医药行业每周医览药闻：估值探底，环境回暖，建议关注创新药板块

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 估值探底，环境回暖，建议关注创新药板块 医药行业每周医览药闻｜2022.8.6 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通 创新供应链行业 首席分析师 S1010522030002 宋硕 医疗器械行业首席分析师 S1010520120001 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 朱奕彰 医疗健康分析师 S1010521090004 目前创新药板块处于估值底部，坚定看好其长期基本面：多款重磅创新药放量提速，引领药企业绩高增长，创新药研发持续升级，政策环境趋向温和，创新药出海逻辑依然坚挺，国际化进程稳步推进。随着创新药政策环境回暖、药企商业化潜力逐步兑现，板块有望迎来估值修复。 ▍创新药板块处于估值底部，坚定看好长期基本面。2021 年 7 月以来，医药板块估值出现明显下跌，尤其创新药赛道出现了较大的回落，市场投资由火热转向谨慎，多家 Biotech 估值相对高点出现较大跌幅。我们认为，尽管创新药赛道短期面临政策面、市场情绪面的多重挑战，但长期基本面依然向好。国内药企的综合研发能力、商业化能力均在快速成长，政策环境逐渐趋向温和，国内药企的商业化进程和国际化进程展现出提速趋势，创新研发成果有望在未来 3-5 年集中涌现。 ▍多款重磅创新药放量提速，引领药企业绩高增长。医保覆盖面持续加大，创新药实现以价换量（如翰森制药的阿美替尼、百济神州的泽布替尼、艾力斯的伏美替尼等），药企产品收入结构持续优化。随着新产品及新适应症陆续落地，创新药的市场份额快速提升，多家 Biotech 正在步入高速增长期。预计未来 1-3 年内，多个创新药重磅品种将步入高速放量期，成为引领药企业绩增长的核心驱动力。 ▍创新药研发持续升级，政策环境逐渐回暖。政策催动企业研发热情，国产创新药获批数量创历史新高。国内热门靶点研发扎堆，正往更高层次的 First-in-class转变。创新药监管要求收紧，加速市场格局自我改善。医保目录调整进入常态化阶段，覆盖面进一步扩大。医保续约谈判规则公布，基金预估值和实际支出金额为简约续约规则核心，企业谈判逻辑愈发明确。医保新增非独家药品竞价规则，或将利好具有成本优势的头部企业。北京 CHS-DRG 试行创新药械“除外支付”，优质创新药有望突破医保控费限制。 ▍创新药出海逻辑依然坚挺，国际化进程稳步推进。部分国产创新药出海进程受挫，缺少国际多中心临床数据支持为首要原因。成功出海案例提升信心，打开格局参与国际市场竞争。泽布替尼海外业绩高速增长，国际化成果逐步落地。FDA审批逻辑逐渐明朗，出海路径日渐明确。优质资产受到海外广泛认可，看好国产创新药长期出海逻辑。信达生物与赛诺菲达成重磅合作，后续进展值得期待。 ▍板块处于底部区间，有望迎来估值修复。市场资源进入整合期，优质 Pharma价值逐步凸显。从中长期基本面判断，创新药赛道的优质属性依然坚挺。我们判断我国创新药行业将持续提升源头创新能力，未来蓬勃发展，充分凸显国际化潜能。 ▍市场回顾：本周中信医药指数上涨 1.33%，跑赢沪深 300 指数 1.65 pcts，医疗服务涨幅最大。当前，医药板块 2022 年预测市盈率约 28 倍，融资余额占自由流通市值的比重下降至 3.79%。本周 A 股医药板块，合计增持 0.37 亿元，合计减持 2.55 亿元。其中海尔生物增持较多，增持 0.37 亿元，纳微科技减持较多，减持 1.37 亿元。本周 A 股医药板块，大宗交易合计成交金额 9.23 亿元，其中珍宝岛交易额较大。 ▍风险因素：药品降价导致企业利润降低风险；未中标品种销售额下降风险；以及新药研发风险、市场竞争风险、个股业绩不达预期风险等。 ▍投资策略。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、翰森制药、石药集团和以创新研发为驱动的制药公司信达生物、君实生物、荣昌生物、诺诚建华等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞股票报告网 医药行业每周医览药闻｜2022.8.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 甘坛焕 药品行业分析师 S1010522070002 联系人：王凯旋 联系人：曾令鹏 医疗、惠泰医疗等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、锦欣生殖、海吉亚医疗、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物等；6）疫苗产业链上的智飞生物、康希诺生物（H)、沃森生物、康泰生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药、片仔癀等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（元） 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 恒瑞医药 600276.SH 38.03 0.71 0.66 0.76 0.85 54 58 50 45 买入 复星医药 600196.SH 43.35 1.85 2.14 2.51 2.90 23 20 17 15 买入 迈瑞医疗 300760.SZ 299.17 6.60 7.94 9.55 11.48 45 38 31 26 买入 惠泰医疗 688617.SH 198.29 3.12 4.43 6.21 8.64 64 45 32 23 买入 药明康德 603259.SH 95.74 1.72 3.00 3.33 4.16 56 32 29 23 买入 爱尔眼科 300015.SZ 31.14 0.43 0.56 0.72 0.92 72 56 43 34 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 5 日 医药行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 医药行业每周医览药闻｜2022.8.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 市场回顾：创新药板块环境回暖，有望迎来估值修复 ...................................................... 5 创新药板块处于估值底部，坚定看好长期基本面 .............................................................. 5 多款重磅创新药放量提速，引领药企业绩高增长 .............................................................. 5 创新药研发持续升级，政策环境逐渐回暖 ......................................................................... 7 创新药出海逻辑依然坚挺，国际化进程稳步推进 ............................................................ 10 板块处于底部区间，有望迎来估值修复 .................