Q2业绩符合预期，游戏及影视产品后续储备丰富

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 完美世界（002624） 证券研究报告 2022 年 08 月 13 日 投资评级 行业 传媒/游戏Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.94 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,939.97 流通 A 股股本(百万股) 1,827.36 A 股总市值(百万元) 30,923.10 流通 A 股市值(百万元) 29,128.13 每股净资产(元) 4.63 资产负债率(%) 40.46 一年内最高/最低(元) 23.67/11.05 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 秦和平 联系人 qinheping@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《完美世界-公司点评:Q2 业绩范围符合预期，游 戏转型创 新积 极推进》 2022-07-15 2 《完美世界-年报点评报告:21 年优化期承压，22 年新游及出海有望带动回升》 2022-05-01 3 《完美世界-公司点评:《幻塔》带动22Q1 回升，新品转型与出海齐头并进》 2022-04-18 股价走势 Q2 业绩符合预期，游戏及影视产品后续储备丰富 事件：公司于 22 年 8 月 12 日晚发布 22 年半年报。22H1 实现营收 39.23亿元，yoy-6.73%；归母净利 11.37 亿元，yoy+341.51%，处于预告中线位置（预告 11.1~11.6 亿元）；扣非归母 6.71 亿元，yoy+1653.68%。主要系公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队致其不再并表，并确认处置收益约 4 亿元。22H1 公司毛利率为 67.96%，yoy+13.14pcts，主要系业务结构性变化及游戏毛利率提升所致。销售费用 5.13 亿元，yoy-43.2%，主要系本期市场推广费用减少所致。研发费用达 10.52 亿元，yoy+24.95%，主要系使用激励性的新薪酬机制，并随重点项目推进增加。管理费用 3.51 亿元，yoy+1.53%。财务费用 0.11 亿元，yoy-83.06%。 国内产品表现良好，海外“本地化发展+国内产品出海”双维度发力。游戏业务 22H1 实现收入 36.93 亿元，yoy+22.20%（扣除欧美子公司影响后）；归母净利 11.83 亿元，yoy+429.73%；扣非净利约为 7.44 亿元，yoy+1958.22%，主要系 21H1 公司优化部分海外游戏项目产生一次性亏损致低基数，22H1多部产品贡献良好业绩增量所致。国内市场，竖版 3D 手游《完美世界：诸神之战》22 年 1 月公测，夯实经典品类优势。《幻塔》持续进行内容更新与迭代叠加运营升级， 22H1 最高位居国内 iOS 游戏畅销榜第 4 名。22年 6 月《梦幻新诛仙》开启周年庆版本， 22H1 最高位居国内 iOS 游戏畅销榜第 6 名，映证公司精品化产品长线运营优势。海外市场，《梦幻新诛仙》于 22 年 3 月在海外多地上线，《幻塔》于 8 月在欧美、日韩、东南亚等全球多地上线，在近 40 个国家和地区登顶 iOS 游戏免费榜，并在近 30 个国家和地区位居 iOS 游戏畅销榜 Top10。海外本地化发展方面，公司明确地域侧重、游戏品类聚焦等战略，当地研发团队更加精炼、开放与年轻化。国内产品出海方面，公司自研游戏产品强调全球化研发思路，出海发行团队亦日渐成熟。 后续游戏储备丰富，重磅 MMO 端游《诛仙世界》即将首测。公司手游产品《黑猫奇闻社》（8 月 24 日上线）《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中。《诛仙世界》4K 大地图带来广阔丰富的游戏世界，采用虚幻引擎 4 带来更佳视效呈现，并借助 Rootmotion 技术实现自然流畅的御器与御兽动作，将于 8 月 19 日开始首次测试。 手握顶级电竞 IP 迎亚运会，蒸汽平台内容持续扩充。公司凭借全球电竞大作《DOTA2》及《CS:GO》，深入布局电竞产业，随电子竞技入选亚运会项目，电竞市场有望发展加速。公司与 Valve 合作建立蒸汽平台，7 月举办首次游戏发布会，超 80 款新品亮相，未来将与国内外厂商开展深度合作，协助国内精品独立游戏出海，并着力为海外佳作本地化及商业化提供支持。 影视业务坚定精品化路线，延续聚焦策略。影视业务 22H1 营收达 1.20 亿元，yoy-83.56%，盈利 0.41 亿元。储备作品包括《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等。 投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润 18.39/21.00/24.33 亿元，同比增长 398.27%/14.19%/15.83%，对应估值 17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线延期，游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，游戏版号发放不达预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,224.77 8,518.00 9,365.70 11,238.84 12,345.76 增长率(%) 27.19 (16.69) 9.95 20.00 9.85 EBITDA(百万元) 5,301.64 2,931.27 2,083.71 2,421.43 2,808.14 归属母公司净利润(百万元) 1,548.50 369.15 1,839.39 2,100.40 2,432.81 增长率(%) 3.04 (76.16) 398.27 14.19 15.83 EPS(元/股) 0.80 0.19 0.95 1.08 1.25 市盈率(P/E) 19.97 83.77 16.81 14.72 12.71 市净率(P/B) 2.85 3.01 2.66 2.35 2.06 市销率(P/S) 3.02 3.63 3.42 2.85 2.60 EV/EBITDA 9.86 10.84 9.99 7.70 5.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-12%-1%10%21%32%43%2021-082021-122022-04完美世界沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 财报数据分析 ...................................................................................................