纳微科技(688690)生物医药领域延续高增长，早期项目加速渗透

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 纳微科技（688690）公司半年报 2022 年 08 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 15 日收盘价（元） 79.99 52 周股价波动（元） 61.90-103.73 总股本/流通 A 股（百万股） 403/162 总市值/流通市值（百万元） 32375/12970 相关研究 [Table_ReportInfo] 《核心业务快速增长，多元化布局值得期待》2022.03.21 《 纳 米 微 球 龙 头 企 业 ， 突 破 技 术 壁 垒 》2021.07.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.58%-22.58%-13.58%-4.58%4.42%13.42%2021/8 2021/11 2022/2 2022/5纳微科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.4 5.4 11.7 相对涨幅（%） 16.3 6.5 5.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@htsec.com 证书:S0850517070005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@htsec.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(010)68067998 Email:pp13606@htsec.com 生物医药领域延续高增长，早期项目加速渗透 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2022 年半年报，实现营收 2.94 亿元（+77.41%），归母净利润 1.65 亿元（+153.73%），扣非归母净利润 1.03 亿元（+69.73%），非经常性损益对当期利润的影响额为 6241.79 万元，其中包括收购赛谱仪器产生的投资收益 5154.25 万元。分季度来看，单 Q2 实现营收 1.53 亿元（+54.39%），归母净利润 1.04 亿元（+142.19%），扣非归母净利润 0.46 亿元（+15.65%）。  齐全的产品种类满足多样需求，生物医药领域延续高增长。22H1 公司生物医药领域实现营收 2.41 亿元（+74.05%），其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为 2.00 亿元（+66.78%），应用于大分子的层析介质和小分子的色谱填料分别实现了 46.67%和 128.35%的高增长。从客户结构来看，22H1 应用于药企正式生产或 III 期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约0.82 亿元，占 22H1 总营收的比重为 27.89%，相较上个年报期下降 8.89pcts，体现出公司在早期研发项目上更快的渗透速度。  磁珠产品取得突破，IVD 收入取得快增长。公司在 IVD 领域的产品为诊断试剂用核心微球，22H1 IVD 相关应用产品取得快增长，其中核酸检测用磁珠产品 22H1 实现营收 0.35 亿元，化学发光用磁珠和荧光微球已通过客户端验证和实现小规模应用。  技术创新加速产品开发，外延并购助力业务拓展。22H1 公司研发费用为3914.39 万元（+97.79%），营收占比为 13.32%，较上年同期增加 1.37pcts。研发投入带来的技术创新加速产品开发，22H1 公司推出了多个重点新产品，包括 Protein A 亲和层析介质新产品 UniMab® EXE 和离子交换层析介质NanoGel™-50Q HC 等迭代创新产品。此外，22H1 公司先后收购英菲尼、RILAS 和赛谱仪器三家公司，业务能力有望从色谱填料和层析介质、色谱分析耗材得到进一步延伸。  盈利预测：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.98 亿元、4.48亿元、6.73 亿元，EPS 分别为 0.74 元、1.11 元、1.67 元。公司的色谱填料/层析介质打破了国外少数公司对相关技术和产品的垄断，同时凭借卓越产品性能开始出口至国外，产品面向较大的可替代存量市场和增量市场，我们给予公司 2022 年 1.8-2.0X PEG，对应合理价值区间为 72.24-80.27 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：新客户拓展不及预期的风险，新产品研发失败或进度不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，存量客户采购存在周期性的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 205 446 706 1046 1551 (+/-)YoY(%) 58.1% 117.7% 58.2% 48.1% 48.3% 净利润（百万元） 73 188 298 448 673 (+/-)YoY(%) 210.3% 158.7% 58.6% 50.0% 50.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.18 0.47 0.74 1.11 1.67 毛利率(%) 83.4% 83.9% 84.2% 84.5% 85.0% 净资产收益率(%) 13.6% 18.0% 19.8% 22.9% 25.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃纳微科技（688690）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 纳微科技分项收入（百万元） 单位：百万元 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总营收 129.7 205.0 446.5 706.3 1045.9 1551.1 YoY 57.4% 58.1% 117.8% 58.2% 48.1% 48.3% 毛利率 78.4% 83.4% 83.9% 84.2% 84.5% 85.0% 生物医药行业 96.8 170.0 390.4 604.6 909.6 1365.1 YoY 65.1% 75.6% 129.6% 54.9% 50.4% 50.1% 毛利率 78.8% 84.7% 84.5% 84.4% 84.7% 85.1% 平板显示业务 29.3 33.3 37.7 43.0 49.0 55.8 YoY 23.8% 13.5% 13.3% 14.0% 14.0% 14.0% 毛利率 83.4% 78.9% 78.5% 79.0% 79.0% 79.0% 体外诊断 15.8 55.3 83.0 124.4 YoY 250.0% 50.0% 50.0% 毛利率