赛力斯(601127)AITO：用智慧赋能汽车

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 赛力斯（601127）公司研究报告 2022 年 08 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 05 日收盘价（元） 67.38 52 周股价波动（元） 32.70-90.50 总股本/流通 A 股（百万股） 1497/1033 总市值/流通市值（百万元） 100876/69575 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.01%-22.01%-5.01%11.99%28.99%45.99%2021/82021/112022/22022/5赛力斯海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.6 6.0 70.1 相对涨幅（%） -7.2 4.4 66.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email:wm10860@htsec.com 证书:S0850517090004 分析师:曹雅倩 Tel:(021)23154145 Email:cyq12265@htsec.com 证书:S0850520110002 分析师:房乔华 Tel:021-23219807 Email:fqh12888@htsec.com 证书:S0850522030001 AITO：用智慧赋能汽车 [Table_Summary] 投资要点：  AITO 有望成为智能汽车的领导品牌。AITO 的全称为 Adding Intelligence to Auto，品牌的核心理念是智能。首款车型问界 M5 的智能座舱堪称业内标杆，基于鸿蒙操作系统和麒麟芯片，系统流畅度和交互便利性受到消费者的高度认可，并且将跟随鸿蒙系统一起继续升级，用户体验将再度拉开与竞争对手的差距。同时，我们预计将来会推出搭载华为高阶辅助驾驶系统的车型，进一步强化品牌的智能化标签。更重要的是车型要畅销，问界 M5 用时 87 天累计交付 11296 台，是创新品牌单款车型最快交付破万的，随着问界 M7 的上市，我们预计 AITO 品牌的月度销量快速爬坡，逐步居于行业前列。  赛力斯多项核心技术助力 AITO 热销。AITO 首款车型问界 M5 自 3 月 5 日首批交付以来持续畅销，除了品牌赋予的智能化卖点之外，赛力斯提供的增程动力系统不仅燃油经济性优秀，而且 NVH 性能十分出色，同时前双叉臂后多连杆的悬挂系统兼备高速行驶的稳定性和颠簸路面的舒适性。这些卖点对于潜在的购车用户具备很强的吸引力，共同构建了一辆畅销车型。这也得益于赛力斯和华为双方合理有效的分工。截至 2021 年底，赛力斯共有技术人员3107 名，我们预计还会持续增加。  投资建议。在电动化、智能化的背景下，乘用车市场的品牌梯队正在重构，我们认为 AITO 品牌在技术、渠道、供应链方面均已体现出强大的竞争力，正后来居上，有望迅速成为头部的豪华汽车品牌。我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为-20.8 亿元、1.2 亿元、16.5 亿元，EPS 分别为-1.39 元、0.08 元、1.10 元，考虑到公司新能源汽车业务占比较高且正快速提升，给予2023 年 1.3-1.5 倍 PS，对应合理价值区间 89.5-103.3 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。动力电池价格上涨风险，芯片供应短缺风险，疫情风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14302 16718 47320 103100 138300 (+/-)YoY(%) -21.1% 16.9% 183.1% 117.9% 34.1% 净利润（百万元） -1729 -1824 -2083 119 1646 (+/-)YoY(%) -2690.8% -5.5% -14.2% 105.7% 1279.9% 全面摊薄 EPS(元) -1.15 -1.22 -1.39 0.08 1.10 毛利率(%) 4.6% 3.8% 12.5% 16.9% 18.9% 净资产收益率(%) -33.5% -22.9% -16.1% 0.9% 11.2% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃赛力斯（601127）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E 2023E 002594 比亚迪 8640 1.05 2.96 5.21 309.0 109.6 62.3 2.3 1.7 000625 长安汽车 1538 0.47 0.81 0.9 37.8 21.9 19.7 1.3 1.1 601633 长城汽车 2277 0.73 0.98 1.34 43.5 32.4 23.7 1.3 1.0 均值 0.75 1.58 2.48 130.1 54.6 35.2 1.6 1.3 资料来源：2021 年报，海通证券研究所，注：股价日期为 2022/08/05 收盘价，盈利预测为 Wind 一致预测 关键假设： （1）：2022-2024 年新能源汽车销量分别为 19 万辆、38 万辆、47 万辆，其中问界系列车型销量分别为 12 万辆、31 万辆、40 万辆 （2）：2022-2024 年整车业务营收分别为 450 亿元、1008 亿元、1360 亿元，毛利率分别为 12.5%、17%、19% （3）：2022-2024 年其他业务营收分别为 22.8 亿元、22.8 亿元、22.8 亿元，毛利率分别为 13.5%、13.5%、13.5% 表 2 公司营收、毛利率情况预测 2021 2022E 2023E 2024E 汽车销量/万辆 26.7 37 52 56 其中：新能源汽车销量/万辆 4.1 19 38 47 整车业务营业收入/亿元 144.2 450.4 1008.2 1360.2 整车业务毛利率 2.1% 12.5% 17% 19% 其他业务营业收入/亿元 22.8 22.8 22.8 22.8 其他业务毛利率 13.5% 13.5% 13.5% 13.5% 营业收入合计/亿元 167.2 473.2 1031.0 1383.0 毛利率 3.8% 12.5% 16.9% 18.9% 资料来源：2021 年报，海通证券研究所 股票报告网 公司研究〃赛力斯（601