速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰

2022 年 08 月 15 日 安井食品(603345)：速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰 推荐 (维持) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱： sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-12 当前股价（元） 150.15 总市值（亿元） 440.4 总股本（百万股） 293.3 流通股本（百万股） 242.4 52 周价格区间（元） 102-206.89 日均成交额（百万元） 349.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《安井食品（603345）事件点评报告：预制菜思路清晰，BC 端逐步改善》——2022-06-14 《安井食品（603345）事件点评报告：业绩超预期，预制菜放量可期》——2022-04-26 《安井食品（603345）动态报告：快手菜进展迅速，提价有望缓解压力》——2022-01-09 ▌二十余载终成龙头，迈入百亿大关在即 成立于 2001 年的公司，其营收由 2011 年 12.24 亿元增至 2021 年 92.72 亿元，10 年 CAGR 为 22%；归母净利润由 2011年 0.71 亿元增至 2021 年 6.82 亿元，10 年 CAGR 为 25%。 ▌行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大 速冻食品规模预计由 2013 年 650 亿元增至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 11%。细分来看：1）速冻火锅料规模预计由 2012 年 209 亿元增至 2027 年 832 亿元，15 年 CAGR 为 10%。2）速冻面米规模预计由 2017 年 618 亿元增至 2025 年1045 亿元，8 年 CAGR 为 7%。3）预制菜销售额从 2015 年 650.3 亿元增至 2020 年 2527 亿元，5 年 CAGR 为 31%，预计 2025 年销售额超 8300 亿元。4）小龙虾总产值由 2017 年 2685亿元增至 2021 年 4110 亿元，4 年 CAGR 为 12%。 ▌五大要素构筑护城河，成本管控效果显著 产品端：坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略和“高质中高价”产品定位，速冻食品及预制菜营收合计占比 95%；预制菜方面，坚持 OEM+自产+并购，冻品先生聚焦 C 端，安井小厨聚焦 B 端，收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。渠道端：坚持“BC 兼顾、全渠发力”，BC 端占比为 6:4，经销商占比超 80%。区域扩张：2021 年华东占比 49%，华北/华中占比分别为 12%、11%，其他区域仍有较大扩张空间。成本端：议价能力较强+结构优化+规模效应推动下，毛利率稳在 20%以上。2021 年对部分产品提价 3-10%，销量受影响较小。产能端：产能由 2013 年 16.26 万吨增至 2021 年 72.42 万吨，8 年 CAGR 为 21%。57.4 亿定增项目预计新增产能 71.3 万吨，为公司保驾护航。 ▌盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 为 3.31/4.10/5.13 元，当前股价对应 PE 分别为 38/31/24 倍，维持“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、行业需求不及预期、原材料持续上涨风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 9,272 11,942 15,010 18,535 增长率（%） 33.1% 28.8% 25.7% 23.5% 归母净利润（百万元） 682 969 1,202 1,504 增长率（%） 13.0% 41.9% 24.1% 25.1% EPS（元） 2.79 3.31 4.10 5.13 ROE 13.3% 16.6% 18.0% 19.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司深度报告 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 目录 1、 公司概况：二十余载终成龙头，迈入百亿大关在即 ................................................................................ 7 1.1、 速冻火锅制品生产出身，发力预制菜赛道 .......................................................................................... 7 1.2、 核心团队稳定，利益深度绑定 .............................................................................................................. 8 1.3、 收入利润双位数增长，迈入百亿门槛在即 .......................................................................................... 9 2、 速冻食品行业：行业规模逐步扩大，细分赛道空间较大 ......................................................................... 11 2.1、速冻火锅料：行业持续扩容，高端化成趋势 ........................................................................................ 14 2.2、速冻米面：行业稳定增长，新兴面点望成增长点 ................................................................................ 18 2.3、预制菜：正处竞争蓝海，发展空间广阔 ................................................................................................ 20 2.4、小龙虾：热度回归理性，仍具发展空间 ................................................................................................ 28 3、 多种因素构筑护城河，成本管控效果显著 .............................................................................................. 36 3.1、产品端：大单品沉淀+预制菜布局，打造产品竞争优势 ...................................................................... 36 3.1.1、