策略周观点：第三种风格：风格拉锯

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 第三种风格：风格拉锯 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 8 月 14 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 第三种风格：风格拉锯 [Table_ReportDate] 2022 年 8 月 14 日 [Table_Summary] 核心结论：成长价值一直是风格选择中最重要的议题，但是与大家印象不同的是，除了成长风格、价值风格，还存在一种中间的风格：成长价值风格拉锯期。我们认为 2022 年以来的风格本质是价值和成长风格的拉锯，不能完全界定为成长或价值。这一状态历史上经常出现：2014 年、2015 年 Q3-2016 年 Q2、2018 年 2-6 月、2018 年 Q4-2019 年 Q2。促使市场进入风格拉锯期的最重要催化剂是股市牛熊状态的剧烈变化，而其本质是因为，估值的变化大多会领先业绩。风格拉锯期持续时间可能会很长，直到盈利比较和估值比较的方向一致之后，才会重新偏向某种单一风格。2022 年是风格拉锯期，1-4 月偏价值，5-8 月偏成长，到 Q4，有可能再回到价值。 ➢ （1）年初以来，A 股风格不是价值也不是成长。成长价值一直是风格选择中最重要的议题，但是与大家印象不同的是，除了成长风格、价值风格，还存在一种中间的风格：成长价值风格拉锯期。在风格拉锯期，经常会先出现1-2个季度的成长风格，随后很快转变为1-2 个季度的价值风格。如果从年度来看，重仓成长或价值的超额收益都会经历过山车，比如 2014 年、2015 年 Q3-2016 年 Q2、2018 年2-6 月、2018 年 Q4-2019 年 Q2。我们认为 2022 年以来的风格本质是价值和成长风格的拉锯，不能完全界定为成长或价值。 ➢ （2）为什么会出现第三种风格？市场进入风格拉锯期的催化剂是股市整体牛熊市的剧烈变化，而其本质是因为，估值的变化大多会领先业绩。以 2014 年和 2015 年 Q3-2016 年 Q2 两个拉锯期为例，能够看到在此期间，成长股的业绩优势没有出现任何的波折，反而由于经济下滑，业绩优势还在扩大。在此期间虽然成长股绝对 PB 扩张很多，但成长相对万得全 A 的 PB 并没有出现急速的扩张，反而是稳定的状态。业绩优势依然在，但相对估值扩张提前结束，是 2014-2016年 Q2，股市在成长价值风格间不断切换的内在本质原因。 ➢ （3）风格拉锯期可能会持续很长时间，结局取决于盈利比较优势的变化。风格拉锯期大多出现在牛熊转折点过后，而且持续时间可能会很长，直到盈利比较和估值比较的方向一致之后，才会重新偏向新的风格。2014-2016 年 Q2 的风格拉锯期，持续了 2 年，直到 2016年 Q2 之后，经济进入新的上行周期，价值股业绩回升，成长股业绩下滑，才进入单边持续性较好的价值风格。2018 年2 月-2019年 Q2，风格拉锯了 1 年，直到 2019 年下半年，市场逐步发现并确信半导体和新能源的产业趋势，才完全转入成长风格。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：第三种风格：风格拉锯 ........................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：近期利多利空梳理 .........................................................................................................7 表 2：大类风格配置建议 .........................................................................................................7 图 目 录 图 1：风格拉锯期会经常出现（单位：%） .............................................................................4 图 2：牛熊状态转变是市场进入风格拉锯期的催化剂（单位：倍，点数） .............................5 图 3：2015 年风格拉锯期，成长业绩依然是最强的（单位：%） ...........................................5 图 4：2015 年风格拉锯期，估值扩张提前结束（单位：倍）..................................................5 图 5：风格拉锯期时间最长可达 2 年（单位：倍数） .............................................................6 图 6：2022 年的市场节奏（单位：点数） ..............................................................................6 图 7：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ....................................