8月第2周资产配置报告：风险定价-大盘价值拥挤度创年内新低

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 风险定价-大盘价值拥挤度创年内新低 证券研究报告 2022 年 08 月 13 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 联系人 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观点评-7 月非农就业点评》 2022-08-07 2 《宏观报告：风险定价-美国宽松交易有望持续到 9 月-8 月第 1 周资产配置报告》 2022-08-03 3 《宏观报告：PMI 并不差，唯一需 要担心的是出口》 2022-08-02 8 月第 2 周资产配置报告 8 月第 1 周各类资产表现： 8 月第 1 周，美股指数多数下跌。Wind 全 A 下跌了 0.54%，成交额 5.2 万亿元，日均成交额小幅上升。一级行业中，电子、计算机和通信表现靠前；房地产、家电和建筑等表现靠后。信用债指数上涨 0.27%，国债指数上涨 0.33%。 8 月第 2 周各大类资产性价比和交易机会评估： 权益——市场情绪继续降温，建材、金融、地产的拥挤度垫底 债券——流动性溢价创下 20 年 6 月以来的新低 商品——库存意外回升，衰退交易加速 汇率——美元模型显示 7 月可能是阶段高点 海外——在非农数据超预期的驱动下，9 月加息 75bps 的预期快速上升 风险提示：出现致死率提升的新冠变种；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：8 月第 1 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：8 月第 2 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：8 月第 2 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -4-3-2-10123-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A8月第2周8月第1周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金8月第2周8月第1周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 权益：市场情绪继续降温，建材、金融、地产的拥挤度垫底 国内新冠疫情有所反复，新增感染（确诊+无症状-转归）重新回升至 700 附近（上周约 300）。物流运输出行数据与前期持平，8 月第 1 周，铁路货运发运量与 7 月平均水平基本持平，（7277.7 万吨 vs 7334.3 万吨），高速公路货车通行数量相较 7 月平均水平上升 0.8%（4970.96 万辆 vs 4929.4 万辆），民航航班单日平均执行量 12,472.71 班（7 月平均为 11,605.53 班）。 8 月第 1 周，A 股市场延续下行趋势，Wind 全 A 下跌 0.54%，成交量小幅上涨，量能有所回升。周期股、金融股和消费股分别收跌 2.39%、1.85%和 0.10%，成长股止跌回弹1.01%。市值风格上分化不大，大盘股（上证 50、沪深 300）和中盘股（中证 500）分别下跌 0.64%、0.32%和 0.38%（见图 1）。 8 月第 1 周，市场情绪有所降温，只有小盘成长的拥挤度与上周持平，其余风格的拥挤度都有不同程度的回落。 图 4：8 月第 1 周，市场情绪有所降温 资料来源：Wind，天风证券研究所 大盘成长的交易拥挤度触及历史高位后，成长股进入了流动性宽松和高景气度驱动的轮动阶段，大盘成长交易情绪回归中性（拥挤度处在 55%分位）；中盘成长的交易拥挤度回落至 60%分位，小盘成长的交易拥挤度与上周持平（59%分位），成长股整体交易拥挤度仍明显高于价值股。价值股的情绪继续回落，中盘价值和小盘价值的拥挤度从中低位置进一步回落（目前 23%和 28%分位），大盘价值的拥挤度快速下降至 7%的低位（上周12%），目前超卖幅度超过 5 月初，短期盈亏比来到高位。 图 5：风格指数交易拥挤度（百分位数） 0102030405060708090A股短期情绪指数windA收盘价短期交易拥挤度 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 8 月第 1 周，市场情绪继续降温，30 个一级行业中交易拥挤度有 21 个行业较上周有所下降。行业的平均拥挤度逐渐回归中性，较上周小幅下降（57%下降至 55%），交易拥挤度在中性水平以上的行业个数接近总数的三分之二（本周 19 个，上周 20 个，建筑重新回落至中性下方）。医药、商贸零售、建材、金融和房地产的拥挤度排名垫底，目前处在 20%-40%分位区间内。 图 6：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 8 月第 1 周，宽基指数与板块的风险溢价较上周回升明显，Wind 全 A 目前估值水平处于【便宜】区间（见图 2），上证 50、沪深 300 的估值来到【便宜】水平，中证 500 的估值处于【较便宜】水平。金融估值【很便宜】（94%分位），周期估值【很便宜】（92%分位），成长估值【便宜】（85%分位），消费估值【中性偏便宜】（64%分位）。风险溢价从高到低的排序是：金融>周期>成长>消费。 8 月第 1 周，北向资金周度由净流入转为小幅净流出 12.33 亿人民币，北向情绪再次降温，立讯精密、中国中免和五粮液净流入规模靠前。南向资金净流入 77.28 亿港币，南向交易情绪持续回温，恒生指数的风险溢价上涨，性价比较高。 2. 债券：流动性溢价创下 20 年 6 月以来的新低 8 月第 1 周，央行公开市场操作净回笼 1860 亿，资金面保持平稳，流动性溢价下跌至历史低位（2%分位），创下 20 年 6 月以来的新低，接近 20 年 2 季度的历史【最宽松】水平。市场对未来流动性收紧的预期维持在历史高位（90%分位）。考虑到三季度需要配合稳增长发力和经济尽快回到正常区间，且房地产领域的信用风险尚未完全缓解，流动0%20%40%60%80%100%120%大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100汽车机械电力设备及新能源电力及公用事业消费者服务国防军工农林牧渔通信有色金属基础化工交通运输煤炭食品饮料综合钢铁纺织服装石油石化计算机家电传媒电子建筑轻工制造医药商贸零售非银行金融建材综合金融房地产银行2022/7/292022/8/5 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 性快速收紧的概率不大。未来流动性边际缓慢收紧的信号可能是实体融资需求的回升，需要关注后续的金融数据。 8 月第 1 周，期限价差回升至高位（9