产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品构筑第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明月镜片（301101） 证券研究报告 2022 年 08 月 15 日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 53.53 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 134.34 流通 A 股股本(百万股) 31.28 A 股总市值(百万元) 7,191.30 流通 A 股市值(百万元) 1,674.53 每股净资产(元) 10.62 资产负债率(%) 7.99 一年内最高/最低(元) 78.04/28.21 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品构筑第二成长曲线 深耕眼视光领域二十载，收入规模稳健，盈利水平显著提升。明月镜片是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，主要产品包括眼镜镜片、镜片树脂原料、成镜、镜架等眼视光产品。根据欧睿咨询调研数据，公司 16-20 年连续五年大陆市场销售领先。17-21 年期间，营业收入从 4.26 亿元上升至5.76 亿元，期间 CAGR 为 7.83%，其中镜片产品贡献约 80%，归母净利润从 0.17 亿元上升至 0.82 亿元，期间 CAGR 为 48.2%，毛利率从 39%提升至 55%，归母净利率从 4%提升至 14%。得益于镜片业务产品结构改善、积极聚焦中高端镜片市场，公司盈利能力显著改善。 国内眼镜市场规模超千亿，近视患者刚性需求及消费升级推动行业持续扩容。中国近视患者人数多达 6 亿，2020 年全国儿童青少年总体近视率为 52.7%，其中小学生为 35.6%，初中生为 71.1%，高中生为 80.5%，对视光矫正的需求为眼镜行业的发展提供了机遇。根据艾瑞咨询统计，我国眼镜产品市场规模从 2017 年的 709 亿元增长至 2020 年的 802 亿元，期间CAGR 为 4.2%，预计 2024 年我国眼镜产品总体市场规模将突破千亿，达到 1076 亿元。 镜片行业格局分散，目前外资品牌优势明显，内资自主品牌具备潜力，行业集中度提升空间较大。从销售额角度来看，2020 年依视路、蔡司市占率分别为 22.5%、21.5%，优势明显，国产镜片厂商万新眼镜片与明月镜片分列第三、第四，市场份额分别为 8.5%、6.1%，国际知名品牌在国内市场仍然占据优势，国内品牌虽然近年来高速成长，但与国际头部企业相比依然存在一定差距，长期来看，具备研发能力的国产品牌有望凭借其产品力、营销推广以及快速响应市场的能力，不断获取市场份额。 产品端：公司前瞻性布局原料研究与生产，于 2006 年与韩国 KOC 合作设立工厂，优质原料除满足自用外，还开放供应给同行，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业。通过精研生产工艺，自主研发和调整聚合物分子结构，传统镜片产品实现高折射率、低色散的双重优点。新品方面，推出“轻松控”近视防控镜片，目前已拥有 4 个 SKU 在售，预计截至 22Q2公司近视防控品类将扩展至 8 个 SKU，公司产品有望借助终端渠道布局，凭借性价比优势、丰富的产品矩阵，进一步提升市场份额。 渠道端：直销网络覆盖广泛，经销商结构调整初见成效。公司销售模式以直销为主、经销为辅，直销渠道占收入比约 70%，17-21 年直销客户数维持在 3200 家左右，覆盖网络广泛。通过逐步收紧销售返利及优惠政策，客户结构有望持续优化，直销客户中眼镜连锁企业占比由 2017 年的7.2%逐步提升至 2020 年的 9.2%，经销客户数稳中有降，单个经销商平均提货额由 87.91 万元逐步提升至 233.81 万元，经销商结构调整初见成效。 盈利预测：公司深耕眼视光领域二十载，技术储备深厚，深度研究原料供应与制备，是业内少数可实现原料自给的企业。传统镜片产品具备差异化优势，新品近视防控镜片品类渗透率仍有较大提升空间，公司产品有望借助终端渠道布局、凭借性价比优势进一步提升市场份额，推动公司整体收入及利润规模持续增长，预计 22-24 年归母净利润分别为 1.15/1.48/1.85亿元，同比分别+40.3%/+28.2%/+25.4%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；公司流通市值较小，股价波动较大等。 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%2021-082021-122022-04明月镜片创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 539.68 575.57 708.59 856.73 1,030.23 增长率(%) (2.32) 6.65 23.11 20.91 20.25 EBITDA(百万元) 137.10 153.00 193.95 240.40 294.01 净利润(百万元) 70.00 82.09 115.19 147.68 185.24 增长率(%) 0.23 17.27 40.32 28.20 25.43 EPS(元/股) 0.52 0.61 0.86 1.10 1.38 市盈率(P/E) 102.73 87.60 62.43 48.69 38.82 市净率(P/B) 13.64 5.12 4.92 4.68 4.42 市销率(P/S) 13.33 12.49 10.15 8.39 6.98 EV/EBITDA 0.00 40.49 31.92 25.55 21.08 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1.公司简介 ........................................................................................................................................... 6 1.1. 深耕眼视光领域二十年，自主研发能力突出 ........................................................................ 6 1.2. 公司股权结构稳定，实控人合计持股 61.62% ....................................................................... 7 1.3. 财务数据：收入规模保持稳健增长，盈利水平显著改善 ................................................