“两小”双轮加速，信贷投放持续高景气

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 张家港行（002839） 证券研究报告 2022 年 08 月 10 日 投资评级 行业 银行/农商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.09 元 目标价格 7.62 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,169.65 流通 A 股股本(百万股) 2,061.88 A 股总市值(百万元) 11,043.51 流通 A 股市值(百万元) 10,494.98 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 91.53 一年内最高/最低(元) 7.04/4.73 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《张家港行-公司点评:业绩高速增长，拨备厚度大幅提升》 2022-07-12 2 《张家港行-季报点评:深化“小散”战 略 ， 利 润 同 比 增 长 近 27% ！》 2021-10-26 3 《张家港行-半年报点评:坚守“两小”、聚力零售，业绩加速释放！》 2021-08-24 股价走势 “两小”双轮加速，信贷投放持续高景气 拨备强反哺，业绩高增长 公司披露 2022 年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。上半年营收和归母净利润分别同比增长 5.74%、27.76%。营收来看，非息收入同比增速下滑对营收增长造成一定拖累，但利息净收入同比增速同比回升，上半年同比增速达 6.51%，较 Q1 提升 0.85pct，主营业务保持稳定。另外公司业绩依旧保持高水平释放，受益于资产质量持续夯实下拨备反哺，上半年公司信用减值损失同比下滑 0.76%，其中 Q2 同比下滑 18.48%。 净息差企稳，两小投放持续高景气 22H1 公司净息差 2.24%，同比下滑 17bp，较 2021 全年下滑 19bp，主要系贷款收益率下行导致生息资产收益率承压。不过 22Q2 以来随着生息资产收益率企稳，公司净息差下行幅度收窄。我们预计与信贷投放量增价稳相关。 具体来看，公司贷款余额同比增速持续高于整体资产，22H1 贷款平均余额占生息资产平均余额比例达 61.81%。较 2021 年全年提升 1.05pct。高收益信贷类资产占比提升不仅显示出旺盛的需求，更有助于稳定资产端定价。结构上来看，公司持续深化“两小双轮竞速机制”，截至 22H1 末母公司小微企业贷款余额占各项贷款余额比例高达 66.46%，较年初提升 0.69pct，普惠金融成为助推全行业务发展的强大引擎。得益于突出的战略执行力度，公司上半年在长三角疫情影响下，新增贷款仍然同比多增 7.44 亿元。 负债端来看，22Q2 末存款余额同比增速较 22Q1 末提升 1.14pct，上半年存款平均余额占计息负债比例提升至 84%。低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。 不良向下，拨备向上，风险抵补能力大幅强化 22Q2 末不良率 0.90%，较 22Q1 末下滑 4bp，达 2012 年以来最低水平。22Q2末拨备覆盖率 533.31%，较 22Q1 末提升 50.98pct，达历史最高水平，该水平位居 22Q1 末上市银行数据的第二位。资产质量持续夯实强化风险抵补与业绩反哺实力。22Q2 末关注类贷款占比较 22Q1 末略微提升 8bp，逾期率较年初提升 25bp，预计受 Q2 长三角疫情影响，信用风险有所暴露。随着疫情影响缓释，信用风险趋于缓和，我们预计公司资产质量有望继续向好。 投资建议：“两小”动能强劲，成长特色鲜明 公司深耕普惠金融领域持续多年，积累了丰富的经验，在坚守“支农支小、做小做散”的战略定位下，不断释放“两小”竞速动能，“两小”信贷投放持续展现出高景气度。同时本异地协同发展，成长特色鲜明。公司目前尚有 24.97 亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅 15.70%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024 年归母净利润同比长 25.18%、20.84%、18.69%。目前对应公司 PB（LF）0.92 倍，维持 2022 年目标 PB 1.25 倍，对应目标价 7.62 元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 41.95 46.16 50.80 57.44 64.98 增长率（%） 8.87 10.05 10.04 13.08 13.12 归属母公司股东净利润（亿元） 10.01 13.04 16.32 19.72 23.41 增长率（%） 4.87 30.30 25.18 20.84 18.69 每股收益（元） 0.55 0.72 0.90 1.09 1.29 市盈率(P/E) 9.20 7.06 5.64 4.67 3.93 市净率(P/B) 1.03 0.92 0.84 0.74 0.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2021-082021-122022-042022-08张家港行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：张家港行营收和归母净利润同比增速变化 图 2：张家港行归母净利润同比增速优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：张家港行盈利能力持续提升 图 4：张家港行净息差表现优于行业 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：张家港行不良率保持在低位运行 图 6：张家港行拨备覆盖率大幅优于行业水平 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%19-0620-0621-0622-06营业收入归母净利润-20%-10%0%10%20%30%40%19-0620-0621-0622-06商业银行农村商业银行张家港行0.5%0.7%0.9%1.1%8%9%10%11%12%13%19-0620-0621-0622-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）1.8%1.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%18-1219-1220-1221-12商业银行农村商业银行张家港行0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%18-1219-1220-1221-12商业银行农村商业银行张家港行100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%19-