信贷投放高景气，资产质量优中更优

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常熟银行（601128） 证券研究报告 2022 年 08 月 16 日 投资评级 行业 银行/农商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.62 元 目标价格 11.12 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,740.86 流通 A 股股本(百万股) 2,633.59 A 股总市值(百万元) 20,885.32 流通 A 股市值(百万元) 20,067.98 每股净资产(元) 7.53 资产负债率(%) 91.96 一年内最高/最低(元) 8.58/5.93 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《常熟银行-公司点评:Q2 信贷投放更 进 一 步 ， 资 产 质 量 全 面 压 实 》 2022-07-27 2 《常熟银行-季报点评:存贷两旺，一季 度 顺 利 实 现 开 门 “ 红 ” 》 2022-04-25 3 《常熟银行-季报点评:信贷投放加 速、净息差继续向上》 2021-10-21 股价走势 信贷投放高景气，资产质量优中更优 营收高增速，业绩高成长 公司披露 2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 18.86%、19.96%。营收细分来看，利息净收入同比增速依然保持在 20%以上高水平，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高速增长，主要受益于生息资产规模扩张，净息差企稳也对业绩增长呈现正向贡献。此外投资收益向好对业绩增长拉动效应提升。上半年加权平均 ROE 达 11.72%，同比提升 0.82pct。 净息差企稳，信贷投放更旺 22H1 公司净息差为 3.09%，与 22Q1 保持一致，同比提升 7bp。主要得益于生息资产结构优化，高收益率信贷类资产占比持续提升，22H1 贷款平均余额占生息资产平均余额达 70%，较 2021 年全年提升 1.43pct。22H1 生息资产收益率较 2021 年全年提升 6bp，其中贷款平均收益率提升 8bp。 具体来看，22Q2 常熟银行新增贷款达 121 亿元，较 22Q1 信贷投放量多出18 亿元，同比多增 3 亿元。在 22Q2 长三角疫情影响下尚能保持更旺盛的信贷投放，展现出区域经济韧性与公司常年深耕的成效。其中零售贷款22Q2新增 77 亿元，较 22Q1 多 46 亿元，主要投向经营性贷款。22Q2 常熟银行新增个人经营性贷款 44.4 亿元，较 Q1 增加 26.57 亿元，期末个人经营贷余额占个人贷款余额比例达 64.5%。户均来看，22Q2 末个人经营贷达 33.3 万元，环比下滑 0.3 万元，继续做小做散。 22H1 存款平均余额占计息负债比例提升至 85.87%，较 2021 年全年提升1.07pct。低息存款占比提升下，使得公司计息负债成本率保持在较低水平。分类型看，22Q2 末零售存款同比增速达 17.37%，较 22Q1 末提升 0.45pct。 核心指标全面优化，风险抵补能力大幅提升 22Q2 末不良率为 0.8%，较 22Q1 末下降 1bp，为近 7 年最低水平。其中个人经营贷 22Q2 末不良率为 0.96%，整体风险可控。关注类贷款占比环比回落 6bp 至 0.88%，较 21Q4 末下滑 1bp，继续保持在低位。此外逾期率较 21Q4末显著下滑 13bp 至 0.82%。核心指标全面改善。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2 末为 535.83%，较 22Q1 末上升 3.1pct，达历史新高。低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。 投资建议：深耕高景气小微赛道，有资本能扩张 常熟银行小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，业务标签明显。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。此外常熟银行可转债已获证监会核准发行，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司 2022-24 年归母净利润同比增速为21.31%、19.26%、17.23%。目前公司 PB（LF）为 1.06 倍，维持 2022 年 1.4倍目标 PB，维持目标价 11.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 65.82 76.55 89.08 102.65 117.67 增长率（%） 2.13 16.31 16.36 15.24 14.63 归属母公司股东净利润（亿元） 18.03 21.88 26.54 31.66 37.11 增长率（%） 1.01 21.34 21.31 19.26 17.23 每股收益（元） 0.66 0.80 0.97 1.15 1.35 市盈率(P/E) 11.58 9.55 7.87 6.60 5.63 市净率(P/B) 1.16 1.06 0.96 0.86 0.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-14%-5%4%13%22%31%40%2021-082021-122022-04常熟银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：常熟银行营收和归母净利润同比增速变化 图 2：常熟银行归母净利润同比增速优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：常熟银行盈利能力持续提升 图 4：常熟银行净息差表现优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：常熟银行不良率保持在低位运行 图 6：常熟银行拨备覆盖率大幅优于行业水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%19-0620-0621-0622-06营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%19-0620-0621-0622-06商业银行农村商业银行常熟银行0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%8%9%10%11%12%13%14%19-0620-0621-0622-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%19-0620-0621-0622-06商业银行农村商业银行常熟银行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%19-0620-0621-0622-06商业银行农村商业银行常熟银行100%150%2