国产CPU领军，受益于行业信创加速，成长空间广阔

公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海光信息（688041） 证券研究报告 2022 年 08 月 07 日 行业 电子/半导体 发行价格 36.00 元 合理估值区间 56.6-66.7 元 发行数据 总股本（万股） 202,434 发行数量(万股) 30,000 网下发行(万股) 14,861 网上发行(万股) 6,318 保荐机构 发行日期 2022/8/3 发行方式 上网定价,法人配售,法人定向配售 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521090001 zhangruofan@tfzq.com 股东信息 曙光信息产业股份有限公司 32.10% 天津海富天鼎科技合伙企业(有限合伙) 12.41% 成都产业投资集团有限公司 8.28% 成都蓝海轻舟企业管理合伙企业(有限合伙) 6.99% 成都高新投资集团有限公司 6.80% 宁波大乘股权投资合伙企业(有限合伙) 4.94% 成都高新集萃科技有限公司 4.45% 中国科学院控股有限公司 3.04% 上海混沌投资(集团)有限公司 2.20% 共青城中科图灵投资合伙企业(有限合伙) 1.76% 国产 CPU 领军，受益于行业信创加速，成长空间广阔 1、基于 AMD 技术授权，自主研发高端处理器，业绩持续高增 海光信息产品基于 AMD 早期技术授权独立开展研发，主要产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），应用于服务器、工作站等计算、存储设备。 海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际主流操作系统和应用软件，截至 2021年末，海光一号、海光二号两代 CPU 已经实现商业化应用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光 DCU 系列产品以 GPGPU 架构为基础，可广泛应用于大数据处理、AI、商业计算等领域，深算一号 DCU 已经实现商业化应用。 受益于信创推进和新一代产品规模化出货，公司业绩持续高增，2021 年实现营收23.1 亿元，实现归母净利润 3.27 亿元，预计 2022 年前三季度营收预计 36.7-40.8亿元，归母净利润预计 6.1-7 亿元。 2、CPU 是算计运算与控制核心，x86 是全球服务器主流架构 CPU（中央处理器）是计算机运算与控制核心，是对计算机的所有硬件资源进行控制调配、执行通用运算的核心硬件单元，应用领域包括服务器、PC、工作站、移动终端和嵌入式设备等场景。x86 和 ARM 是目前全球 CPU 主流架构，具备成熟生态体系，国产 CPU 厂商中鲲鹏、飞腾产品基于 ARM 架构，海光信息、兆芯产品基于 x86 架构。x86 在全球服务器中占据绝对优势，2020 年中国 x86 服务器出货量约 344 万台，互联网、电信、政府、金融等行业是主要需求方。我们认为，随着数字经济、新基建以及东数西算等项目建设推进，中国 x86 服务器市场需求未来几年需求仍然会比较旺盛。 3、海光 CPU 占据国产 x86 服务器绝大部分市场，信创推动下有望继续快速放量 海光信息掌握了一系列高端处理器设计、验证、优化等核心技术，CPU 产品性能优异，对标 Intel 达到国际先进水平。同时海光 CPU 兼容 x86 指令集，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，有效兼容基于 x86 指令集的系统软件和应用软件，生态系统优势明显。目前海光 CPU 已经占据了国产 x86 服务器绝大部分市场份额，我们认为随着党政信创向电子政务拓展，金融、运营商等行业信创加速推进，以及未来公司海光三号、海光四号等产品的量产，海光 CPU有望继续快速放量。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 营 收 2022-2024 年 营 收 分 别 为55.05/85.50/126.11 亿元，归母净利润分别为 10.40/16.77/25.33 亿元。对比可比公司，我们认为公司合理市值区间为 1315-1550 亿元，合理股价区间为 56.6-66.7元/股。 风险提示：无法继续使用授权技术的风险；核心技术积累不足的风险；被美国技术限制进一步加强的风险；信创推进进展不及预期的风险；x86 架构 CPU 份额下降的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,021.97 2,310.42 5,505.10 8,549.89 12,611.26 增长率(%) 169.53 126.07 138.27 55.31 47.50 EBITDA(百万元) 229.21 825.64 1,753.40 2,729.61 3,966.16 净利润(百万元) (39.14) 327.11 1,039.86 1,677.27 2,532.63 增长率(%) (52.78) (935.65) 217.89 61.30 51.00 EPS(元/股) (0.02) 0.14 0.45 0.72 1.09 市盈率(P/E) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市销率(P/S) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 新股报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海光信息：国产 CPU 领导者 ...................................................................................................... 4 1.1. 基于 AMD 技术授权，自主研发高端处理器 ........................................................................ 4 1.2. 业绩持续高增，研发投入高 ....................................................................................................... 8 2. CPU/DCU 行业分析 .................................................................................................................... 11 2.1. CPU：计算机运算与控制核心，x86 是全球服务器主流架构........................................ 11 2.1.1. 计算机运算与控制核心，应用于服务器、PC、移动终端等各个场景 .......... 11 2.1.2.