被忽视的新能源工程龙头，工程+实业前景可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东华科技（002140） 证券研究报告 2022 年 08 月 17 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.21 元 目标价格 16.58 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 545.19 流通 A 股股本(百万股) 535.67 A 股总市值(百万元) 6,656.79 流通 A 股市值(百万元) 6,540.54 每股净资产(元) 4.85 资产负债率(%) 71.20 一年内最高/最低(元) 16.20/7.84 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东华科技-年报点评报告:PBAT/新能源工程进展顺利，工程+实业渐入佳境》 2022-04-28 2 《东华科技-首次覆盖报告:化工建设龙头，新能源工程及实业带来新增长动能》 2022-02-11 3 《东华科技-季报点评:三季度营业收入提速，PPP 项目拓 展初 见成效》 2017-10-24 股价走势 被忽视的新能源工程龙头，工程+实业前景可期 煤化工有望复苏，新能源工程及实业布局提供新成长点 公司煤化工与化工工程业务占比超 9 成，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE 以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。中长期来看，对 PBAT 及更先进降解材料的战略布局有望增厚实业利润。22H1 公司新签订单 84 亿，同比增 195%，超去年全年收入，订单高增为公司成长奠定基础。 新能源工程端具备先发优势，有望享受行业高景气红利 1. 盐湖提锂：公司去年中标西藏扎布耶盐湖一期 EPC+O 项目，项目金额建设 21.2 亿+运营 10.7 亿，计划三年达产有望领先行业，是国内能够提供盐湖提锂项目完整工程服务的龙头公司之一，我们预计后续公司仍有望在盐湖提锂领域斩获更大规模订单。 2. POE：公司与母公司中国化学共同研发 POE 中试装置，项目开发工期为 21-23 年，在化工工程公司中，公司 POE 工艺包研发优势显著。后续若 POE 持续放量带动行业扩产，公司有望充分受益。 3. 熔盐储热：2014 年公司与中科院等离子体物理研究所，共同完成10MWht 熔盐储热测试，目前已完成内蒙乌拉特光热项目，并为振发新能源、中船前海（深圳）综合能源等客户编制了熔盐储热技术方案，公司还为陕西煤业集团、新疆天业集团、甘肃金川集团、陕西北元集团等多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案，实现化工项目绿电、绿氢、绿色蒸汽一体化供应。后续化工项目中该项技术的渗透率提升有望为公司化工 EPC 提供额外收入增量。 4. 此外公司今年以来在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有较大突破。 PBAT 一期开车成功，后续有望沿可降解领域持续布局实业 公司与新疆天业合资 PBAT 项目规模为 50 万吨/年，并通过配套建设 30 万吨原料 BDO，锁定成本获得稳定利润，目前一期 10 万吨 PBAT 项目装置已经开车成功，顺利产出优质 PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时成立天业祥泰，布局 PBAT 的销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势。公司拟通过定增引入战投陕煤集团，定增完成后陕煤持股比例将达到 20.77%，成为公司第二大股东，后续双方有望在 PBAT、PBS、PHA、DMC 等实业领域进一步取得合作成果。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司新签订单大幅增长有望增厚业绩，后续若激励机制改善，公司业绩有望超预期，预计 22-24 年归母净利润 3/3.6/4.3 亿元，对应 PE 为20.1/16.8/14.1 倍，参考可比公司估值，给予 22 年 30 倍 PE，对应目标价16.58 元，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,210.30 6,003.12 6,837.50 8,156.41 9,955.58 增长率(%) 15.32 15.22 13.90 19.29 22.06 EBITDA(百万元) 821.68 562.08 455.11 509.50 578.24 归属母公司净利润(百万元) 198.09 248.77 301.23 359.72 428.70 增长率(%) 11.95 25.58 21.09 19.42 19.17 EPS(元/股) 0.36 0.46 0.55 0.66 0.79 市盈率(P/E) 30.55 24.33 20.09 16.82 14.12 市净率(P/B) 2.55 2.35 2.16 1.99 1.81 市销率(P/S) 1.16 1.01 0.89 0.74 0.61 EV/EBITDA 1.86 8.86 6.23 4.20 2.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -47%-40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2021-082021-122022-042022-08东华科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司收入和业绩及可比公司估值情况 图 1：2016-2021 年公司营业收入及增速 图 2：2016-2021 年公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 601117.SH 中国化学 585.90 9.59 0.76 0.97 1.22 1.42 12.65 9.93 7.89 0.54 300487.SZ 蓝晓科技 292.82 88.86 0.94 1.63 2.26 2.83 94.20 54.68 39.24 31.37 300631.SZ 久吾高科 35.96 29.32 0.57 0.83 1.09 1.45 51.28 35.36 26.91 20.26 平均 33.32 24.68 17.39 002140.SZ 东华科技 66.57 12.21 0.46 0.55 0.66 0.79 26.76