一步增长。根据卓创资讯，我们测算公司上半年 2400tex 缠绕直接纱均价同比基本持平，Q2 价格环比小幅下滑。化工板块上半年实现收入 3.02 亿元，同比下滑 8.82%。分结构看，上半年公司国外收入实现 4.2 亿元，同比提升50%，占收入比重同比提升 3.6pct 达 27.3%，二季度受海外经济增长放缓、物流运输不畅等因素影响，出口收入环比或有下降。截至 7 月底玻纤行业库存达 53 万吨，较 Q1 末增长 24 万吨，增幅达 83%，受需求偏弱及行业产能增加影响，玻纤价格近期有所回落，下半年国内经济增长有望提速，带动玻纤纱需求恢复，中长期新能源行业仍有较大发展空间，风电、新能源汽车等领域玻纤需求有望持续提升。 Q2 毛利率环比小幅下滑，盈利能力仍维持高位 上半年公司整体毛利率 37.8%，同比提升 4.38pct，其中玻纤及制品/化工产品毛利率分别为 43.6%/17.6%，同比分别+4.7/-4.0pct，Q2 单季度毛利率36.7%，环比下降 2.1pct，预计主要受价格下滑影响。上半年公司期间费用率 9.5%，同比下降 1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.1/-0.8pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。上半年整体净利率 27.8%，同比提升 5.8pct，盈利仍维持高位。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们判断玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位，募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括 60 万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持 22-24 年盈利预测 7.0/8.4/9.8 亿元，参考可比公司估值，给予公司 22 年 13 倍目标 PE，对应目标价 22.23 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,042.51 2,506.40 3,104.74 3,669.75 4,227.10 增长率(%) (7.57) 22.71 23.87 18.20 15.19 EBITDA(百万元) 561.75 849.17 949.67 1,125.03 1,302.53 归属母公司净利润(百万元) 270.69 572.41 701.62 838.87 976.60 增长率(%) (6.48) 111.46 22.57 19.56 16.42 EPS(元/股) 0.66 1.40 1.72 2.05 2.39 市盈率(P/E) 27.15 12.84 10.47 8.76 7.52 市净率(P/B) 2.48 2.10 1.80 1.53 1.30 市销率(P/S) 3.60 2.93 2.37 2.00 1.74 EV/EBITDA 10.75 7.64 6.54 4.30 3.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%22%2021-082021-122022-04长海股份创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2017-2022H1 营收及同比增速 图 2：公司 2017-2022H1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 600176.SH 中国巨石 598.5 14.95 0.69 1.51 1.63 1.77 21.67 9.93 9.15 8.43 002080.SZ 中材科技 464.8 27.70 1.22 2.01 2.26 2.54 22.65 13.78 12.25 10.91 605006.SH 山东玻纤 61.3 10.22 0.40 1.09 1.16 1.35 25.55 9.38 8.80 7.55 603601.SH 再升科技 68.6 6.74 0.50 0.35 0.31 0.39 13.38 19.47 21.95 17.30 平